兩房債券“套牢”中國(guó)？ 穩(wěn)定兩房
銀行家協(xié)會(huì)首席執(zhí)行官科爾森(John Courson)表示
這一動(dòng)議
自2010年7月8日兩房從紐約證券交易所退市以來(lái)
目前
以外管局為首的中國(guó)投資機(jī)構(gòu)
有投資機(jī)構(gòu)人士分析認(rèn)為，經(jīng)雷曼震蕩后
也有投資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，美國(guó)政府在兩房債券騰挪乏術(shù)
外儲(chǔ)重頭戲
海外投資者持有的美國(guó)兩房債券存量總額約1.4萬(wàn)億美元，持有最多的前五個(gè)國(guó)家分別是中國(guó)
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站顯示
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示
按美國(guó)財(cái)政部8月16日公布的數(shù)據(jù)，截至今年6月末
據(jù)一位資深金融機(jī)構(gòu)人士分析
中國(guó)究竟持有多少兩房債券
，尚無(wú)權(quán)威渠道予以確認(rèn)。一位長(zhǎng)期研究中國(guó)金融的人士估計(jì)，目前中國(guó)投資者可能持有兩房債券數(shù)千億美元，主要應(yīng)來(lái)自三個(gè)方面：外管局、大型商業(yè)銀行及中國(guó)投資有限責(zé)任公司(下稱中投)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解
，商業(yè)銀行和其受托投資機(jī)構(gòu)，以及中投在美國(guó)機(jī)構(gòu)債券ABS的投資僅占較小部分。自7月8日兩房因股價(jià)長(zhǎng)期低于1美元而退市后
，關(guān)于兩房債券安全性的憂慮逐漸增加。9月8日，美國(guó)抵押貸款銀行協(xié)會(huì)發(fā)出了呼吁兩房破產(chǎn)的最新聲音，市場(chǎng)猜測(cè)由此浮現(xiàn)。針對(duì)中國(guó)投資兩房債券損失上千億美元的傳言
多年來(lái)
以兩房為主要部分的美國(guó)普通機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)指數(shù)，在危機(jī)最嚴(yán)重的2008年和2009年
在今年“兩會(huì)”上，中國(guó)央行副行長(zhǎng)兼外管局局長(zhǎng)易綱曾表示
根據(jù)中投首席風(fēng)險(xiǎn)官汪建熙觀察
，由于各國(guó)央行多半追求低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性產(chǎn)品，因而往往投資在評(píng)級(jí)高、發(fā)行量大、市場(chǎng)交投活躍的債券上，即使投資兩房債券，也會(huì)嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性。對(duì)于債券的短期價(jià)格波動(dòng)，可以通過(guò)持有即期的方法規(guī)避，收回本息。只要兩房不倒閉，應(yīng)能獲得預(yù)期回報(bào)。瑞銀全球息率策略部門(mén)主管舒馬克(Mike Schumacher)表示
，在兩房危機(jī)期間，住房貸款抵押證券價(jià)格暴跌，許多中、長(zhǎng)線債券投資人反而撿到了大便宜。過(guò)去四年，機(jī)構(gòu)住房貸款抵押證券均帶來(lái)正回報(bào)
，2007年收益率約7%，2008年收益率8%以上，2009年收益率接近6%，2010年到目前為止收益率約5%。舒馬克因此建議客戶繼續(xù)持有兩房債券。穩(wěn)定兩房
2008年兩房出現(xiàn)問(wèn)題后
，美國(guó)政府迅速出面，以平復(fù)國(guó)際投資者的憂慮，穩(wěn)定兩房的債券價(jià)格。作為兩房債券最大持有方，中國(guó)投資機(jī)構(gòu)亦成為美國(guó)政府首要安撫對(duì)象。據(jù)知情人士介紹
，在2008年9月初，市場(chǎng)傳聞兩房可能被政府接管，美國(guó)政府聘請(qǐng)的兩房重組顧問(wèn)摩根士丹利投資銀行派出一位資深銀行家到北京，約持有兩房債券的中國(guó)投資機(jī)構(gòu)高管見(jiàn)面該高管到達(dá)會(huì)面地點(diǎn)
，驚訝地發(fā)現(xiàn)除了摩根士丹利銀行家，美國(guó)財(cái)政部一位助理部長(zhǎng)亦在場(chǎng)，他代表時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森飛往亞洲，第一站就是北京，依序拜訪ABS市場(chǎng)的中國(guó)三大投資者外管局、中投、中國(guó)銀行高管，隨后即飛往日本東京安撫投資者。“他表態(tài)稱，美國(guó)政府一定會(huì)保護(hù)兩房的債權(quán)人
。”前述知情人士表示，美國(guó)財(cái)政部官員密訪北京，就是希望中國(guó)買家不要減持兩房債券，避免造成市場(chǎng)恐慌性拋售。2008年住房貸款抵押證券(MBS)債信急速惡化，造成貝爾斯登
、雷曼兄弟投資銀行相繼倒閉，兩房共擁有、擔(dān)保高達(dá)5.5萬(wàn)億美元的住房抵押貸款與相關(guān)證券，股價(jià)迅速滑落至0.55美元左右，而2007年兩房每股高達(dá)60美元。“房利美
、房地美的意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于雷曼兄弟。”舒馬克對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，美國(guó)政府能讓雷曼兄弟倒閉，但無(wú)法承受兩房歇業(yè);由于兩房和吉利美(Ginnie Mae，同為美國(guó)政府支持的住房擔(dān)保機(jī)構(gòu))總共擔(dān)保了2009年、2010年新增住房貸款抵押證券的98%，“這些機(jī)構(gòu)歇業(yè)，整個(gè)美國(guó)房貸市場(chǎng)都會(huì)凍結(jié)，房市可能直線跳水。”舒馬克說(shuō)。至今各界視為兩房債券具有美國(guó)政府的擔(dān)保
，正是基于兩房業(yè)務(wù)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的緊密聯(lián)系而產(chǎn)生的推論次貸危機(jī)爆發(fā)之初，美國(guó)政府迅速放寬了兩房的資本金要求
但從嚴(yán)格法律意義上看
前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森在回憶錄《峭壁邊緣——拯救世界金融之路》中提及
然而在與國(guó)會(huì)的博弈下，最后形成的救援方案是：截至2009年年末前
在危機(jī)深化后，美國(guó)政府在2008年9月7日宣布接管兩房
到了2009年12月24日救助計(jì)劃期滿前
，民主黨政府繼續(xù)宣布，前述救助方案延長(zhǎng)并擴(kuò)大為“2012年年底前無(wú)限額救援”，在2012年后，兩房仍可各自向財(cái)政部申請(qǐng)注資2000億美元。“盡管政府和政府支持企業(yè)間的明文安排，可能在2012年后有所改變
，但我們認(rèn)為政府不太可能會(huì)從中抽身。”舒馬克表示。汪建熙對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋
他分析
汪建熙表示
小概率風(fēng)險(xiǎn)
過(guò)去兩年兩房經(jīng)營(yíng)雖有盈余
根據(jù)2009年報(bào)
兩房與美國(guó)政府財(cái)政及整個(gè)房貸市場(chǎng)的糾結(jié)關(guān)系形成美國(guó)社會(huì)最為疑慮的“大而不能倒”威脅，如果美國(guó)政府的承諾嚴(yán)格兌現(xiàn)
《多德—弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》起草人之一
曾經(jīng)與奧巴馬競(jìng)選美國(guó)總統(tǒng)的共和黨亞利桑納州參議員麥肯恩(John McCain)在監(jiān)管新法討論階段時(shí)提出
9月8日，MBA寫(xiě)給聯(lián)邦住房金融局的一封陳情信直言
少數(shù)機(jī)構(gòu)投資人士分析，一旦兩房破產(chǎn)
不過(guò)絕大多數(shù)分析人士相信
美國(guó)大型對(duì)沖基金橋水聯(lián)合基金(Bridgewater Associates)創(chuàng)始人雷蒙德·戴利奧(Ray Dalio)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，雖然美國(guó)議員及各種組織都有表達(dá)自己觀點(diǎn)的愿望
由于兩房承擔(dān)美國(guó)絕大多數(shù)房地產(chǎn)市場(chǎng)抵押貸款的擔(dān)保
摩根士丹利策略分析師Janaki Rao向《財(cái)經(jīng)》記者表示，雖然美國(guó)財(cái)政部沒(méi)有明文承諾對(duì)兩房債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保
諸多人士認(rèn)為兩房債權(quán)人的安全性不可能受到損失，還有一個(gè)重要原因在于
目前亦有一種說(shuō)法認(rèn)為
汪建熙認(rèn)為
多位投資機(jī)構(gòu)人士表示
幾種可能
然而，兩房始終未擺脫破產(chǎn)陰影
，缺乏美國(guó)政府的明文擔(dān)保，也為兩房存續(xù)埋下隱憂。接近中國(guó)投資機(jī)構(gòu)的人士亦承認(rèn)，兩房債券的命運(yùn)的確取決于美國(guó)政府態(tài)度和行動(dòng)。保爾森曾在《峭壁邊緣》中寫(xiě)道：“為住房政策的未來(lái)做出抉擇，將是最令人頭疼的政治問(wèn)題之一
，這兩大機(jī)構(gòu)不可能永遠(yuǎn)處于政府接管狀態(tài)下。”擁有全球最大規(guī)模債券基金的PIMCO資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理人比爾·格羅斯(Bill Gross)在寫(xiě)給《財(cái)經(jīng)》的專欄中，承認(rèn)兩房對(duì)于房貸市場(chǎng)的正面作用
，認(rèn)為其有存續(xù)的必要，應(yīng)該將兩房及其他房市機(jī)構(gòu)，并入一個(gè)巨型機(jī)構(gòu)中，為大部分既有及未來(lái)的房貸提供擔(dān)保，并受政府嚴(yán)格監(jiān)管。保爾森提出的解決方案與格羅斯類似
，但是保爾森認(rèn)為應(yīng)該逐漸削減兩房的投資組合、債務(wù)負(fù)擔(dān)，以縮小兩房規(guī)模，用私營(yíng)的實(shí)體部門(mén)取代兩房，債務(wù)受政府擔(dān)保，并置于公共委員會(huì)的管理之下。然而舒馬克對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示
他認(rèn)為
他說(shuō)
，如果我們的預(yù)測(cè)是對(duì)的話，這對(duì)債券投資者將起積極作用，因?yàn)?ldquo;政府支助企業(yè)”的投資組合的大幅縮小將減少其融資需求，債券供應(yīng)也會(huì)減少，債券的表現(xiàn)將會(huì)更強(qiáng)勁。逐漸縮減兩房規(guī)模成為務(wù)實(shí)的折衷方案
，紐約時(shí)報(bào)專欄作家、1998年到2008年的美聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯分行行長(zhǎng)普爾(William Poole)就主張，目前的政府接管狀態(tài)不可長(zhǎng)久，否則只會(huì)維持兩房目前“大而不能倒”的市場(chǎng)占有率，納稅人將持續(xù)付出昂貴的經(jīng)營(yíng)補(bǔ)貼，更會(huì)擾亂市場(chǎng)正常的信用定價(jià)機(jī)制，無(wú)助于徹底解決問(wèn)題。匯制癥結(jié)
《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定
，中國(guó)人民銀行履行持有、管理、經(jīng)營(yíng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備的職責(zé)。《財(cái)經(jīng)》此前曾報(bào)道，由外管局負(fù)責(zé)的外儲(chǔ)大幅經(jīng)營(yíng)投資
，始于上世紀(jì)90年代，當(dāng)時(shí)，外管局在香港、新加坡、倫敦、紐約設(shè)立了四個(gè)海外機(jī)構(gòu)，側(cè)重不同的投資組合。其中，又以在香港注冊(cè)成立的中國(guó)華安投資有限公司(SAFE Investment Company Limited，下稱華安投資)最為重要。自2001年中國(guó)外匯儲(chǔ)備突破2000億美元
，中國(guó)外儲(chǔ)增長(zhǎng)進(jìn)入快車道，2006年突破萬(wàn)億美元大關(guān)日益增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模、平衡央行貨幣政策巨額貨幣成本的需要
據(jù)了解
2008年中國(guó)曾少量入股了澳大利亞最大三家銀行，投資了法國(guó)道達(dá)爾公司
，在倫敦交易所共投資買入多達(dá)30余家上市公司的股權(quán)。一位投資分析人士表示，在確保安全性和流動(dòng)性的情況下
，隨著央行貨幣政策操作成本的增加，中國(guó)外儲(chǔ)投資的需要更好地保值增值。為緩解外匯儲(chǔ)備的壓力
，以及降低美元貶值帶來(lái)的外儲(chǔ)匯率損失風(fēng)險(xiǎn)，2007年9月，通過(guò)財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債安排，將2000億美元轉(zhuǎn)至中投，由中投負(fù)責(zé)這部分投資，以主權(quán)財(cái)富基金形式追求更高收益。即便如此
，外管局仍承擔(dān)巨大的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理壓力。中國(guó)社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝表示
，中國(guó)有如此規(guī)模的外儲(chǔ)投資，可能做的資產(chǎn)配置選擇也不多。自2007年金融危機(jī)以來(lái)
，全球資產(chǎn)價(jià)格都處于動(dòng)蕩之中，全球主要貨幣美元、歐元、日元區(qū)都存在不同的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而在去年下半年以來(lái)，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐步暴露，美元資產(chǎn)反而成為避險(xiǎn)的主要工具。2010年上半年
，美元開(kāi)始穩(wěn)步上行，甚至觸及15個(gè)月高點(diǎn)上述投資分析人士表示
劉煜輝認(rèn)為
他表示
本刊記者金焱對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)
資料
“兩房”變遷
1938年，在羅斯福新政下
，房利美(Fannie Mae)成立，以挽救大蕭條中崩潰的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。房利美曾是政府機(jī)構(gòu)
，成立的初衷是通過(guò)政府出資來(lái)購(gòu)買銀行的住房抵押貸款。這一舉措，解放了銀行有限的資本上世紀(jì)60年代越南戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)
為避免壟斷經(jīng)營(yíng)
美國(guó)國(guó)會(huì)特許狀賦予了政府支持企業(yè)諸多的保護(hù)條款
1932年聯(lián)邦住宅抵押銀行系統(tǒng)推出以來(lái)
房利美和房地美直接持有或擔(dān)保的按揭貸款約占美國(guó)居民房地產(chǎn)市場(chǎng)的50%，次貸危機(jī)之后達(dá)到新增房貸的80%以上
2006年春季美國(guó)房?jī)r(jià)下降，一些信用程度不高
2008年9月8日,美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)亨利·保爾森(Henry Paulson)宣布，政府正式接管兩房
協(xié)議中，財(cái)政部承諾將為房利美和房地美分別提供上限達(dá)2000億美元的補(bǔ)貼
2009年12月24日，修改協(xié)議中指出
兩房債券投資者中
兩房關(guān)系美國(guó)核心利益
2010年6月16日，房利美和房地美宣布
5月以來(lái)