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基金加速構(gòu)建多元化科創(chuàng)板估值體系科技型企業(yè)屬性加大估值難度

2019-06-20 16:42:56來(lái)源：和訊

隨著A股正式進(jìn)入科創(chuàng)板時(shí)代

，估值體系的構(gòu)建成為基金公司備戰(zhàn)科創(chuàng)板投資的重中之重

。上證報(bào)了解到，當(dāng)前公募基金正不斷加速完善科創(chuàng)板的估...

隨著A股正式進(jìn)入“科創(chuàng)板時(shí)代”

，估值體系的構(gòu)建成為基金公司備戰(zhàn)科創(chuàng)板投資的重中之重

。上證報(bào)了解到

，當(dāng)前公募基金正不斷加速完善科創(chuàng)板的估值體系。

較之傳統(tǒng)的上市公司

，科創(chuàng)板企業(yè)具有一定的特殊性

。因此，基金公司在構(gòu)建估值體系時(shí)也力求能夠針對(duì)企業(yè)屬性做到“具體問(wèn)題具體分析”

，估值體系的構(gòu)建呈現(xiàn)體系化

、專業(yè)化

、多元化的發(fā)展趨勢(shì)。

科技型企業(yè)屬性加大估值難度

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士分析

，科技型企業(yè)擁有“三高一大”特點(diǎn)：一是高成長(zhǎng)

，二是高投入，三是高風(fēng)險(xiǎn)

，四是無(wú)形資產(chǎn)占比大

，科技企業(yè)的盈利主要依靠其無(wú)形資產(chǎn)和不斷的創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

“此外

，相較傳統(tǒng)行業(yè)

，科技公司在發(fā)展過(guò)程中往往會(huì)經(jīng)歷更高頻的資本運(yùn)作和業(yè)務(wù)重組，其出現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和兼并收購(gòu)未完全消化情況的概率很大

。因此

，科技行業(yè)自身屬性決定了其估值定價(jià)比傳統(tǒng)行業(yè)更加困難。”上述人士表示

。

北京某公募科創(chuàng)板投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人認(rèn)為

，估值手段其實(shí)就是尋找一個(gè)“錨定效應(yīng)”，估值方法的演進(jìn)應(yīng)契合處于不同發(fā)展階段

、商業(yè)形態(tài)的企業(yè)本質(zhì)

，充分考量行業(yè)價(jià)值特征和企業(yè)自身資源稟賦。由于快速增長(zhǎng)以及突破性創(chuàng)新等屬性

，科技行業(yè)估值定價(jià)相對(duì)更難

，所用估值模式及價(jià)值判斷將更加專業(yè)和多元化

。但本質(zhì)上

，科創(chuàng)型企業(yè)的估值手段和DCF模型(現(xiàn)金流折現(xiàn)模型)為同源。從長(zhǎng)久看

，沒(méi)有投資者會(huì)下注一個(gè)永遠(yuǎn)都不會(huì)盈利的企業(yè)

。

“因此，科技型初創(chuàng)企業(yè)的估值方法更需要透過(guò)‘盈利滯后’特征來(lái)估計(jì)企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力

，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

。估值的本質(zhì)是對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的預(yù)期，核心是預(yù)測(cè)企業(yè)的成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)

。”該負(fù)責(zé)人表示

。

估值模式專業(yè)化凸顯

為了應(yīng)對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)估值難度，基金公司的估值體系正呈現(xiàn)體系化

、專業(yè)化

、多元化發(fā)展趨勢(shì)。

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示

，企業(yè)所處行業(yè)特征

、業(yè)務(wù)類型

、資源要素、商業(yè)模式

、生命周期和資本運(yùn)作等一系列因素都會(huì)影響科創(chuàng)類企業(yè)的價(jià)值判斷

。因此，對(duì)這類企業(yè)的估值更需要運(yùn)用系統(tǒng)性的方法論

。

據(jù)悉

，目前多家基金公司采用的估值體系分為“三步走”：一是判斷企業(yè)類型;二是判斷業(yè)務(wù)類型;三是選定估值方法。

上述負(fù)責(zé)人針對(duì)不同類型科創(chuàng)板企業(yè)的估值進(jìn)行了推演

。他指出

，對(duì)于商業(yè)模式相對(duì)穩(wěn)定的成熟型公司，可用PE估值法;高速成長(zhǎng)型公司可用PEG(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)估值法

，企業(yè)可根據(jù)行業(yè)屬性和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性享有PEG折價(jià)或者溢價(jià);重資產(chǎn)成長(zhǎng)型公司則可以兼顧EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值倍數(shù))方法

，通過(guò)還原企業(yè)折舊前的盈利水平看估值;對(duì)于盈利偏弱但現(xiàn)金流優(yōu)秀的企業(yè)，PS(市銷率)為常用的估值方法

，其適用于電商和云公司估值;早期科創(chuàng)企業(yè)可能出現(xiàn)類似于一級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)空間折現(xiàn)估值法

，目前針對(duì)該類企業(yè)估值方法的不確定性較高。

責(zé)任編輯：孫知兵

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