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消息：債券ETF面臨流動(dòng)性質(zhì)疑

2019-07-15 14:40:20來源：中國基金報(bào)

將一些流動(dòng)性不是非常好的資產(chǎn)打包成類似股票的強(qiáng)流動(dòng)性資產(chǎn)，但真實(shí)流動(dòng)性卻不一定能做到

，長(zhǎng)期以來

，究竟債券ETF在拋售過程中轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金...

將一些流動(dòng)性不是非常好的資產(chǎn)打包成類似股票的強(qiáng)流動(dòng)性資產(chǎn)，但真實(shí)流動(dòng)性卻不一定能做到

，長(zhǎng)期以來

，究竟債券ETF在拋售過程中轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難度有多大，一直被質(zhì)疑

。隨著英國投資人伍德福德

、瑞士GAM等主動(dòng)型基金管理公司暫停部分基金的贖回，投資者正擔(dān)心類似風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到債券ETF上

。

債券ETF在全球固定收益市場(chǎng)中所占的份額不到1%

，但資產(chǎn)已經(jīng)迅速增長(zhǎng)到1萬億美元，它們作為現(xiàn)金替代品越來越受歡迎。格林威治聯(lián)合公司的一項(xiàng)調(diào)查顯示

，擁有債券ETF的機(jī)構(gòu)中

，約有一半將其用于現(xiàn)金管理。

支持者表示

，債券ETF是理想的現(xiàn)金替代品

，這要?dú)w功于獨(dú)特的結(jié)構(gòu)，使它們比其他類型的基金更具流動(dòng)性

。雖然ETF隨著資金流入和流出而出現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張和收縮

，但它們也像股票一樣在交易所交易。當(dāng)一只ETF的價(jià)格跌破其持有的價(jià)值時(shí)

，老練的交易員就會(huì)介入

，買入打折的ETF，并將它們與標(biāo)的證券進(jìn)行互換

。然后，交易員可以更高的價(jià)格出售這些證券

，賺取套利

，并使ETF的價(jià)格回到與其價(jià)值一致的水平。

但問題在于

，這種錨定在很大程度上取決于交易的基金的流動(dòng)性與他們所持有的證券之間的匹配度

。不少投資者仍然擔(dān)心，基金價(jià)格與債券之間的關(guān)系破裂

。歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)最近警告稱

，價(jià)格脫鉤可能會(huì)破壞依賴ETF快速套現(xiàn)機(jī)制的穩(wěn)定，從而增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

。

并不是所有的債券ETF的交易量都是相同的

。在全球最大的美國市場(chǎng)上，其中3家公司每天的股票交易額超過10億美元

，但有一半的公司的成交額不到100萬美元

。雖然ETF應(yīng)以賣出證券來應(yīng)對(duì)贖回操作，但擁有杠桿貸款或海外債務(wù)的基金因?yàn)槎虝r(shí)內(nèi)變現(xiàn)較難而會(huì)選擇現(xiàn)金替代

，這會(huì)減少套利機(jī)會(huì)

，從而很難使基金價(jià)值與所持資產(chǎn)保持一致。

數(shù)據(jù)顯示

，全球最大的垃圾債券ETF—iShares iBoxx高收益企業(yè)債券ETF在二級(jí)市場(chǎng)上

，平均每天創(chuàng)造或贖回的每一份額，在二級(jí)市場(chǎng)上的交易約為6份

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？墒牵谑袌?chǎng)面臨壓力時(shí)期

，這一比例可能高達(dá)20比1

。全球最大的ETF發(fā)行商貝萊德公司表示，ETF在標(biāo)的債券交易萎縮時(shí)

，活躍性也會(huì)隨之降低

。

此外，債券ETF似乎還沒有能夠很好應(yīng)對(duì)極端市場(chǎng)條件

。在2015年8月24日美國市場(chǎng)閃電崩盤期間

，交易所的做市商發(fā)現(xiàn)自己無法為ETF定價(jià)

，在由此引發(fā)的波動(dòng)觸發(fā)交易所限制后

，數(shù)百只ETF暫時(shí)停止交易。2013年6月

，花旗集團(tuán)在達(dá)到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)上限后

，也停止為客戶贖回ETF份額。

責(zé)任編輯：孫知兵

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