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三棵樹：民族建筑涂料龍頭墻面漆快速增長

2022-06-29 09:15:05來源：同花順財(cái)經(jīng)

民族建筑涂料龍頭，墻面漆快速增長

。三棵樹成立于2003年

，總部位于福建莆田，是我國民族建筑涂料龍頭企業(yè)

。2021年拳頭產(chǎn)品工程漆

、家裝漆收入占比為41%、19%

，毛利占比為42%

、32%，2011-2021年公司工程漆

、家裝漆收入復(fù)合增速分別約46.5%

、23.6%，實(shí)屬成長典范

。

大市場

，重涂比例高，集中度不高

，現(xiàn)金流優(yōu)異

，我國建筑涂料是個(gè)好行業(yè)。我們測算我國內(nèi)墻涂料市場約440億元

，外墻工程涂料市場約700億元

，內(nèi)外墻市場總規(guī)模超千億

。2021年公司家裝、工程涂料市占率分別為5%

、9%

，仍有很大提升空間。從美國涂料市場看

，我們認(rèn)為未來隨著存量房增加

，重涂將逐步主導(dǎo)我國涂料市場需求，需求韌性強(qiáng)

。涂料行業(yè)應(yīng)付賬款與應(yīng)收賬款匹配

，現(xiàn)金流優(yōu)異。鑒于以上特點(diǎn)

，我們認(rèn)為涂料是個(gè)了不起的好行業(yè)

。

工程涂料和立邦穩(wěn)居前二，與二梯隊(duì)拉開差距

。從Top500房地產(chǎn)供應(yīng)商首選率看

，立邦和三棵樹穩(wěn)居前二，且差距很小

，與2021年兩者工程涂料收入等量齊觀的地位相匹配

，自2019年兩者首選率拉大與二梯隊(duì)企業(yè)的距離。公司產(chǎn)能布局較為合理

、廣泛

，在首選率品牌背書下，更利于經(jīng)銷商拓展業(yè)務(wù)

，公司前期招聘大量的銷售人員以及經(jīng)銷商為公司工程漆經(jīng)銷渠道擴(kuò)展提供了很好的基礎(chǔ)

。

家裝涂料發(fā)力品牌和渠道，已實(shí)現(xiàn)對外資品牌的突圍

。公司工程漆收入快速增長反哺家裝漆

，過去幾年公司廣告投入大幅增加，2022年更是簽約谷愛凌

，大幅提升品牌知名度和美譽(yù)度

，我們認(rèn)為公司立住了民族漆第一品牌的形象。渠道方面公司多年耕耘低線城市

，根基扎實(shí)

，網(wǎng)點(diǎn)布局3萬多家，已初具規(guī)模

，在品牌和渠道的加持下考慮到低市占率

，我們認(rèn)為公司家裝漆仍有很大提升空間和可能。此外公司積極布局美麗鄉(xiāng)村業(yè)務(wù)藍(lán)海市場

、推廣藝術(shù)漆提高單平價(jià)值量

，均為公司收入帶來了積極效果

，公司家裝漆業(yè)務(wù)走在正確道路上。

維持“優(yōu)于大市”評級

。公司在建筑涂料行業(yè)提升市占率空間較大

，同時(shí)跨區(qū)域跨品類的布局動(dòng)能強(qiáng)勁，看好公司中長期成長潛力

。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為144.2

、185.8、230.7億元

，EPS分別約2.49

、4.81、6.96元

，給予2022年P(guān)S3.5-4.0倍

，合理價(jià)值區(qū)間134.05~153.20元，“優(yōu)于大市”評級

。

風(fēng)險(xiǎn)提示

。原材料價(jià)格大幅上行，地產(chǎn)銷售面積超預(yù)期下滑

。

關(guān)鍵詞：三棵樹民族建筑涂料三棵樹墻面漆增長工程涂料家裝涂料

責(zé)任編輯：孫知兵

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