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多因素共振外資減持人民幣債券
，階段波動難改長期增配趨勢

2022-04-19 14:07:47來源：新華財經(jīng)

隨著海外因通脹上行步入加息縮表周期

，中美長期限國債利差迅速收斂并發(fā)生倒掛

。截至4月18日

，中美2年期國債利差已倒掛約18BP，中美10年期國債利差倒掛3BP

。致使部分境外資金選擇拋售人民幣債券

。

不過，在大部分業(yè)內(nèi)人士看來

，2

、3月份外資減持人民幣債券，或為長期趨勢中的短暫波動

，是復雜國際經(jīng)濟金融形勢下的正常表現(xiàn)，外資購債的長期趨勢不會改變

。

外資持債熱情降溫

今年2至3月境外機構減持中債規(guī)模連續(xù)創(chuàng)出歷史新高

。數(shù)據(jù)顯示，2月外資減持國債

、政金債

、商業(yè)性銀行債規(guī)模分別為354.2億元、285.3億元和16.1億元，3月外資減持國債

、政金債

、商業(yè)性銀行債規(guī)模進一步擴大至518.1億元、396.8億元和49.1億元

。

來自中國人民銀行上?div id="d48novz" class="flower left">

？偛康臄?shù)據(jù)亦顯示，截至2022年3月末境外機構持有銀行間市場債券3.88萬億元

，與2月末相比

，減持了1100億元。

“影響跨境資本流動的因素主要有兩方面

?div id="d48novz" class="flower left">

！迸d業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院固定收益研究中心總經(jīng)理、首席分析師黃偉平解讀指出

，一是不同國家的資產(chǎn)比價

。通常來說，美聯(lián)儲加息周期中

，美債收益率上行

，美元資產(chǎn)的吸引力上升，資金可能從新興市場向美國回流?div id="4qifd00" class="flower right">

，F(xiàn)階段

，由于美債收益率大幅跳漲，中美利差迅速縮窄并形成倒掛

，則從票息的角度考慮

，國內(nèi)利率債相對于美債的性價比下降。

二是風險偏好

。對于發(fā)達經(jīng)濟體而言

，新興市場的金融資產(chǎn)屬于風險資產(chǎn)范圍，一旦發(fā)生“風吹草動”

，那么資金流出亦是大概率事件

。不可否認，近期境外地緣沖突是影響全球風險偏好的重要事件

，我國股市和債市中的外資流出行為

，一定程度上與之有關。

“在海外局勢不確定因素增多的大環(huán)境中

，全球指數(shù)基金調(diào)整持倉應對流動性缺口并不出人意料

。”一位機構交易員在接受記者采訪時稱

，“伴隨中國債市收益比較優(yōu)勢的下降

，短期內(nèi)資金回流尋找高回報資產(chǎn)的動機將致使境外機構的債券持倉出現(xiàn)連續(xù)環(huán)比下行

，且不排除后續(xù)境外機構持倉量仍有繼續(xù)回落的可能?div id="jfovm50" class="index-wrap">！?/p>

市場心態(tài)整體平穩(wěn)

那么中美國債利率倒掛是否為正?div id="jfovm50" class="index-wrap">，F(xiàn)象？市場是否需要擔憂

？

“經(jīng)過對中國

、日本、英國

、歐元區(qū)與美國10年期國債利差的全歷史數(shù)據(jù)對比

，我們發(fā)現(xiàn)利率倒掛是正常現(xiàn)象

，國別利差的正負區(qū)間相當寬廣

，對后續(xù)債市收益率、通貨膨脹

、原油價格和風險偏好等指標皆不具顯著前瞻指引性

，市場無需擔憂?div id="d48novz" class="flower left">

！敝行沤ㄍ豆潭ㄊ找媸紫治鰩熢鸾o出了正面的判斷

。

事實上，在更長的時間

、維度視角下

，此次中美國債利率的倒掛屬于正常現(xiàn)象

。

首先

，在2010年之前，中美利差曾出現(xiàn)過長期且持續(xù)的倒掛

，2010年之后

，由于美國持續(xù)處于低利率環(huán)境，因此中美利差整體重回正值區(qū)間

。

其次

，名義利率利差的倒掛，主要來自于美國通脹數(shù)據(jù)的高企

。

再者

，站在全球和全歷史角度觀察中國、日本

、英國

、歐元區(qū)和美國的10年期國債利差，無論是按名義利率還是實際利率口徑測算

，中國對美利差不僅在中日英歐四大經(jīng)濟體中整體保持了相對高位，而且長期中樞還呈現(xiàn)出了小幅上行的態(tài)勢。

“當前海外通脹高企

，美國3月CPI同比增8.5%

，為1981年12月來的最高增速，超過市場預期的8.4%

，也高于2月的7.9%

，而國內(nèi)通脹整體可控?div id="jfovm50" class="index-wrap">？紤]通脹因素后

，中美實際利率在新冠肺炎疫情暴發(fā)后出現(xiàn)巨大背離，如果海外資金將中國資產(chǎn)換成美國資產(chǎn)

，必須要承擔極高的通脹風險

。”國泰君安證券研究所固定收益首席分析師覃漢則指出

，“另外

，從北向資金和中美利差的相對關系來看，兩者也并不存在穩(wěn)定的同步或先后關系

，因此對中美利差和資本外流問題并不需要過分擔憂

。”

黃偉平也釋出了樂觀的看法：“一方面

，外資占我國債券存量的比重仍然較小

。另一方面，考慮到部分外資機構（如外國央行和主權基金）配置人民幣債券可能以長期持有為目的

，以及跨境資本流動領域的宏觀審慎監(jiān)管

，外資短期內(nèi)大幅拋售人民幣債券的概率不大?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！?/p>

長期趨勢不會逆轉(zhuǎn)

盡管當前我國基本面階段性承壓

，可政策穩(wěn)增長意愿較強，因此中長期基本面仍然向好

。

國家外匯管理局副局長

、新聞發(fā)言人王春英此前亦表示，當前全球疫情仍處于大流行階段

，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻

，國際金融市場波動性加大。但我國堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)

，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展

，經(jīng)濟韌性強、長期向好的基本面不會改變

。

事實上

，3月仍有境外機構積極“入場”購買人民幣債券

。

公開數(shù)據(jù)顯示，3月份

，新增9家境外機構主體進入銀行間債券市場

。截至3月末，共有1034家境外機構主體入市

，其中514家通過直接投資渠道入市

，748家通過“債券通”渠道入市，228家同時通過兩個渠道入市

。

跨境證券投資的短期波動

，不代表外資增持人民幣資產(chǎn)的長期趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)。立足當下

，分析認為

，境外機構長期增配人民幣資產(chǎn)仍將獲得多方面因素的支撐。其一

，是中國國民經(jīng)濟韌性較強

，經(jīng)濟運行將保持在合理區(qū)間，金融市場開放穩(wěn)步推進

，人民幣幣值基本穩(wěn)定

，具有良好配置價值。

其二

，中國債券市場和海外市場的相關度較低

，即人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)擁有比較獨立的資產(chǎn)收益表現(xiàn)，有助于境外投資者分散風險

。

其三

，中國的債券市場規(guī)模大、流動性好

，但外資占比仍然比日本

、韓國、巴西等發(fā)達和新興經(jīng)濟體低

，未來外資增配人民幣債券仍有很大空間

。

關鍵詞：人民幣債券長期趨勢固定收益

責任編輯：孫知兵

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