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多因素共振致“核心資產(chǎn)”受追捧抱團(tuán)或帶來踩踏風(fēng)險(xiǎn)

2019-07-15 14:50:44來源：中國(guó)基金報(bào)

經(jīng)歷了四五月份的回調(diào)

，6月以來市場(chǎng)震蕩上行，上證50指數(shù)月漲幅達(dá)到7.4%

，以貴州茅臺(tái)

、招商銀行為代表的藍(lán)籌白馬股價(jià)創(chuàng)出新高，核心資產(chǎn)受...

經(jīng)歷了四五月份的回調(diào)

，6月以來市場(chǎng)震蕩上行，上證50指數(shù)月漲幅達(dá)到7.4%

，以貴州茅臺(tái)

、招商銀行為代表的藍(lán)籌白馬股價(jià)創(chuàng)出新高，“核心資產(chǎn)”受到追捧

，成為市場(chǎng)熱議的話題

。多位私募人士表示

，抱團(tuán)“核心資產(chǎn)”也要當(dāng)心交易踩踏。

多因素共振致

“核心資產(chǎn)”股價(jià)持續(xù)上漲

市場(chǎng)將那些處于行業(yè)龍頭地位

、具備高穩(wěn)定性和高ROE、有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的大市值公司

，視為“核心資產(chǎn)”

。

致順投資表示，核心資產(chǎn)類股票持續(xù)上漲

，是多個(gè)因素共振的結(jié)果

，包括經(jīng)濟(jì)處于下行周期、市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)集中

、A股投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)機(jī)構(gòu)化

、海外資金持續(xù)流入

、價(jià)值投資理念普及等等

。

凱豐投資高級(jí)策略研究員劉幸表示，核心資產(chǎn)過去幾年持續(xù)上漲有充分的理由

，一是流動(dòng)性

，二是業(yè)績(jī)，三是估值

。“從流動(dòng)性上看

，在新增資金不多且外圍資金占較大比例的情況下，市場(chǎng)會(huì)趨向于選擇抱團(tuán)核心資產(chǎn);核心資產(chǎn)的業(yè)績(jī)過去幾年也體現(xiàn)出非常強(qiáng)的韌勁;而且核心資產(chǎn)的估值和沒有業(yè)績(jī)的小票相比

，具有極高的性價(jià)比。”

仁橋資產(chǎn)認(rèn)為

，外資對(duì)“核心資產(chǎn)”青睞有加

，隨著外資投資占比加大，其對(duì)市場(chǎng)定價(jià)主導(dǎo)權(quán)也在增強(qiáng);在股票定價(jià)模型中

，A股市場(chǎng)過去很長(zhǎng)時(shí)間過于重視增長(zhǎng)率因子

，而忽視了穩(wěn)態(tài)下ROE的水平。隨著經(jīng)濟(jì)增速整體下臺(tái)階

，高增長(zhǎng)的公司越來越少

，穩(wěn)態(tài)下的ROE變得更為重要

，這有助于“核心資產(chǎn)”的估值提高;而且

，科創(chuàng)板打新的底倉(cāng)配置需求有利于資金源源不斷地流向“核心資產(chǎn)”。

星石投資表示，“核心資產(chǎn)”近期受到資金抱團(tuán)

，與多方面因素有關(guān)：一是外資加速涌入A股

，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格起到了邊際上的帶動(dòng)作用;二是外部國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底仍在路上

，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較年初回落

，資金涌向確定性更強(qiáng)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而導(dǎo)致核心資產(chǎn)溢價(jià)率走高和邊緣資產(chǎn)市值大幅蒸發(fā)的現(xiàn)象

。

明達(dá)資產(chǎn)認(rèn)為，“核心資產(chǎn)”的上漲與寡頭時(shí)代趨勢(shì)相關(guān)

，而這一趨勢(shì)還將繼續(xù)并強(qiáng)化

，特別是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的集中度快速上升

，各類要素向頭部集中的趨勢(shì)越來越顯著

，而且以后行業(yè)集中度還會(huì)進(jìn)一步提升。在當(dāng)前所處的低利率時(shí)代

，資金寬松的同時(shí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)顯得更為稀缺

。隨著資本市場(chǎng)全方位開放，未來社保養(yǎng)老

、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)和海外資金等長(zhǎng)期資金存在配置需求

，海外資金配置需求空間更大

，對(duì)核心資產(chǎn)的主導(dǎo)權(quán)也將增強(qiáng)。

“擁擠”或帶來逆轉(zhuǎn)

對(duì)于炙手可熱的“核心資產(chǎn)”

，多位私募人士表示對(duì)其后續(xù)走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度

。

致順投資認(rèn)為，看好“核心資產(chǎn)”的邏輯已廣泛傳播

、投資者都耳熟能詳時(shí)，股價(jià)固然會(huì)創(chuàng)新高

，但勢(shì)必伴隨交易上的擁擠，對(duì)此投資者應(yīng)該審慎評(píng)估這類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比

。

劉幸表示

，對(duì)于“核心資產(chǎn)”也要考慮其持續(xù)性，下半年其業(yè)績(jī)是否能像之前那樣繼續(xù)攀升

。如果業(yè)績(jī)隨著經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)周期逐步下行

，“核心資產(chǎn)”的抱團(tuán)行為有可能帶來一定程度的交易性踩踏。

鴻道投資執(zhí)行合伙人

、投資總監(jiān)孫建冬認(rèn)為

，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期

，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與改革將迎來一個(gè)難得的窗口期

。在這個(gè)過程中

，“核心資產(chǎn)”將會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)降息慣性上沖后進(jìn)入調(diào)整期。從經(jīng)濟(jì)性質(zhì)看

，這次調(diào)整是對(duì)2001年加入WTO以來尤其是2008年四萬億刺激以來增長(zhǎng)模式與融資模式的長(zhǎng)周期調(diào)整

。因此，“核心資產(chǎn)”中一些跟過去增長(zhǎng)模式相關(guān)度更高的行業(yè)如地產(chǎn)

、銀行等

，調(diào)整的開始也是結(jié)束的開始。

仁橋資產(chǎn)旗幟鮮明地表示

，“核心資產(chǎn)”大漲是由一致性行為催生的泡沫。逆向投資策略里的一個(gè)邏輯前提是“均值回歸”

，無論市場(chǎng)風(fēng)格還是估值長(zhǎng)期都要遵循這個(gè)規(guī)律

。指數(shù)和公司的價(jià)格波動(dòng)由業(yè)績(jī)和估值波動(dòng)兩部分組成，估值波動(dòng)有時(shí)會(huì)更大

，因此監(jiān)控好估值波動(dòng)區(qū)間是監(jiān)控投資者情緒的有效指標(biāo)

。當(dāng)投資人逐漸“擁擠”到一個(gè)極端時(shí)，逆轉(zhuǎn)也會(huì)隨之而來

。一些龍頭企業(yè)近期的股價(jià)上漲并非來自業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)

，而是源于估值快速擴(kuò)張，需要警惕鐘擺回轉(zhuǎn)

。

星石投資認(rèn)為

，“核心資產(chǎn)”存在一定溢價(jià)

，短期內(nèi)或仍能持續(xù)

，但隨著其性價(jià)比逐漸降低，未來將逐漸回歸低風(fēng)險(xiǎn)

、低收益的一般規(guī)律

。“‘核心資產(chǎn)’低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的錯(cuò)配說明以前的定價(jià)出現(xiàn)了問題

，快速上漲的股價(jià)就是對(duì)之前定價(jià)失衡的修正?div id="m50uktp" class="box-center"> ，F(xiàn)在，‘核心資產(chǎn)’的風(fēng)險(xiǎn)依然保持在較低水平

，但未來可能越來越符合低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資規(guī)律

，性價(jià)比逐步降低。中高收益的成長(zhǎng)股可能將成為下一階段的‘核心資產(chǎn)’

。”

不過也有私募仍堅(jiān)定看好“核心資產(chǎn)”

。明達(dá)資產(chǎn)表示，未來兩三年的配置重點(diǎn)仍然是大金融

、大消費(fèi)

、大健康板塊中的藍(lán)籌股、核心資產(chǎn)

。“我們將選擇這些領(lǐng)域中具備寡頭特征

、估值合理、盈利穩(wěn)定的企業(yè)

，作為持續(xù)跟蹤和配置的重點(diǎn)

。同時(shí)繼續(xù)做好風(fēng)控，在加強(qiáng)風(fēng)控體系的同時(shí)進(jìn)一步增加對(duì)個(gè)股的事前深入研究以防范風(fēng)險(xiǎn)

。”

責(zé)任編輯：孫知兵

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