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多因素造成債市調整債基長期仍值得配置

2020-05-25 14:05:32來源：中國基金報

5月份以來債券市場結束此前震蕩走高態(tài)勢

，轉頭向下陷入深幅調整。債市究竟為何調整?還會跌多久?投資者該如何應對?多因素造成債市調整總體來...

5月份以來債券市場結束此前震蕩走高態(tài)勢

，轉頭向下陷入深幅調整。債市究竟為何調整?還會跌多久?投資者該如何應對?

多因素造成債市調整

總體來看

，經濟現(xiàn)回暖跡象

、利率債供給增加、貨幣政策處于靜默期等多空因素的集中出現(xiàn)是本輪債市震蕩下跌的主要原因

。

富榮基金固定收益部副總監(jiān)呂曉蓉認為，最關鍵的原因在于貨幣政策未見進一步放松跡象

。央行自5月開始進入了貨幣政策操作的空窗期

，截至5月22日

，已經連續(xù)36個工作日未開展逆回購操作

。降息預期的落空加劇了市場對利率上行的擔憂，因而表現(xiàn)出多頭擁擠賣出

，市場承接力不足的交易局面

。

“基本面而言，歐美發(fā)達國家疫情峰值回落

，全球復工復產持續(xù)推進

，4月國內多項經濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升超出預期

。另外，利率下行過快，導致絕對收益率進入歷史低位

，而銀行理財和存款成本下降緩慢使得利率需要震蕩再平衡

。供需影響方面，5月利率債的大量供給造成債券價格下跌

。”

據(jù)摩根士丹利華鑫基金預計

，5、6月份利率債供給規(guī)模同比將多增加8000億元以上

，壓力明顯加大

。摩根士丹利華鑫基金還表示，今年以來債市大幅走強

，國債期貨價格頻創(chuàng)歷史新高

，從交易層面看

，可能有部分資金獲利了結。

農銀金祿債券基金基金經理郭振宇表示

，近期債券收益率短期上行了30bp

，對利率債基影響較大。博時基金認為

，這次的下跌主要是因為經濟好轉

，利率不再下行。不過經濟全面復蘇不是一兩天的事

，加之海外疫情給我國帶來的不確定性，寬松大環(huán)境很可能會延續(xù)較長時間

，因而此次下跌的債基主要是中長期純債，短債基金影響不大

。

短期仍將震蕩

對于市場關心的債牛是否已經結束的問題

，受訪人士表示，債市快速走熊的可能性較小

，不過快速上漲階段被打破

，短期仍存震蕩可能。

呂曉蓉直言

，“我們判斷債市是否牛熊轉換，依然要著眼于基本面與政策面

，歷史經驗也表明債市的拐點一般與貨幣政策的拐點接近。”她認為，目前經濟V型反轉的動能是相對不足的

，比如社融和M2增速較高，但M1增速沒有跟上

，反映居民和企業(yè)更傾向于存款而非投資與消費;4月消費和社零以及制造業(yè)投資的增速也明顯落后于更容易復蘇的地產投資以及基建投資

。

“因此，我們可以推測

，逆周期調控的重心更偏向于財政政策，但仍需保持穩(wěn)定寬松的貨幣環(huán)境

。我們判斷利率急跌后可能出現(xiàn)階段性企穩(wěn)

，但中長期維度仍有一定上行風險。”她說道

，“我們需要關注經濟逐漸正?div id="4qifd00" class="flower right">

；螅鲊胄腥绾握{節(jié)貨幣政策

，債基也會靈活調配久期去應對。 ”

事實上

，拉長期限來看

，債市總體呈現(xiàn)“牛長熊短”特征

。郭振宇表示

，以2019年債券出現(xiàn)過2次較大級別調整、均持續(xù)1 個月為參考

，本次調整的時間已過大半月;從調整幅度來看

，目前各期限收益率上行20-30bp，接近一次調整的幅度;從信號來看

，目前長期債券已經止跌

，短期債券在情緒修復后止跌概率較大

。

在他看來，“從基本面和情緒來看

，本輪債市調整可能以央行再度寬松結束

，預計兩會將對貨幣政策重新定調，投資者可以適當?shù)却?div id="d48novz" class="flower left">

。從大環(huán)境上看

，未來利率中樞仍然是走低的趨勢，債券基金仍可能獲得超額收益。”

浦銀安盛基金經理李羿表示

，對債券市場整體樂觀

，無風險利率大概率繼續(xù)下行。但也需要看到

，利率下行依然有度

，全年行情若在短期內兌現(xiàn)

，則有超調的風險

。

甄別更適合自己的債基

多位基金經理表示，債基短期下跌并不影響其低風險

、波動小

、收益穩(wěn)定等優(yōu)點，債基仍為長期資產配置中的重要部分

。

中長期看經濟將回歸潛在增速

，貨幣政策將回歸常態(tài)，信用派生的增速將與經濟增速匹配

，債市轉熊可能性較小

，不過投資者需甄別更適合自己的債基。

呂曉蓉表示

，“拉長時間看

，債基收益還是能跑贏銀行理財

。如果要給出短期的操作建議，在經濟缺乏增量引擎

，全球高債務低利率的大環(huán)境下

，利率大幅反彈的空間有限。利率整體震蕩或上行過程中

，債基凈值波動難以避免

，但基金經理也會通過資產配置降低組合風險，投資者可以在這個過程中甄別更適合自己的債基

。”

數(shù)據(jù)顯示

，盡管過去7年中債市起起伏伏，純債基金年均收益率仍為正數(shù)

。中證全債指數(shù)除2013、2017年之外

，其他年份漲幅穩(wěn)定;而中長期純債基金在2010至2019年也均獲得平均正回報

。作為固定收益產品，雖然債券價格會隨著利率波動

，但由于利息收入穩(wěn)定

，長期看債券還是能獲得穩(wěn)健收益。各個市場時期債券操作策略不同

，投資者要在市場收益率低位時調整預期回報。

責任編輯：孫知兵

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