基金中的基金(FOF)
,即以基金為投資標(biāo)的基金,與傳統(tǒng)以股票
、債券等有價證券為投資標(biāo)的的基金有所不同
。FOF的優(yōu)勢在于:FOF是同時投資于多只基金的基金,相當(dāng)于二次分散了風(fēng)險
,相較于直接投資于股票或者單只基金
,其風(fēng)險程度相對降低;FOF通過專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)團(tuán)隊進(jìn)行資產(chǎn)配置和基金篩選,能夠幫助投資者更好地優(yōu)化投資組合。
FOF產(chǎn)品概覽
我國第一只FOF――招商基金寶于2005年5月25日由招商證券推出
。2014年8月8日實施的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中
,首次通過法規(guī)界定了FOF。2017年9月8日
,首批公募FOF產(chǎn)品正式獲批
,南方、華夏
、建信
、嘉實、泰達(dá)宏利和海富通基金公司拿到首批FOF批文
。2018年3月11日
,第二批中融、上投摩根和前海開源基金公司的3只FOF產(chǎn)品獲批
。同年4月18日
,第三批共5只FOF產(chǎn)品獲批,審批自此提速
。
整體來看
,我國FOF數(shù)量在逐步增加,截至2020年一季度共計106只(A
、C份額分別計算)
。從規(guī)模上來看,第一階段獲批的FOF在成立后的規(guī)模有所下降
,后期成立的養(yǎng)老FOF使規(guī)模增長有所提升
。截至2020年一季度,F(xiàn)OF產(chǎn)品規(guī)模共405.16億元
,僅占全部基金規(guī)模的0.24%
。
截至2020年一季度,2020年之前成立的83只FOF中(不含C份額)
,規(guī)模超10億元的FOF有8只
,其中有2只超50億元;規(guī)模在5-10億元之間的有10只,3-5億元之間有14只
,2-3億元有15只,2億元以下共36只
。從規(guī)模上看
,國內(nèi)的持有人對FOF還處在了解觀望階段。
具體到類別來看
,所有的FOF均為混合型
,具體細(xì)分類別可按兩種方式來劃分:一是目標(biāo)日期FOF、目標(biāo)風(fēng)險FOF和其他混合型FOF;二是權(quán)益類(包括偏股混合型、靈活配置型和平衡混合型)和債券類(偏債混合型)
。目標(biāo)日期FOF的規(guī)模自2018年四季度設(shè)立以來便穩(wěn)步增長
,目標(biāo)風(fēng)險FOF初期規(guī)模增長緩慢,同樣于2018年四季度開始迅速增長
。
目標(biāo)日期FOF全部由權(quán)益類FOF組成
。可以看到
,權(quán)益類FOF隨著目標(biāo)日期FOF的設(shè)立
,在后期規(guī)模才顯著擴(kuò)大。但整體上看
,債券類FOF始終為FOF中的主力
,后期規(guī)模增長也較為迅速。
FOF產(chǎn)品業(yè)績
FOF產(chǎn)品整體抗風(fēng)險能力強(qiáng)
整體來看
,F(xiàn)OF基金自成立以來
,截至2020年一季度,整體的加權(quán)平均業(yè)績大于滬深300指數(shù)
、小于混合型基金總指數(shù)
。
但從業(yè)績的波動來看,F(xiàn)OF更為穩(wěn)定:2018年國內(nèi)市場整體大幅回調(diào)
,滬深300指數(shù)和混合型基金總指數(shù)的業(yè)績下降幅度相較于FOF較大
。今年一季度,受全球疫情影響
,市場波動幅度較大
,滬深300下跌4.49%,混合型基金總指數(shù)下跌0.3%
,而FOF僅下跌了0.09%
。FOF產(chǎn)品雖然收益較混合型基金略低,但確實能夠充分發(fā)揮其分散風(fēng)險的能力
,有效應(yīng)對市場的不確定性
。
偏債型FOF中長期業(yè)績較好
根據(jù)FOF的分類,我們分兩組來對比規(guī)模加權(quán)平均業(yè)績:1)由于目標(biāo)日期FOF于2018年四季度才成立
,于是第一組計算2018第四季度開始的目標(biāo)日期
、目標(biāo)風(fēng)險和其他混合型FOF的業(yè)績;2)第二組計算2017第四季度開始的權(quán)益類和債券類FOF業(yè)績。
在第一組中
,其他混合型FOF的長期業(yè)績最好
,但波動也較大;目標(biāo)日期FOF業(yè)績基本位于平均偏上的水平,業(yè)績較其他混合型的波動相對較小;而目標(biāo)風(fēng)險FOF雖然業(yè)績波動最小
,但在中長期內(nèi)處于平均偏下的水平
。
在第二組中
,權(quán)益類FOF的業(yè)績波動最大,業(yè)績也低于平均水平;而債券類FOF的業(yè)績較為穩(wěn)定
,且在中長期內(nèi)業(yè)績位于平均偏上的水平
。
規(guī)模排名前20的FOF普遍成立于2019年,以目標(biāo)風(fēng)險型FOF居多
,占50%
。成立以來累計平均收益率為13.30%,波動率除2只FOF外
,全部在2%以內(nèi)(全部FOF的波動率最大值為2.57%)
。在首批和第二批成立的9只基金中,僅2只規(guī)模排名在前20
,即南方全天候策略A和華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)A
,成立以來累積收益率分別為13.29%和14.70%,波動率和回撤均較小
,但夏普比率也較小
,均在0.1%以內(nèi),運(yùn)行較為平穩(wěn)
。
從成立以來的業(yè)績排名看
,業(yè)績前20的FOF普遍成立于2018年或2019年上半年,以目標(biāo)日期型FOF為主
,占75%
,但規(guī)模小于1億元的多達(dá)9只。在首批和第二批成立的9只基金中
,僅3只業(yè)績排名在前20
,即前海開源裕源、上投摩根尚睿和海富通聚優(yōu)精選
,其中前海開源裕源成立以來的業(yè)績最好
,達(dá)45.04%。
市場相對穩(wěn)定時
,F(xiàn)OF業(yè)績持續(xù)性穩(wěn)中有升
在FOF產(chǎn)品前后期業(yè)績表現(xiàn)方面
,我們采用兩種方法來進(jìn)行研究。
方法一:采用考察期前后數(shù)據(jù)的相關(guān)性
。我們將連續(xù)兩期的收益分別進(jìn)行排序
,按照百分制進(jìn)行“打分”,觀察對比前后階段的排名分布情況
。
1)2018年一整年
,市場處于回調(diào)階段。觀察2018年上
、下半年的業(yè)績散點(diǎn)圖
,僅3只FOF分布在對角線上、下20%的區(qū)域內(nèi)
,即有較好的業(yè)績持續(xù)性
。同時,也有4只FOF位于偏左上區(qū)域
,即2018年下半年業(yè)績有所提升
。
2)2019年市場上調(diào)后維持震蕩,從2019年上
、下半年的業(yè)績散點(diǎn)圖來看
,有近1/2的點(diǎn)分布在對角線上、下20%的區(qū)域內(nèi)
,業(yè)績的持續(xù)性較好;分布于右上角頂部區(qū)域的FOF業(yè)績持續(xù)性優(yōu)秀
。同樣有部分FOF位于偏左上區(qū)域,說明其2019年下半年業(yè)績有所提升
。
3)2019年四季度市場維持震蕩
,2020年一季度因受疫情影響,市場波動幅度較大
。觀察這兩個季度的業(yè)績散點(diǎn)圖
,只有少數(shù)的點(diǎn)分布在對角線上、下20%的區(qū)域內(nèi)
,多數(shù)位于左上或右下的區(qū)域
。
因此
,當(dāng)市場波動較大時
,F(xiàn)OF整體業(yè)績的持續(xù)性也會受到?jīng)_擊;當(dāng)市場行情相對穩(wěn)定時,F(xiàn)OF整體業(yè)績的持續(xù)性穩(wěn)中有升
。
從具體類型來看
,權(quán)益類和債券類均具有較好的業(yè)績持續(xù)性,但總體來看債券類FOF的持續(xù)性強(qiáng)于權(quán)益類:1)在市場較為穩(wěn)定的時候
,債券類FOF業(yè)績的穩(wěn)定性較好
。2)在市場波動較大時,債券類FOF更多分布在左上角
,業(yè)績得分有所提升
,即業(yè)績在同類的排名中有所提升;權(quán)益類FOF有一定的業(yè)績持續(xù)性,但更多地分布在了右下角區(qū)域
,業(yè)績持續(xù)性較差。由此也可看到
,債券類FOF具有更好的避險功能
。
方法二:采用2x2列聯(lián)表法和交叉積值法
。該方法將連續(xù)兩個樣本期內(nèi)的基金,依據(jù)業(yè)績是否大于中位數(shù)分為勝出(W)和落后(L)
。那么在連續(xù)兩期內(nèi)
,樣本便可劃分為四類:勝出+勝出(WW)、勝出+落后(WL)
、落后+勝出(LW)和落后+落后(LL)
。
對于結(jié)果的檢驗
,則采用交叉積值(CPR)的方法:
■
理論上可以認(rèn)為一段時間內(nèi)
,處于勝出和落后的基金各占50%,那么在相鄰的兩個階段中
,WW
、WL、LW和LL的比率各占25%
。那么在基金完全不具有業(yè)績持續(xù)性的條件下
,CPR=1(即lnCPR=0)。如果CPR>1,則表明基金有一定程度的業(yè)績持續(xù)性;反之則存在一定的業(yè)績反轉(zhuǎn)現(xiàn)象
。
對于CPR的顯著性檢驗
,則通過Z統(tǒng)計值來計算:
■
若Z>1.96
,則表明在5%的顯著水平下可拒絕H_0
,則業(yè)績具有持續(xù)性。
我們分別對月度和季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行了測算
,時間區(qū)間為2017年12月-2020年5月31日
。
在29個月度中,有11個月度表現(xiàn)出業(yè)績的持續(xù)性
,占比37.93%;有8個月度的業(yè)績較上一季度有所提升
,占比27.59%;余下10個月度未有相關(guān)表現(xiàn),占比34.48%
。
在9個季度中,僅有2個季度表現(xiàn)出業(yè)績的持續(xù)性
,占比22.22%;有3個季度的業(yè)績較上一季度有所提升
,占比33.33%;余下4個季度未有相關(guān)表現(xiàn),占比44.44%
。
2019年國內(nèi)市場有所上調(diào)
,后期維持震蕩。同方法一的結(jié)論類似
,當(dāng)市場相對穩(wěn)定時
,F(xiàn)OF的業(yè)績表現(xiàn)出較好的持續(xù)性
,部分FOF業(yè)績能夠有所提升。
FOF的投資組合
FOF股票資產(chǎn)的配置有所提升
FOF產(chǎn)品須將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準(zhǔn)或注冊的公開募集基金份額的基金
。所持有單只基金的市值,不得高于FOF資產(chǎn)凈值的20%;所持有的單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20%
。
實際來看,F(xiàn)OF產(chǎn)品整體基金的配置占比在83.26%-94.75%
,平均88.24%
。2017年-2018年之間,沒有FOF投資股票資產(chǎn)
,直到2019年
,股票資產(chǎn)的配置比例才逐步從0開始提升,最高僅5.15%
。對現(xiàn)金的配置占比在2.52%-6.70%之間
,平均5.03%
。對債券的配置占比在0.11%-7.63%之間
,平均3.90%。
2020年一季度
,所有FOF配置的股票資產(chǎn)市值為16.14億元
,占凈值的3.98%;債券資產(chǎn)市值15.53億元,占凈值的3.83%;基金資產(chǎn)市值358.01億元
,占比88.36%;現(xiàn)金資產(chǎn)總市值17.44億元
,占比4.30%;其他資產(chǎn)市值7.95億元,占比1.96%
。
FOF產(chǎn)品債券型基金配置占比最大
在第一批成立的6只FOF中
,成立之初
,貨幣市場基金配置占比最大
,高達(dá)83.71%;其次為債券型和混合型基金,占比均在7%左右
。
2018年開始
,受政策引導(dǎo),貨幣市場基金的配置占比便大幅縮小
,后期均維持在5%以下的水平
。混合型和債券型基金的占比逐漸增大:1)目前債券型基金占比最大
,后期維持在50%以上
。從二級分類上來看,中長期純債型基金的占比最大
,其次為混合債券型一級基金
。2)混合型基金的占比在29%左右波動,以偏股混合型基金為主
,其次為靈活配置型基金
。2018年起,股票型基金的配置也在逐漸增加
,從2018年二季度的4.70%增加到2019年四季度的12.25%
。
對債券型基金較重的配置,再加上對權(quán)益類基金的適當(dāng)配置
,促成了FOF產(chǎn)品業(yè)績較為穩(wěn)定的特征
。業(yè)績雖低于權(quán)益類基金
,但能獲取長期穩(wěn)定的收益
。
根據(jù)2019年報數(shù)據(jù),F(xiàn)OF的基金組合中
,債券型基金的配置占比最大
,總持倉市值達(dá)124.66億元,占比51%;其次為混合型基金
,總市值76.33億元
,占比31%;再次為股票型基金,總市值30.28億元
,占比12%
。
FOF產(chǎn)品投資內(nèi)部基金和外部基金的差異
截至2019年四季度末,在可統(tǒng)計的71只FOF中
,有5只產(chǎn)品僅投外部基金,86%的FOF投資本公司基金的比例在0%(不含)-60%(含)之間
,僅4只在60%(不含)-80%(含)之間
,僅1只在80%以上,沒有完全僅投資內(nèi)部基金的FOF
。
我們把以上6組不同占比情況的FOF業(yè)績進(jìn)行比較
,可以看到,過多(80%-100%)或完全不持有(0%)本公司基金
,平均業(yè)績均較低:
1)若投資本公司旗下基金過多
,則會在基金的選擇上受到很大的限制。全市場中運(yùn)作更好的基金無法得到配置,因此整體業(yè)績難以跑贏其他FOF
。
2)若完全不投資本公司旗下基金
,一方面費(fèi)率上較投資本公司旗下基金的FOF具有劣勢;另一方面
,F(xiàn)OF經(jīng)理會對內(nèi)部的產(chǎn)品
、基金經(jīng)理和投資風(fēng)格有著更深刻的了解,而對外部產(chǎn)品和基金經(jīng)理的了解更多的是需要通過分析和調(diào)研
。而基金公司之間存在競爭關(guān)系
,調(diào)研阻力或較大。所以完全不投資本公司旗下基金的FOF在信息對稱上存在劣勢
。
不同占比情況下
,本公司旗下基金業(yè)績和外部公司基金業(yè)績的比較來看,便可對上述結(jié)論有一定的佐證:
1)投資本公司旗下基金占比過大的FOF
,本公司旗下的基金平均業(yè)績在9.57%左右,而外部公司基金業(yè)績僅3.08%
。或許正是因為對本公司基金非常了解
,有較大的把握
,所以大量投資本公司產(chǎn)品,業(yè)績上也較為不錯
。而對外部公司了解不夠
,所以平均業(yè)績較低。
2)完全不投資本公司旗下基金的FOF
,投資外部基金的平均業(yè)績達(dá)到10.06%
。該類基金業(yè)績略高于比例在80%-100%的基金。這類基金具有選擇全市場優(yōu)秀基金的優(yōu)勢
,但因為存在一定的信息不對稱
,因此不能完全很好地把握產(chǎn)品,同時費(fèi)率上也存在劣勢
。
3)剩下四個占比分類中,外部公司基金平均業(yè)績普遍略高于本公司旗下基金的平均業(yè)績
。在合適的配比下
,業(yè)績均較好。
階段性實踐下來
,我們發(fā)現(xiàn)
,完全投資外部的FOF業(yè)績表現(xiàn)相對較弱,與傳統(tǒng)的理解有很大反差
。這應(yīng)該與相關(guān)公司內(nèi)部產(chǎn)品線不夠完整
,對全市場基金的研究能力較弱有關(guān)
。相反,大比例投資內(nèi)部基金
,受益于沒有雙重收費(fèi)
、對內(nèi)部基金更加了解,業(yè)績表現(xiàn)相對較好
。
FOF產(chǎn)品推薦
依據(jù)上文,我們主要通過以下步驟篩選出了推薦的基金:
1)過小的規(guī)模會有一定的流動性風(fēng)險
,同時面臨大額贖回的風(fēng)險
,甚至是清盤。因此
,我們首先剔除了平均規(guī)模小于1億的FOF
。
2)我們根據(jù)上述方法確認(rèn)出“勝出”概率較高的單只FOF產(chǎn)品。這樣在后續(xù)的運(yùn)作過程中
,便有較高的概率表現(xiàn)出業(yè)績的持續(xù)性
。通過對月度和季度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計,我們最終選取在月度和季度維度中
,勝出概率均大于等于50%的FOF
。截止到此步驟
,共計17只
。
3)在這17只FOF的基礎(chǔ)上,我們再通過分析其資產(chǎn)配置和持倉基金的績效(包括業(yè)績持續(xù)性
、波動率、最大回撤
、夏普比率
、跟蹤誤差、選股能力等)
,最終確定重點(diǎn)池FOF共計11只FOF
,其中重點(diǎn)推薦5只。
對于風(fēng)險偏好較低的投資者
,重點(diǎn)推薦建信福澤安泰
、南方全天候策略A和中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A。這3只FOF的成立時間較長
,投資經(jīng)驗相對豐富
,波動率和回撤均較低,能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。
同時
,重點(diǎn)推薦華夏養(yǎng)老2045三年A和前海開源裕源。這兩只基金雖然有一定程度的回撤
免責(zé)聲明:本文僅代表作者個人觀點(diǎn)
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