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        FOF業(yè)績的持續(xù)性研究與優(yōu)選 產(chǎn)品預(yù)覽

        2020-06-22 16:21:39來源:中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

        基金中的基金(FOF),即以基金為投資標(biāo)的基金
        ,與傳統(tǒng)以股票
        、債券等有價證券為投資標(biāo)的的基金有所不同。FOF的優(yōu)勢在于:FOF是同時投資于多...

        基金中的基金(FOF)

        ,即以基金為投資標(biāo)的基金,與傳統(tǒng)以股票
        、債券等有價證券為投資標(biāo)的的基金有所不同
        。FOF的優(yōu)勢在于:FOF是同時投資于多只基金的基金,相當(dāng)于二次分散了風(fēng)險
        ,相較于直接投資于股票或者單只基金
        ,其風(fēng)險程度相對降低;FOF通過專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)團(tuán)隊進(jìn)行資產(chǎn)配置和基金篩選,能夠幫助投資者更好地優(yōu)化投資組合。

        FOF產(chǎn)品概覽

        我國第一只FOF――招商基金寶于2005年5月25日由招商證券推出

        。2014年8月8日實施的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中
        ,首次通過法規(guī)界定了FOF。2017年9月8日
        ,首批公募FOF產(chǎn)品正式獲批
        ,南方、華夏
        、建信
        、嘉實、泰達(dá)宏利和海富通基金公司拿到首批FOF批文
        。2018年3月11日
        ,第二批中融、上投摩根和前海開源基金公司的3只FOF產(chǎn)品獲批
        。同年4月18日
        ,第三批共5只FOF產(chǎn)品獲批,審批自此提速

        整體來看

        ,我國FOF數(shù)量在逐步增加,截至2020年一季度共計106只(A
        、C份額分別計算)
        。從規(guī)模上來看,第一階段獲批的FOF在成立后的規(guī)模有所下降
        ,后期成立的養(yǎng)老FOF使規(guī)模增長有所提升
        。截至2020年一季度,F(xiàn)OF產(chǎn)品規(guī)模共405.16億元
        ,僅占全部基金規(guī)模的0.24%

        截至2020年一季度,2020年之前成立的83只FOF中(不含C份額)

        ,規(guī)模超10億元的FOF有8只
        ,其中有2只超50億元;規(guī)模在5-10億元之間的有10只,3-5億元之間有14只
        ,2-3億元有15只,2億元以下共36只
        。從規(guī)模上看
        ,國內(nèi)的持有人對FOF還處在了解觀望階段。

        具體到類別來看

        ,所有的FOF均為混合型
        ,具體細(xì)分類別可按兩種方式來劃分:一是目標(biāo)日期FOF、目標(biāo)風(fēng)險FOF和其他混合型FOF;二是權(quán)益類(包括偏股混合型、靈活配置型和平衡混合型)和債券類(偏債混合型)
        。目標(biāo)日期FOF的規(guī)模自2018年四季度設(shè)立以來便穩(wěn)步增長
        ,目標(biāo)風(fēng)險FOF初期規(guī)模增長緩慢,同樣于2018年四季度開始迅速增長

        目標(biāo)日期FOF全部由權(quán)益類FOF組成

        。可以看到
        ,權(quán)益類FOF隨著目標(biāo)日期FOF的設(shè)立
        ,在后期規(guī)模才顯著擴(kuò)大。但整體上看
        ,債券類FOF始終為FOF中的主力
        ,后期規(guī)模增長也較為迅速。

        FOF產(chǎn)品業(yè)績

        FOF產(chǎn)品整體抗風(fēng)險能力強(qiáng)

        整體來看

        ,F(xiàn)OF基金自成立以來
        ,截至2020年一季度,整體的加權(quán)平均業(yè)績大于滬深300指數(shù)
        、小于混合型基金總指數(shù)

        但從業(yè)績的波動來看,F(xiàn)OF更為穩(wěn)定:2018年國內(nèi)市場整體大幅回調(diào)

        ,滬深300指數(shù)和混合型基金總指數(shù)的業(yè)績下降幅度相較于FOF較大
        。今年一季度,受全球疫情影響
        ,市場波動幅度較大
        ,滬深300下跌4.49%,混合型基金總指數(shù)下跌0.3%
        ,而FOF僅下跌了0.09%
        。FOF產(chǎn)品雖然收益較混合型基金略低,但確實能夠充分發(fā)揮其分散風(fēng)險的能力
        ,有效應(yīng)對市場的不確定性

        偏債型FOF中長期業(yè)績較好

        根據(jù)FOF的分類,我們分兩組來對比規(guī)模加權(quán)平均業(yè)績:1)由于目標(biāo)日期FOF于2018年四季度才成立

        ,于是第一組計算2018第四季度開始的目標(biāo)日期
        、目標(biāo)風(fēng)險和其他混合型FOF的業(yè)績;2)第二組計算2017第四季度開始的權(quán)益類和債券類FOF業(yè)績。

        在第一組中

        ,其他混合型FOF的長期業(yè)績最好
        ,但波動也較大;目標(biāo)日期FOF業(yè)績基本位于平均偏上的水平,業(yè)績較其他混合型的波動相對較小;而目標(biāo)風(fēng)險FOF雖然業(yè)績波動最小
        ,但在中長期內(nèi)處于平均偏下的水平

        在第二組中

        ,權(quán)益類FOF的業(yè)績波動最大,業(yè)績也低于平均水平;而債券類FOF的業(yè)績較為穩(wěn)定
        ,且在中長期內(nèi)業(yè)績位于平均偏上的水平

        規(guī)模排名前20的FOF普遍成立于2019年,以目標(biāo)風(fēng)險型FOF居多

        ,占50%
        。成立以來累計平均收益率為13.30%,波動率除2只FOF外
        ,全部在2%以內(nèi)(全部FOF的波動率最大值為2.57%)
        。在首批和第二批成立的9只基金中,僅2只規(guī)模排名在前20
        ,即南方全天候策略A和華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)A
        ,成立以來累積收益率分別為13.29%和14.70%,波動率和回撤均較小
        ,但夏普比率也較小
        ,均在0.1%以內(nèi),運(yùn)行較為平穩(wěn)

        從成立以來的業(yè)績排名看

        ,業(yè)績前20的FOF普遍成立于2018年或2019年上半年,以目標(biāo)日期型FOF為主
        ,占75%
        ,但規(guī)模小于1億元的多達(dá)9只。在首批和第二批成立的9只基金中
        ,僅3只業(yè)績排名在前20
        ,即前海開源裕源、上投摩根尚睿和海富通聚優(yōu)精選
        ,其中前海開源裕源成立以來的業(yè)績最好
        ,達(dá)45.04%。

        市場相對穩(wěn)定時

        ,F(xiàn)OF業(yè)績持續(xù)性穩(wěn)中有升

        在FOF產(chǎn)品前后期業(yè)績表現(xiàn)方面

        ,我們采用兩種方法來進(jìn)行研究。

        方法一:采用考察期前后數(shù)據(jù)的相關(guān)性

        。我們將連續(xù)兩期的收益分別進(jìn)行排序
        ,按照百分制進(jìn)行“打分”,觀察對比前后階段的排名分布情況

        1)2018年一整年

        ,市場處于回調(diào)階段。觀察2018年上
        、下半年的業(yè)績散點(diǎn)圖
        ,僅3只FOF分布在對角線上、下20%的區(qū)域內(nèi)
        ,即有較好的業(yè)績持續(xù)性
        。同時,也有4只FOF位于偏左上區(qū)域
        ,即2018年下半年業(yè)績有所提升

        2)2019年市場上調(diào)后維持震蕩,從2019年上

        、下半年的業(yè)績散點(diǎn)圖來看
        ,有近1/2的點(diǎn)分布在對角線上、下20%的區(qū)域內(nèi)
        ,業(yè)績的持續(xù)性較好;分布于右上角頂部區(qū)域的FOF業(yè)績持續(xù)性優(yōu)秀
        。同樣有部分FOF位于偏左上區(qū)域,說明其2019年下半年業(yè)績有所提升

        3)2019年四季度市場維持震蕩

        ,2020年一季度因受疫情影響,市場波動幅度較大
        。觀察這兩個季度的業(yè)績散點(diǎn)圖
        ,只有少數(shù)的點(diǎn)分布在對角線上、下20%的區(qū)域內(nèi)
        ,多數(shù)位于左上或右下的區(qū)域

        因此

        ,當(dāng)市場波動較大時
        ,F(xiàn)OF整體業(yè)績的持續(xù)性也會受到?jīng)_擊;當(dāng)市場行情相對穩(wěn)定時,F(xiàn)OF整體業(yè)績的持續(xù)性穩(wěn)中有升

        從具體類型來看

        ,權(quán)益類和債券類均具有較好的業(yè)績持續(xù)性,但總體來看債券類FOF的持續(xù)性強(qiáng)于權(quán)益類:1)在市場較為穩(wěn)定的時候
        ,債券類FOF業(yè)績的穩(wěn)定性較好
        。2)在市場波動較大時,債券類FOF更多分布在左上角
        ,業(yè)績得分有所提升
        ,即業(yè)績在同類的排名中有所提升;權(quán)益類FOF有一定的業(yè)績持續(xù)性,但更多地分布在了右下角區(qū)域
        ,業(yè)績持續(xù)性較差。由此也可看到
        ,債券類FOF具有更好的避險功能

        方法二:采用2x2列聯(lián)表法和交叉積值法

        。該方法將連續(xù)兩個樣本期內(nèi)的基金,依據(jù)業(yè)績是否大于中位數(shù)分為勝出(W)和落后(L)
        。那么在連續(xù)兩期內(nèi)
        ,樣本便可劃分為四類:勝出+勝出(WW)、勝出+落后(WL)
        、落后+勝出(LW)和落后+落后(LL)

        對于結(jié)果的檢驗

        ,則采用交叉積值(CPR)的方法:

        理論上可以認(rèn)為一段時間內(nèi)

        ,處于勝出和落后的基金各占50%,那么在相鄰的兩個階段中
        ,WW
        、WL、LW和LL的比率各占25%
        。那么在基金完全不具有業(yè)績持續(xù)性的條件下
        ,CPR=1(即lnCPR=0)。如果CPR>1,則表明基金有一定程度的業(yè)績持續(xù)性;反之則存在一定的業(yè)績反轉(zhuǎn)現(xiàn)象

        對于CPR的顯著性檢驗

        ,則通過Z統(tǒng)計值來計算:

        若Z>1.96

        ,則表明在5%的顯著水平下可拒絕H_0
        ,則業(yè)績具有持續(xù)性。

        我們分別對月度和季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行了測算

        ,時間區(qū)間為2017年12月-2020年5月31日

        在29個月度中,有11個月度表現(xiàn)出業(yè)績的持續(xù)性

        ,占比37.93%;有8個月度的業(yè)績較上一季度有所提升
        ,占比27.59%;余下10個月度未有相關(guān)表現(xiàn),占比34.48%

        在9個季度中,僅有2個季度表現(xiàn)出業(yè)績的持續(xù)性

        ,占比22.22%;有3個季度的業(yè)績較上一季度有所提升
        ,占比33.33%;余下4個季度未有相關(guān)表現(xiàn),占比44.44%

        2019年國內(nèi)市場有所上調(diào)

        ,后期維持震蕩。同方法一的結(jié)論類似
        ,當(dāng)市場相對穩(wěn)定時
        ,F(xiàn)OF的業(yè)績表現(xiàn)出較好的持續(xù)性
        ,部分FOF業(yè)績能夠有所提升。

        FOF的投資組合

        FOF股票資產(chǎn)的配置有所提升

        FOF產(chǎn)品須將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準(zhǔn)或注冊的公開募集基金份額的基金

        。所持有單只基金的市值,不得高于FOF資產(chǎn)凈值的20%;所持有的單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20%

        實際來看,F(xiàn)OF產(chǎn)品整體基金的配置占比在83.26%-94.75%

        ,平均88.24%
        。2017年-2018年之間,沒有FOF投資股票資產(chǎn)
        ,直到2019年
        ,股票資產(chǎn)的配置比例才逐步從0開始提升,最高僅5.15%
        。對現(xiàn)金的配置占比在2.52%-6.70%之間
        ,平均5.03%
        。對債券的配置占比在0.11%-7.63%之間
        ,平均3.90%。

        2020年一季度

        ,所有FOF配置的股票資產(chǎn)市值為16.14億元
        ,占凈值的3.98%;債券資產(chǎn)市值15.53億元,占凈值的3.83%;基金資產(chǎn)市值358.01億元
        ,占比88.36%;現(xiàn)金資產(chǎn)總市值17.44億元
        ,占比4.30%;其他資產(chǎn)市值7.95億元,占比1.96%

        FOF產(chǎn)品債券型基金配置占比最大

        在第一批成立的6只FOF中

        ,成立之初
        ,貨幣市場基金配置占比最大
        ,高達(dá)83.71%;其次為債券型和混合型基金,占比均在7%左右

        2018年開始

        ,受政策引導(dǎo),貨幣市場基金的配置占比便大幅縮小
        ,后期均維持在5%以下的水平
        。混合型和債券型基金的占比逐漸增大:1)目前債券型基金占比最大
        ,后期維持在50%以上
        。從二級分類上來看,中長期純債型基金的占比最大
        ,其次為混合債券型一級基金
        。2)混合型基金的占比在29%左右波動,以偏股混合型基金為主
        ,其次為靈活配置型基金
        。2018年起,股票型基金的配置也在逐漸增加
        ,從2018年二季度的4.70%增加到2019年四季度的12.25%

        對債券型基金較重的配置,再加上對權(quán)益類基金的適當(dāng)配置

        ,促成了FOF產(chǎn)品業(yè)績較為穩(wěn)定的特征
        。業(yè)績雖低于權(quán)益類基金
        ,但能獲取長期穩(wěn)定的收益

        根據(jù)2019年報數(shù)據(jù),F(xiàn)OF的基金組合中

        ,債券型基金的配置占比最大
        ,總持倉市值達(dá)124.66億元,占比51%;其次為混合型基金
        ,總市值76.33億元
        ,占比31%;再次為股票型基金,總市值30.28億元
        ,占比12%

        FOF產(chǎn)品投資內(nèi)部基金和外部基金的差異

        截至2019年四季度末,在可統(tǒng)計的71只FOF中

        ,有5只產(chǎn)品僅投外部基金,86%的FOF投資本公司基金的比例在0%(不含)-60%(含)之間
        ,僅4只在60%(不含)-80%(含)之間
        ,僅1只在80%以上,沒有完全僅投資內(nèi)部基金的FOF

        我們把以上6組不同占比情況的FOF業(yè)績進(jìn)行比較

        ,可以看到,過多(80%-100%)或完全不持有(0%)本公司基金
        ,平均業(yè)績均較低:

        1)若投資本公司旗下基金過多

        ,則會在基金的選擇上受到很大的限制。全市場中運(yùn)作更好的基金無法得到配置,因此整體業(yè)績難以跑贏其他FOF

        2)若完全不投資本公司旗下基金

        ,一方面費(fèi)率上較投資本公司旗下基金的FOF具有劣勢;另一方面
        ,F(xiàn)OF經(jīng)理會對內(nèi)部的產(chǎn)品
        、基金經(jīng)理和投資風(fēng)格有著更深刻的了解,而對外部產(chǎn)品和基金經(jīng)理的了解更多的是需要通過分析和調(diào)研
        。而基金公司之間存在競爭關(guān)系
        ,調(diào)研阻力或較大。所以完全不投資本公司旗下基金的FOF在信息對稱上存在劣勢

        不同占比情況下

        ,本公司旗下基金業(yè)績和外部公司基金業(yè)績的比較來看,便可對上述結(jié)論有一定的佐證:

        1)投資本公司旗下基金占比過大的FOF

        ,本公司旗下的基金平均業(yè)績在9.57%左右,而外部公司基金業(yè)績僅3.08%
        。或許正是因為對本公司基金非常了解
        ,有較大的把握
        ,所以大量投資本公司產(chǎn)品,業(yè)績上也較為不錯
        。而對外部公司了解不夠
        ,所以平均業(yè)績較低。

        2)完全不投資本公司旗下基金的FOF

        ,投資外部基金的平均業(yè)績達(dá)到10.06%
        。該類基金業(yè)績略高于比例在80%-100%的基金。這類基金具有選擇全市場優(yōu)秀基金的優(yōu)勢
        ,但因為存在一定的信息不對稱
        ,因此不能完全很好地把握產(chǎn)品,同時費(fèi)率上也存在劣勢

        3)剩下四個占比分類中,外部公司基金平均業(yè)績普遍略高于本公司旗下基金的平均業(yè)績

        。在合適的配比下
        ,業(yè)績均較好。

        階段性實踐下來

        ,我們發(fā)現(xiàn)
        ,完全投資外部的FOF業(yè)績表現(xiàn)相對較弱,與傳統(tǒng)的理解有很大反差
        。這應(yīng)該與相關(guān)公司內(nèi)部產(chǎn)品線不夠完整
        ,對全市場基金的研究能力較弱有關(guān)
        。相反,大比例投資內(nèi)部基金
        ,受益于沒有雙重收費(fèi)
        、對內(nèi)部基金更加了解,業(yè)績表現(xiàn)相對較好

        FOF產(chǎn)品推薦

        依據(jù)上文,我們主要通過以下步驟篩選出了推薦的基金:

        1)過小的規(guī)模會有一定的流動性風(fēng)險

        ,同時面臨大額贖回的風(fēng)險
        ,甚至是清盤。因此
        ,我們首先剔除了平均規(guī)模小于1億的FOF

        2)我們根據(jù)上述方法確認(rèn)出“勝出”概率較高的單只FOF產(chǎn)品。這樣在后續(xù)的運(yùn)作過程中

        ,便有較高的概率表現(xiàn)出業(yè)績的持續(xù)性
        。通過對月度和季度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計,我們最終選取在月度和季度維度中
        ,勝出概率均大于等于50%的FOF
        。截止到此步驟
        ,共計17只

        3)在這17只FOF的基礎(chǔ)上,我們再通過分析其資產(chǎn)配置和持倉基金的績效(包括業(yè)績持續(xù)性

        、波動率、最大回撤
        、夏普比率
        、跟蹤誤差、選股能力等)
        ,最終確定重點(diǎn)池FOF共計11只FOF
        ,其中重點(diǎn)推薦5只。

        對于風(fēng)險偏好較低的投資者

        ,重點(diǎn)推薦建信福澤安泰
        、南方全天候策略A和中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A。這3只FOF的成立時間較長
        ,投資經(jīng)驗相對豐富
        ,波動率和回撤均較低,能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。

        同時

        ,重點(diǎn)推薦華夏養(yǎng)老2045三年A和前海開源裕源。這兩只基金雖然有一定程度的回撤
        ,但整體波動控制較好
        ,選基能力較強(qiáng)。

        責(zé)任編輯:孫知兵

        免責(zé)聲明:本文僅代表作者個人觀點(diǎn)

        ,與太平洋財富網(wǎng)無關(guān)
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        、文字的真實性
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