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諾德基金債市展望：關(guān)注調(diào)整后機(jī)會走勢：經(jīng)濟(jì)改善通脹回升

2020-07-16 10:44:38來源：中國網(wǎng)

6月央行公開市場凈回籠，資金利率中樞抬升

，R007利率中樞上升至2.09%

，較5月上升47BP

。資金利率中樞抬升推動(dòng)債市短端利率大幅抬升

，而長端...

6月央行公開市場凈回籠，資金利率中樞抬升

，R007利率中樞上升至2.09%

，較5月上升47BP。資金利率中樞抬升推動(dòng)債市短端利率大幅抬升

，而長端利率受到財(cái)政部特別國債公開發(fā)行

、政策從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谩⒎乐官Y金空轉(zhuǎn)套利表態(tài)

、新冠疫情反復(fù)等因素影響，呈現(xiàn)波動(dòng)幅度加大

、利率顯著上行的特征

。

寬信用+防風(fēng)險(xiǎn)。央行創(chuàng)設(shè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具

，并下調(diào)再貼現(xiàn)

、再貸款利率，政策從量和價(jià)兩方面來寬信用

。為防止空轉(zhuǎn)和套利行為

，監(jiān)管加大摸查結(jié)構(gòu)性存款力度，此外央行在公開市場上維持凈回籠資金

，避免資金利率過低，政策從穩(wěn)增長向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜

。

我們認(rèn)為資金利率跨過6月末將季節(jié)性回落

，但難以回到4月的超低利率位置，我們維持R007中樞1.9%的判斷。預(yù)計(jì)下半年政策利率下行幅度或在20BP以內(nèi)

，存款基準(zhǔn)利率調(diào)降概率不大

。

債券市場走勢：6月債市，熊平行情延續(xù)

，經(jīng)濟(jì)改善通脹回升

6月債市受到財(cái)政部特別國債公開發(fā)行

、政策從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?div id="4qifd00" class="flower right">

、防止資金空轉(zhuǎn)套利表態(tài)、新冠疫情反復(fù)等因素影響

，呈現(xiàn)波動(dòng)幅度加大

，利率顯著上行的特征。

具體來看

，截至6月30日

，1年期國債收于2.18%，環(huán)比上行58BP;10年期國債收于2.82%

，環(huán)比上行12BP

。1年期國開債收于2.19%，環(huán)比上行40BP;10年期國開債收于3.1%

，環(huán)比上行11BP。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨升

，再通脹開啟

。6月全國制造業(yè)PMI小幅回升至50.9%，創(chuàng)4月以來新高

，且明顯高于去年同期水平

，指向制造業(yè)景氣改善。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)社融增速在5月持續(xù)回升至12.5%

，在政府債券大幅發(fā)行

、信貸支持實(shí)體的背景下，預(yù)計(jì)3季度融資對經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)將逐步生效

，下半年經(jīng)濟(jì)增速將恢復(fù)至6%左右的潛在增速水平。經(jīng)濟(jì)重啟帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回升

，未來核心物價(jià)的非食品CPI有望跟隨PPI一起回升

，6月PMI價(jià)格指數(shù)大幅反彈，再通脹的過程或許已經(jīng)重新開啟

。

債市展望：供給沖擊有限

，關(guān)注調(diào)整后機(jī)會

抗疫特別國債發(fā)行對資金面和債市影響有限。為保障抗疫特別國債平穩(wěn)順利發(fā)行，財(cái)政部將充分考慮現(xiàn)有市場承受能力

，按照大體均衡的原則

，盡可能平滑各周發(fā)行量，穩(wěn)定市場預(yù)期

。預(yù)計(jì)7月地方債、一般國債仍將讓位于抗疫特別國債發(fā)行

，7月利率債凈增量將在1萬億左右

，將明顯低于5月。因此

，在央行貨幣政策配合

、地方債和一般國債讓道以及均勻抗疫國債發(fā)行節(jié)奏支持下，特別國債發(fā)行對資金面和債市影響有限

。

展望7月債市

，關(guān)注調(diào)整后機(jī)會。制約利率下行的因素包括：經(jīng)濟(jì)基本面將基本改善

，而通脹亦出現(xiàn)抬頭風(fēng)險(xiǎn)，政策利率下調(diào)空間有限

，政策重心轉(zhuǎn)向?qū)捫庞煤头里L(fēng)險(xiǎn)

，供給壓力仍在。利多因素包括：資金利率跨過半年末將出現(xiàn)季節(jié)性回落

，為降低融資成本政策利率有望下調(diào)

，降準(zhǔn)仍可期，債市前期大幅度調(diào)整后下行空間有所打開

。

因此

，雖然我們認(rèn)為本輪債牛長端利率低點(diǎn)已過，但牛熊拉鋸中也有階段性交易機(jī)會

，目前十年國債收益率突破短期上限后可適當(dāng)關(guān)注機(jī)會

，但利率下行空間不可高估

。

責(zé)任編輯：孫知兵

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