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銀華基金：短期調整利好中長期表現(xiàn) 下半年經濟恢復速度或仍有進一步上行的動力

2020-07-17 11:08:44來源：中國網

2020年7月16日

，權益市場出大幅調整

，近3日上證綜指調整幅度達到-6.77%，深成指調整幅度達到-8.15%

。從行業(yè)板塊上來看

，今日調整幅度較大的...

2020年7月16日

，權益市場出大幅調整

，近3日上證綜指調整幅度達到-6.77%

，深成指調整幅度達到-8.15%。從行業(yè)板塊上來看

，今日調整幅度較大的行業(yè)是前期上漲較多

、成份中個別股票已經出現(xiàn)泡沫痕跡的，如醫(yī)藥

、消費者服務和食品飲料。近5日調整幅度最大的行業(yè)是TMT

，平均調整幅度-9%

。

近期A股市場大幅調整，我們認為一是調整是短期過快上漲的正常反應;二是市場熱點板塊或個股里部分已經出現(xiàn)泡沫的痕跡

，需要仔細甄別

，但大盤估值整體上還沒有到極端情況;三是估值在高位后對短期負面事件較為敏感，疊加部分資金邊際松動可能獲利止盈

，市場整體有調整需求

。

在當前時點，我們審慎地從經濟形勢

、流動性和估值水平三個維度進行分析后

，對后市中長期表現(xiàn)維持樂觀。

短期事件并不改變中長期向好的基本面

。我們仍維持企業(yè)盈利持續(xù)修復

，明年或有較高增長的判斷

。目前高頻數(shù)據(jù)的走勢并沒有低于期，僅受南方天氣影響部分數(shù)據(jù)環(huán)比下跌幅度低于近5年季節(jié)性

，預計旺季時候能繼續(xù)恢復

。二季度宏觀數(shù)據(jù)超預期，GDP達到3.2%的漲幅

，投資項恢復較快

，房地產投資和基建投資均表現(xiàn)出較強的景氣趨勢，下半年經濟恢復速度或仍有進一步上行的動力

。

流動性從宏觀角度看

，在就業(yè)和經濟沒有確定性復蘇情況下，整體流動性不會大幅收緊

。但是此前央行已邊際收緊資金利率

，社融目標全年30萬億，上半年已經完成20萬億

，預計后續(xù)社融邊際下降但仍有較強增速

，“寬信用”環(huán)境有所減弱，對高估值板塊或有一定壓力

。從上證股權風險溢價ERP來看整體下降較多

，符合研究員預期，目前水平回到均值附近并沒有高估

，處于相對合理位置

。

近1個月股市整體上漲，估值快速上升

，近期調整后估值仍在高位

。從TTM維度看，整體估值水平已超過近5年85%的分位水平;考慮2020年業(yè)績增速

，PE估值水平仍在80%分位數(shù);考慮2021年業(yè)績增速

，整體估值水平在55%分位左右，相對合理

。但從結構上看

，行業(yè)分化仍然較為顯著，考慮2021年業(yè)績增速后

，估值分位差仍在歷史高位

，消費和科技估值在歷史高位，金融和周期在歷史低位

，需要仔細甄別

。

綜合上述判斷，對于行業(yè)配置方面建議下半年相對均衡

。一是后續(xù)經濟預計進入復蘇狀態(tài)

，相對暴露宏觀因子的行業(yè)可能增強邊際收益

，大部分是偏低估值行業(yè);二是中期看以補短板為目標的國家后續(xù)重點建設領域、受益于科技周期以及受中美沖突影響的成長類行業(yè)景氣度或仍然存在

，如果后續(xù)持續(xù)調整可逐步配置

。

從中長期角度看，鑒于資本監(jiān)管周期和科技創(chuàng)新需求

，監(jiān)管層仍會支持資本市場發(fā)展

。從2019年出至今，權益市場不斷推出新的政策來進行新的改革

，最近有7月22日上證指數(shù)調整和創(chuàng)業(yè)版注冊制第一批實施

。從趨勢上看，資本市場改革是持續(xù)進行的

，市場或長期受益改革紅利

。

責任編輯：孫知兵

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