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麗人麗妝隱憂：凈利率不足10% 資源配置效率持續(xù)下降致經(jīng)營現(xiàn)金流惡化

2022-04-08 16:41:10來源：同花順財(cái)經(jīng)

2021年

，麗人麗妝（605136）交出一份不增收，卻增利的答卷

，共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.55億元

，同比下降9.67%，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.11億元

，同比增長20.99%

，這與公司近年來在成本費(fèi)用側(cè)的努力有著密切的關(guān)系。然而

，在銷售毛利率無法顯著提升的條件下，憑借壓縮費(fèi)用側(cè)支出而帶來的銷售凈利率提升必然是有限的

，公司2021年銷售凈利率依舊不足10%

。

除此之外

，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

、存貨周轉(zhuǎn)率均不同程度惡化

，并且內(nèi)部營運(yùn)能力的持續(xù)下降已傳導(dǎo)至經(jīng)營現(xiàn)金流

，2021年公司經(jīng)營現(xiàn)金流

、投資現(xiàn)金流及籌資現(xiàn)金流均為凈流出

。

銷售凈利率不足10% 靠進(jìn)銷差價(jià)支撐的美妝電商是門好生意嗎

？

麗人麗妝創(chuàng)立于 2007 年

，是國內(nèi)領(lǐng)先的電商代運(yùn)營企業(yè)

，其主要業(yè)務(wù)是接受品牌方的委托，在線上開設(shè)

、運(yùn)營官方旗艦店，經(jīng)營線上渠道

。

從營業(yè)收入的角度

，公司的主要業(yè)務(wù)包括電商零售業(yè)務(wù)和品牌營銷運(yùn)營業(yè)務(wù)，二者最主要區(qū)別在于

，在前者業(yè)務(wù)模式中，公司以買斷方式向品牌方或其總代理采購產(chǎn)品，而在后者中采取輕資產(chǎn)運(yùn)營的模式

，店鋪及貨品所有權(quán)歸屬于品牌方

。2021年，麗人麗妝電商零售業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.72億元

，營收貢獻(xiàn)率約為93.19%

；品牌營銷運(yùn)營服務(wù)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.17億元

，營收貢獻(xiàn)率約為5.19%

。

麗人麗妝的絕對營收主力業(yè)務(wù)——電商零售業(yè)務(wù)究竟是個(gè)好生意嗎？銷售凈利率及銷售毛利率或許能告訴我們答案

。

據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示

，麗人麗妝電商零售業(yè)務(wù)毛利率為34.41%，銷售凈利率更是不足10%

，僅為9.86%

。

由此可初步看出

，靠進(jìn)銷差價(jià)支撐的美妝電商零售業(yè)務(wù)賺的也是辛苦錢。公司首先以買斷方式向品牌方或國內(nèi)總代理采購產(chǎn)品

，并在電商平臺(tái)開設(shè)品牌官方旗艦店

，以網(wǎng)絡(luò)零售的形式將產(chǎn)品銷售給終端消費(fèi)者

，形成產(chǎn)品零售收入

。同時(shí)

，由于美妝電商行業(yè)競爭激烈

，消費(fèi)者價(jià)格敏感度較高，企業(yè)很難通過提高產(chǎn)品價(jià)格提升銷售毛利水平

。

當(dāng)毛利率維持在相對穩(wěn)定的水平時(shí)，銷售凈利率與期間費(fèi)用率呈現(xiàn)此消彼長的走勢

，若想要提升凈利率

，只能多在成本費(fèi)用端下功夫

。

但通過公司期間費(fèi)用率可以看出，麗人麗妝財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率處于較低水平

，由于美妝電商的行業(yè)性質(zhì)

，營銷發(fā)力在所難免

，銷售費(fèi)用率下降空間有限

，因此

，依靠壓縮期間費(fèi)用率提升銷售凈利率的空間有限。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4連降資源配置效率下降庫存風(fēng)險(xiǎn)高企

2021年麗人麗妝總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.27次

，同比下降26.16%

，連續(xù)4年同比下降

。綜合麗人麗妝營收規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

，我們初步判斷，主要原因在以下幾點(diǎn)：

（1）公司銷售能力下降

、銷售收入減少

（2）企業(yè)資金回流速度變慢

（3）企業(yè)存貨較多

，庫存風(fēng)險(xiǎn)高企

首先

，從麗人麗妝銷售能力來看

，公司營收規(guī)模下降

，營收增長疲軟。2017年之后

，麗人麗妝營收增速大幅下挫

，甚至在2021年出現(xiàn)了負(fù)增長。這與部分合作品牌從經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)變?yōu)榇\(yùn)營模式致使收入下降有關(guān)

，也與電商整體增速放緩

，平臺(tái)間競爭加劇有著密切的關(guān)系

。

其次，從回款速度及存貨周轉(zhuǎn)來看

。2021年

，麗人麗妝營收賬款周轉(zhuǎn)率為29.38，同比下降28.18%

，這說明公司銷售回款速度下降；存貨周轉(zhuǎn)率為2.51

，同比下降42.03%，也是連續(xù)4年下降

。

指標(biāo)反映到企業(yè)經(jīng)營上

，那就是公司從進(jìn)貨到銷售

，從銷售到回款周期都在延長

，效率下降，側(cè)面反映出公司銷售能力的下降

。

除此之外

，截至2021年底公司存貨余額高達(dá)12.61億元

，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)36.73%

，存貨規(guī)模較大，具有較高的庫存風(fēng)險(xiǎn)

。若商品滯銷而出現(xiàn)接近有效期的情況，或者部分商品由于倉儲(chǔ)物流等環(huán)節(jié)出現(xiàn)部分損壞

，將導(dǎo)致其可變現(xiàn)凈值下降，則公司需對該部分商品計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備

，2021年度麗人麗妝就曾計(jì)提存貨跌價(jià)損失6032千萬

，對公司業(yè)績產(chǎn)生了不良影響

。

銷售凈利率不足10%，企業(yè)內(nèi)部營運(yùn)能力下降

，反映到現(xiàn)金流量表上便是

，經(jīng)營活動(dòng)造血能力減弱。

三大現(xiàn)金流均凈流出靠什么造血

？

年報(bào)顯示

，麗人麗妝三大現(xiàn)金流（經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流

、投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流）均為負(fù)

，三大現(xiàn)金流均為流出狀態(tài)

，2019年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.34億元、投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.47億元

、籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.31億元。

在這三項(xiàng)凈流出的現(xiàn)金流項(xiàng)目種

，最值得關(guān)注的便是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的凈流出。對此

，麗人麗妝在年報(bào)中解釋稱經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相比去年下降主要是公司收到的現(xiàn)金相比去年減少以及支付了較多的貨物采購款所致

。這解釋恰好與存貨周轉(zhuǎn)率下降、應(yīng)收賬款回款速度下降照應(yīng)

，由此可見營運(yùn)能力下降的殺傷力之大

。

從資金狀況來看

，在公司2020年上市募集資金的支撐下

，貨幣資金壓力還未凸顯出來

。三大現(xiàn)金流凈流出，2021年麗人麗妝貨幣資金減少3.19億元

，同比下降21.6%

。若內(nèi)部資源配置效率沒有改善

，經(jīng)營活動(dòng)持續(xù)不造血，公司的貨幣資金狀況或?qū)⒊霈F(xiàn)惡化

。

另值得關(guān)注的是

，按專業(yè)投資者的分類，企業(yè)所有活動(dòng)都造成現(xiàn)金流出

，屬于“大出血型企業(yè)”，企業(yè)如何盡快堵住出血點(diǎn)才是關(guān)鍵

，投資者亦需謹(jǐn)慎。

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責(zé)任編輯：孫知兵

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