小小雞爪做出一家上市公司

！有友食品AB面：大筆分紅，負(fù)債為0

，狂買理財(cái)VS.品類單一，渠道單一

，產(chǎn)能過剩

。

2015-20年間，公司營收CAGR僅為6%

，并且增速也不穩(wěn)定。

尤其是2018-2020年，營收增速基本為0

。毛利率和凈利率也跟隨著業(yè)績的增長停滯而一直在3個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)小幅波動(dòng)。

增長乏力

，但有友的行業(yè)地位還是有壓倒性的優(yōu)勢(shì)的。

根據(jù)公司年報(bào)，我國目前生產(chǎn)泡椒鳳爪等休閑食品的企業(yè)數(shù)量達(dá)600多家

，其中超過一半集中分布在川渝地區(qū)，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

按照民生證券的統(tǒng)計(jì)，以營收規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)

，泡鹵鳳爪行業(yè)大致可以分為三個(gè)梯隊(duì)。

第一梯隊(duì)接近10億。目前市場(chǎng)上只有有友食品一家符合這一標(biāo)準(zhǔn)

。

第二梯隊(duì)的營收標(biāo)準(zhǔn)驟降到了1~2億元

，僅有3個(gè)品牌符合標(biāo)準(zhǔn)。因此民生證券用“斷層式領(lǐng)先”來形容有友的行業(yè)地位。

第三梯隊(duì)，“各地作坊式小企業(yè)”

。

（來源：民生證券）

三

、鳳爪行業(yè)中最會(huì)理財(cái)?shù)模绣X沒處花也很煩惱

主業(yè)增長停滯

，但凈利潤依然略微提升

，為啥？

投資收益功不可沒

。

自上市以來

，有友每年用于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)金流都有上億元人民幣，2019-2020年投資次數(shù)累計(jì)超過30次。交易性金融資產(chǎn)的期末余額占總資產(chǎn)的比例也近40%。

累計(jì)獲得的投資收益也逐步增加，從2019年的1500萬上升到2020年的3300萬

，2021年截止三季度末也已經(jīng)達(dá)到了2200萬元。投資收益占年度凈利潤比例也從8%提升至15%左右。

這至少說明有友賬上的現(xiàn)金十分充裕，管理層整體風(fēng)格也是偏穩(wěn)健的

。

這一點(diǎn)從其較高的毛利率

、較低的費(fèi)率水平也可以看出。

從毛利率上看

，有友33%~35%的毛利率，在兩家同行業(yè)可比上市公司$三只松鼠（300783）(300783.SZ)$和$良品鋪?zhàn)樱?03719）(603719.SH)$里算是較高水平。

同時(shí)有友的期間費(fèi)率也是三家公司中控制得最好的

。2018年至2021年三季度末都維持在13%4%左右，而三只松鼠和良品鋪?zhàn)佣荚?0%-26%之間。

在期間費(fèi)率當(dāng)中尤其值得注意的是有友的銷售費(fèi)率

，在可比公司中也處于顯著偏低的位置，僅有8%至10%左右，比良品鋪?zhàn)雍腿凰墒?0%左右的費(fèi)率要低一半多。

作為食品快消行業(yè)，廣告的重要性不言而喻

，而公司的市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或許確實(shí)已經(jīng)不需要過多的廣告投放。因此，將這部分錢省下來也確實(shí)能進(jìn)一步印證管理層的決策謹(jǐn)慎性。

風(fēng)云君覺得：有友似乎陷入了有錢

，卻不知該怎么高效花錢，也不知道該如何解決營收增長停滯的戰(zhàn)略困境。

因此節(jié)省下來的開支也只能暫時(shí)先去做銀行理財(cái)投資了。

并且從2019和2020年財(cái)報(bào)的詳細(xì)披露中有一半的理財(cái)資金來源都是募集資金來看

，似乎有友的資金利用率也并不算好。

（來源：公司財(cái)報(bào)，左：2019年

，右：2020年）

四

、龍頭優(yōu)等生