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中金：首予中國(guó)中免“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)有26%上行空間

2022-10-12 09:36:53來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)

，首予中國(guó)中免(01880)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)

，預(yù)計(jì)2022/23年EPS為3.73/7.13元

，CAGR為24%(2021-23年)

，看好其作為具有較高增長(zhǎng)確定性的消費(fèi)龍頭地位，目標(biāo)價(jià)238港元

，較當(dāng)前股價(jià)有26%上行空間

。海南客流回暖、新增免稅面積開(kāi)業(yè)及免稅政策優(yōu)化為公司股價(jià)潛在催化劑

。

行業(yè)方面

，中國(guó)免稅業(yè)疫前穩(wěn)步增長(zhǎng)(2017-19年復(fù)合增速達(dá)29%)，受益于2020年離島免稅新政

，2019-21年離島免稅渠道復(fù)合增速達(dá)83%

。中國(guó)免稅店價(jià)格和品類(lèi)優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)和政策促進(jìn)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)回流，經(jīng)該行測(cè)算2025年中國(guó)居民境外消費(fèi)回流有望達(dá)約2500億元

。離島

、機(jī)場(chǎng)、市內(nèi)免稅渠道均有較大增長(zhǎng)空間：1)離島：海南自貿(mào)港基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

、機(jī)場(chǎng)運(yùn)力不斷提升

，新增免稅面積帶來(lái)品類(lèi)與品牌的擴(kuò)容，消費(fèi)體驗(yàn)不斷優(yōu)化

，未來(lái)離島人次

、滲透率、客單價(jià)均有較大提升空間

。2)機(jī)場(chǎng)：疫情下機(jī)場(chǎng)方通過(guò)租金讓步

、相互持股以及合資公司等方式尋求與免稅運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期互利合作，2017-2019年口岸免稅復(fù)合增速為30%

，該行認(rèn)為疫后機(jī)場(chǎng)免稅渠道有望重回增長(zhǎng)軌道

。3)市內(nèi)：參考韓國(guó)免稅業(yè)經(jīng)驗(yàn)，市內(nèi)免稅為消費(fèi)回流重要一環(huán)

，若疫后市內(nèi)政策逐步落地

，有望成為機(jī)場(chǎng)免稅的重要補(bǔ)充

。

公司方面，1)規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出：中免通過(guò)內(nèi)生外延持續(xù)擴(kuò)張

，2020和2021年連續(xù)兩年位居全球第一

，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)較強(qiáng)議價(jià)能力和豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn);2)供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)實(shí)力構(gòu)筑壁壘：品牌合作緊密深入，采購(gòu)能力不斷強(qiáng)化

、優(yōu)化交易條款;擁有覆蓋全國(guó)的七大物流中心

，不斷提升調(diào)撥效率;1H22毛利率較4Q21提升8個(gè)百分點(diǎn);3)占據(jù)核心點(diǎn)位，渠道多元化發(fā)展：離島渠道占據(jù)三亞

、?div id="d48novz" class="flower left">

？诤诵狞c(diǎn)位，覆蓋96%的離島客流

，機(jī)場(chǎng)渠道覆蓋全國(guó)前十大機(jī)場(chǎng)的九大機(jī)場(chǎng);渠道多元化發(fā)展(離島面積增加

、線上穩(wěn)步發(fā)展、國(guó)際化擴(kuò)張)提供多個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)極;4)資源深厚的股東及經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)：股東帶來(lái)業(yè)務(wù)協(xié)同

，團(tuán)隊(duì)具備戰(zhàn)略洞察和強(qiáng)執(zhí)行力

。

關(guān)鍵詞：中國(guó)中免投資評(píng)級(jí) 中國(guó)中免目標(biāo)價(jià) 中國(guó)中免股價(jià)上行空間離島免稅新政

責(zé)任編輯：孫知兵

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