美妝行業(yè)短期存壓 未來(lái)需求有望明顯反彈

。

競(jìng)爭(zhēng)格局：局部疫情+新規(guī)推動(dòng)集中度提升，國(guó)產(chǎn)品牌原料突破帶來(lái)排位變局

。

①集中度持續(xù)提升：局部疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈擾動(dòng)

，新規(guī)落地推高門(mén)檻;從結(jié)果來(lái)看，化妝品行業(yè)投融資大幅縮減，新產(chǎn)品備案大幅縮減。2019-2021年，護(hù)膚CR5由19%提升至21%，CR20由38%提升至45%;彩妝CR5由25%提升至30%，CR20由63%提升至68%。

②頭部國(guó)貨表現(xiàn)強(qiáng)于外資：珀萊雅

、貝泰妮、華熙生物(化妝品業(yè)務(wù))2019-2021年CAGR分別達(dá)+21.8%/ +43.8%/ +128.8%;1H22，珀萊雅、貝泰妮、華熙生物業(yè)績(jī)表現(xiàn)再超越市場(chǎng)預(yù)期，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增幅達(dá)+37%/+45%/+77%;2019-2021年，歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、資生堂2019-2021年?duì)I收年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到+4.0%/+5.8%/-4.4%，從中國(guó)(亞太)區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)而言，歐萊雅北亞、雅詩(shī)蘭黛亞太、資生堂中國(guó)2019-2021年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到+11.7%/+17.8%/+12.7%，但2022年H1，三大集團(tuán)中國(guó)市場(chǎng)僅歐萊雅實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，歐萊雅同比+20%;雅詩(shī)蘭黛、資生堂亞太區(qū)分別為-17%/-20%。

追究國(guó)貨崛起核心原因，我們認(rèn)為主系國(guó)貨正在逐步突破國(guó)際大牌的技術(shù)/原料封鎖

、以及國(guó)際品牌受到疫情更大損傷。

①隨國(guó)產(chǎn)品牌研發(fā)實(shí)力不斷增強(qiáng)和國(guó)際品牌原料專(zhuān)利逐漸到期，國(guó)產(chǎn)品牌已逐步突破國(guó)際大牌的原料優(yōu)勢(shì)

。

②國(guó)產(chǎn)化妝品原料及研發(fā)領(lǐng)域繁榮發(fā)展(自2021年中國(guó)啟動(dòng)新原料注冊(cè)備案以來(lái)

，截至2022年10月共有40款新原料獲批，其中過(guò)半數(shù)為中國(guó)企業(yè)自主申請(qǐng)獲批)，合成生物技術(shù)助力有望實(shí)現(xiàn)原料端彎道超車(chē)。

③隨國(guó)產(chǎn)化妝品龍頭崛起

，國(guó)貨龍頭也越來(lái)越受外部供應(yīng)商重視;國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭積極挖掘在國(guó)際美妝品牌有豐富經(jīng)驗(yàn)的科研領(lǐng)軍人物，提升自身研發(fā)能力。

④疫情發(fā)生后國(guó)際大牌出新速度明顯放緩

，或系起供應(yīng)鏈效率、管理效率受到疫情導(dǎo)致?lián)p傷：據(jù)雅詩(shī)蘭黛2022財(cái)年報(bào)告，新冠疫情在全球范圍影響了雅詩(shī)蘭黛的供應(yīng)鏈、庫(kù)存及物流運(yùn)輸，并提到中國(guó)疫情的反復(fù)導(dǎo)致了銷(xiāo)售、物流及分銷(xiāo)承壓，上海分銷(xiāo)中心持續(xù)受限，直至2022年6月才恢復(fù)正常運(yùn)作。

2022Q3線(xiàn)上銷(xiāo)售承壓

，未來(lái)如何展望?

①消費(fèi)整體承壓

，22Q3以來(lái)線(xiàn)上銷(xiāo)售呈現(xiàn)更大壓力：我們認(rèn)為除需求端疲弱的影響外，大促虹吸效應(yīng)整體增強(qiáng)、消費(fèi)時(shí)間結(jié)構(gòu)變化給三季度帶來(lái)更大壓力。

②短期儲(chǔ)蓄上行擠壓消費(fèi)

，中長(zhǎng)期看儲(chǔ)蓄釋放消費(fèi)復(fù)蘇，長(zhǎng)期發(fā)展空間不改：國(guó)貨龍頭具備韌性，長(zhǎng)期消費(fèi)復(fù)蘇人均消費(fèi)提升;2021年中國(guó)人均護(hù)膚產(chǎn)品消費(fèi)約32.3美元，對(duì)比世界主要國(guó)家，中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模仍有2~4倍發(fā)展空間(2021年日本121.2美元，韓國(guó)129.6美元，美國(guó)70.6美元，法國(guó)59.8美元)。

③中國(guó)化妝品市場(chǎng)集中度CR20和CR100已達(dá)較高水平：2021年

，CR100合計(jì)市占81%，超過(guò)日本、韓國(guó)、美國(guó)水平，競(jìng)爭(zhēng)局趨于穩(wěn)定。

④隨著消費(fèi)者智識(shí)提升

，對(duì)功效原理的關(guān)注必將持續(xù)提升，研發(fā)及原料實(shí)力在品牌競(jìng)爭(zhēng)中起更為重要的作用