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民生證券：給予天潤乳業(yè)買入評級-要聞

2025-08-25 05:56:35來源：證券之星

(資料圖)

民生證券股份有限公司王言海,胡慧銘近期對天潤乳業(yè)（600419）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：減值壓力環(huán)比降低，盈利能力逐步修復》

，給予天潤乳業(yè)買入評級

。

天潤乳業(yè)

事件：公司于8月22日發(fā)布2025年半年報，25H1實現(xiàn)營收13.95億元

，同減3.30%

；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.22億元，同比減虧

；扣非歸母凈利潤0.58億元

，同增141.32%。單二季度

，公司實現(xiàn)營收7.71億元

，同減3.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元

，同比扭虧

；扣非歸母凈利潤0.59億元。公司經(jīng)歷一季度主動調(diào)整后

，業(yè)績逐步企穩(wěn)修復

，扣非凈利潤顯著改善。

加速淘汰低產(chǎn)牛只

，疆內(nèi)區(qū)域改善

。公司25H1實現(xiàn)乳制品銷量16.23萬噸，同增8.89%

，分產(chǎn)品看

，25H1常溫乳制品收入7.38億元，同比-5.30%

；低溫乳制品收入5.58億元

，同比-3.88%；競爭加劇導致公司延續(xù)以價換量策略

，研發(fā)儲備零添加酸奶

、鮮奶茶等60余款新品，上市奶皮子酸奶等8款新品

。畜牧業(yè)產(chǎn)品25H1收入0.53億元

，同比-9.45%，單Q2單季收入0.35億元

，同比+31%

，主因肉價回暖及公牛銷售策略調(diào)整為落地即售，噴粉虧損減少

。25Q2存欄降至5.44萬頭

，牛只單產(chǎn)提升至11.70噸/年(同比+10.48%)

，減少噴粉減值壓力。分區(qū)域看

，25H1疆內(nèi)地區(qū)收入7.48億元

，同比+2.96%，得益于景區(qū)渠道布局(如烏魯木齊T4航站店

、喀納斯景點)及南疆民族市場滲透

；疆外地區(qū)特渠需求疲軟及常溫產(chǎn)品價格戰(zhàn)沖擊實現(xiàn)收入6.07億元，同比-12.87%

。經(jīng)銷商方面

，25H1末疆內(nèi)增加1家至392家，疆外增加8家至580家

，合計經(jīng)銷商972家

。

Q2毛利率回升，盈利逐步改善

。生鮮乳收購價連續(xù)走低

，凈利率短期承壓。

25H1公司減少噴粉緩解原奶過剩

，實現(xiàn)毛利率16.87%

，同減0.43pcts；24Q2毛利率18.68%

，同增0.70pcts

。上半年公司加大品宣和促銷費用投入，銷售費用率6.37%

，同增0.39pcts

；管理費用率3.78%，同增0.24pcts

；公司25H1歸母凈利率為-1.57%

，同增0.37pcts；24Q2歸母凈利率為6.67%

，同增10.72pcts

，公司淘汰低生產(chǎn)價值牛只，25H1非流動性資產(chǎn)處置損益-1.65億元

。

投資建議：公司作為新疆龍頭乳企

，行業(yè)供需壓力環(huán)境下經(jīng)營韌性凸顯，盈利能力邊際改善

，后續(xù)伴隨行業(yè)奶源階段性過剩改善

，原奶價格有望迎來拐點，建議觀察后續(xù)生鮮乳成本及公司疆外擴張節(jié)奏

。公司制定25年經(jīng)營計劃

，目標實現(xiàn)乳制品銷量、營業(yè)收入分別為31萬噸

、30億元

，同比+5.33%、+6.99%

。我們預計公司25~27年營收分別為28.37

、29.34、31.03億元

，歸母凈利潤分別為0.77

、1.86、2.17億元

，當前股價對應PE分別為47

、19、17X

，維持“推薦”評級

。

風險提示：上游奶源供應風險；資產(chǎn)損益持續(xù)增加

；疆外競爭加?div id="jfovm50" class="index-wrap">。皇称钒踩珕栴}等

。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級

，買入評級3家，增持評級2家

。

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責任編輯：孫知兵

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