匯添富基金左劍：追隨產(chǎn)業(yè)變遷，尋找最強(qiáng)阿爾法
變化是永恒的
，敏銳于變化，修正于行動(dòng)
，反饋于思路
，形成知道-行動(dòng)-反饋循環(huán)機(jī)制，這既是我們自我進(jìn)化的底層驅(qū)動(dòng)機(jī)制，同時(shí)也是投資市場(chǎng)非常重要的底層投資思維。那么，股市中最重要的變化是什么，什么樣的變化是值得我們投注主要的精力?這是投資中最重要的問(wèn)題之一。
我們都聽(tīng)說(shuō)過(guò)，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表
，這是總量層面的表述，但有時(shí)會(huì)有看得見(jiàn)的手進(jìn)行反周期干預(yù)，從而信號(hào)失真 。但縱觀(guān)海內(nèi)外股市這么多年來(lái)的發(fā)展
，從手機(jī)產(chǎn)業(yè)的崛起到成熟，從互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)到平靜
，產(chǎn)業(yè)變化和變遷充分在股市市值上進(jìn)行了表達(dá)，這可以理解為股市中觀(guān)層面的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但這恰恰是最重要的投資機(jī)會(huì)之一，所謂的“沒(méi)有股票的時(shí)代，只有時(shí)代的股票”，從本質(zhì)上講，其實(shí)就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)變遷和產(chǎn)業(yè)周期的反映。正是基于這樣的事實(shí)，我最核心的投資理念就是“追隨產(chǎn)業(yè)變遷，尋找最強(qiáng)阿爾法”。
？梢詣澐譃槊妊科凇?dǎo)入期、爆發(fā)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。每一階段的關(guān)注點(diǎn)和投資方式是不同的，但都統(tǒng)一于“當(dāng)下價(jià)值是未來(lái)價(jià)值的當(dāng)期折現(xiàn)”這一廣義的價(jià)值度量方式。其中處于爆發(fā)期和成長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)是最可能出牛股的時(shí)期，這也是我重點(diǎn)聚焦的地方。
在產(chǎn)業(yè)的投資框架中，首要的是定位產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展階段
，產(chǎn)業(yè)周期通?div id="d48novz" class="flower left">找到爆發(fā)期和成長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)只是投資的第一步
，挑戰(zhàn)之一在于你是不是能夠提前預(yù)判產(chǎn)業(yè)的變化，能夠適時(shí)的在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)即將或正當(dāng)發(fā)生時(shí)能夠及時(shí)介入，這就是產(chǎn)業(yè)投資最重要的一環(huán)——產(chǎn)業(yè)擇時(shí)，產(chǎn)業(yè)擇時(shí)的判斷是沒(méi)有捷徑的，我的體會(huì)是必須深入到產(chǎn)業(yè)中去追蹤去跟進(jìn)，并且根據(jù)及時(shí)的信息反饋以及自身多年形成的不同類(lèi)型的產(chǎn)業(yè)投資框架去修正認(rèn)知，才能相對(duì)準(zhǔn)確的作出大概率判斷。挑戰(zhàn)之二在于能否在產(chǎn)業(yè)上行周期中找到最強(qiáng)的阿爾法，從而最大程度地分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的市值增長(zhǎng)
。在新產(chǎn)業(yè)的上升趨勢(shì)中，面對(duì)未來(lái)雖然有很多不確定性，但具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才是最終勝出的企業(yè)，因此在我通常選取兩種類(lèi)型的企業(yè)：一類(lèi)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先
，一類(lèi)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)趕超，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)論是你的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)
，規(guī)模優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先
，還是具有某種程度的客戶(hù)粘性壁壘，以及管理層的優(yōu)秀與否
，最終都會(huì)綜合定性的體現(xiàn)在企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上
，并最終體現(xiàn)在市值表達(dá)上。
挑戰(zhàn)之三在于當(dāng)產(chǎn)業(yè)和公司進(jìn)入上漲階段后，尤其是大幅上漲后
，如何去理解公司的市值是否被充分表達(dá)和定價(jià)
，這里的核心是對(duì)各種類(lèi)型產(chǎn)業(yè)規(guī)律的理解，比如企業(yè)S曲線(xiàn)的增長(zhǎng)路徑
，企業(yè)不同的杠桿能力帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性
，企業(yè)增長(zhǎng)峰值的概率估算等等諸如此類(lèi)。但這些理解的前提除了需要廣泛的視角和經(jīng)驗(yàn)沉淀外
，依舊是產(chǎn)業(yè)變化趨勢(shì)的緊密跟蹤和及時(shí)反饋
，可以說(shuō)認(rèn)知只是起點(diǎn)，及時(shí)的反饋修正才是敢上車(chē)、拿得住、及時(shí)撤，從而充分分享產(chǎn)業(yè)企業(yè)市值增長(zhǎng)的保證。
以上三個(gè)挑戰(zhàn)是中觀(guān)產(chǎn)業(yè)和微觀(guān)企業(yè)層面的
，但僅僅這些理解還是不完備的，所謂木在林中，中觀(guān)和微觀(guān)的合集在促進(jìn)宏觀(guān)變化的同時(shí)，也會(huì)被宏觀(guān)變化所修正，比如說(shuō)宏觀(guān)利率水平趨勢(shì)和高低對(duì)微觀(guān)定價(jià)分母端的修正，宏觀(guān)周期變化對(duì)微觀(guān)企業(yè)需求端的修正，宏觀(guān)上行期、下行期以及上中下游盈利分配的變化對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的影響等等。整體上
，由于經(jīng)濟(jì)體系是產(chǎn)業(yè)、企業(yè)、宏觀(guān)三者互為反饋形成的綜合系統(tǒng)，因此常常會(huì)表現(xiàn)出周期性、非線(xiàn)性和傳導(dǎo)性的系統(tǒng)特征，而投資就是在充分考慮整個(gè)產(chǎn)業(yè)
、企業(yè)、宏觀(guān)層面彼此互為反饋形成的理解中作出的最終表達(dá)
，而不僅僅是簡(jiǎn)單的一買(mǎi)一賣(mài)
。
股票市場(chǎng)的投資方式有很多種，投資的核心是我們能找到邏輯自洽
，能夠持續(xù)盈利的
，并且具有容錯(cuò)性和適應(yīng)性的投資方式。“追隨產(chǎn)業(yè)變遷
，尋找最強(qiáng)阿爾法”為核心的投資理念
，在于其底層的邏輯是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)變遷和價(jià)值創(chuàng)造在股市上的市值表達(dá)
，其既符合邏輯的推演
，也被歷史數(shù)據(jù)和投資實(shí)踐所證實(shí)
。
但市場(chǎng)是復(fù)雜的，我一直對(duì)市場(chǎng)充滿(mǎn)著敬畏
，并以“不完備信息下的貝葉斯概率決策過(guò)程”作為底層的投資哲學(xué)進(jìn)行連續(xù)不斷的反饋和修正
，力求在邏輯自洽、不斷進(jìn)化的投資體系中追求極致
。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
基金有風(fēng)險(xiǎn)
，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀(guān)點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法
，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性
，所涉觀(guān)點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的
，不構(gòu)成任何投資建議
。
免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考
，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)
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