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匯添富基金李云鑫：耐心和等待是美德

2023-08-15 09:54:20來源：今日熱點網(wǎng)

縱觀A股的發(fā)展歷程，2021年以來的A股無疑讓人唏噓和意難平

，對投資者心理的沖擊不可謂不大。Value investment 作為一個典型的“舶來品”

，投資先哲們一直信仰激情

、篳路藍縷。但客觀地說

，直到2016年

，隨著“新小奇”炒作的隕落

，投資的圣經(jīng)才真正意義上在普通投資者的心智和錢袋子上實現(xiàn)了雙重的裹挾式占領(lǐng)

。正因為如此，當(dāng)“茅臺們”不再像牛頓眼中“靜靜流淌的河流”

，在一維永續(xù)性時間的推移下持續(xù)的上漲

，而是竟然也下跌了50%甚至更多時，“與新小奇何異”的茫然和憤怒在投資者心中久久揮之不去

。

尼采說

，god is dead。投資者

，則把那本不爭先只爭滔滔不絕的《價值》扔進了故紙堆。

但是

，投資的原理有變化嗎?顯然沒有。股票是公司的部分所有權(quán)

，而非交易的籌碼

，這既是一切知行的出發(fā)點，也是終點

。以此為根基

，段永平所說的生意屬性和企業(yè)文化是最重要的才合乎邏輯

，前者決定了一家公司的基因天賦和血肉骨骼

，后者則是強大的精神內(nèi)核。當(dāng)然總是有質(zhì)疑

，赫拉克利特說

，人不能兩次踏進同一條河流

，滄桑巨變的未有之大變局下

，“舊世紀”的投資之法也如夢幻泡影，如露亦如電

。但是果真如此嗎?巴菲特說他經(jīng)歷過二戰(zhàn)

、惡性通脹

、總統(tǒng)彈劾下臺

、石油危機、恐怖襲擊

，他想買的公司也還是那幾個公司

，用他的話說“審美”和50年前沒什么不同?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">？傆幸恍〇|西，如先知的登宵石一般

，亙古不變

。

天之道

，損有余而補不足;人之道，損不足以奉有余

。社會法則下的強者愈強如3000年前古老智慧揭示的一般無二，這也是對優(yōu)質(zhì)優(yōu)勢企業(yè)堅守的邏輯本源

。商業(yè)史里充斥著“羅馬煙花筒”般炫目的公司

，資本主義“動力學(xué)”決定了，一切高額回報的生意“城堡”

，都受到競爭者重復(fù)不斷的攻擊，蓋可保險和可口可樂所代表的兩類天賦

，被證明了擁有帶來持續(xù)高回報的超能力?div id="jfovm50" class="index-wrap">？此?ldquo;躺平”的組合背后

，其實是真實商業(yè)世界里，兼具社會價值和持續(xù)股東回報的優(yōu)質(zhì)優(yōu)勢公司極為稀缺

，在數(shù)量上低于1%。而對于這些公司而言

，除了貴了點

，幾乎沒有缺點，對于投資而言

，風(fēng)險也只在于支付了過高的價格

。

和大洋彼岸迥異的實踐結(jié)果

，也引發(fā)了投資范式的橘南枳北的爭辯

。很多“原教旨”在創(chuàng)新改造后實現(xiàn)了中國化、本土化的勝利

。我們也需要意識到的是

，一旦市場階段性被透支，囿于現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性和制度性因素

，缺乏多樣化的投資手段，使得教科書式的標準動作“buy and hold”難以在一個中期維度內(nèi)賺到時間價值的錢

，回報率呈現(xiàn)經(jīng)典且極致的冪律分布

，情緒的鐘擺總是從一個極端涌向另外一個極端。即使是優(yōu)秀的公司

，過度透支后給投資帶來的難度

，也會從“一尺欄桿”變成“七尺欄桿”，這也大概是2021年以來市場的真實寫照

。

以合理價格買入優(yōu)秀公司

，在真正的實踐中，往往易于疏忽的是對合理價格的評估和堅守

。雖然長期來看

，長期投資的結(jié)果會無限趨近于資本回報率。芒格說

，買的是6%的生意，獲得的大概就是6%的回報

，而買的是12%的生意

，回報率也大抵就是12%，從長期視角來看

，買的略貴和買的便宜差別并不是很大

。這在偉大公司的案例里比較清晰

，20年前你是以1元還是2元買入茅臺

，對結(jié)果影響并不大。但是需要認識到的是

，我們所說的長期

，經(jīng)營層面至少是一個產(chǎn)業(yè)周期，股票層面至少是一個風(fēng)格周期

，量化而言幾乎都是以5-10年以上的時間計。缺乏合理價格的保護

，短期一旦遭遇極端市場

，“魯棒性”的不足將帶來“萬古長夜”的考驗。“哈迪遜奇跡”固然英雄史詩

，但卻是糟糕的旅程，良好的投資體驗是投資者獲得持續(xù)回報的重要因素

，因此對合理價格的堅守

，應(yīng)當(dāng)成為心智中自律的摩西十誡。

另一個不可能三角

。經(jīng)濟學(xué)中的不可能三角

，資本自由流動、貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性無法兼顧

。而在投資中

，公司質(zhì)地、價格

、效率(迅速上漲)

，同樣構(gòu)成了經(jīng)典的不可能三角。投資者無法在一個偉大的公司

，擁有低廉的市場報價時(價格顯著低于內(nèi)在價值)，買入后立即高效率的實現(xiàn)快速上漲

。對于價值投資者而言

，時間是最重要的，時間也是最不重要的

，效率也因此被放棄

，因為潛在回報率和較低的風(fēng)險敞口，在時間維度上足夠彌補效率的缺失。這方面

，華盛頓郵報的投資案例堪稱經(jīng)典

，巴菲特從1973年開始買入，在水門事件的沖擊下

，華盛頓郵報的下跌持續(xù)了三年

，股價也因此腰斬，市場先生給出了一個難以置信的恐慌報價

。巴菲特在持續(xù)虧損了3年后，又持有了30年

，獲得了超過120倍的回報(數(shù)據(jù)來源：彭博)

，真是讓人身不能至，心神往之

，這也是他后來強調(diào)的

，股價下跌50%甚至更多

，能適應(yīng)這種波動

，才適合入市。李錄說

，投資成功最重要的是“temperament”,要求具有某種分裂的特質(zhì)完美統(tǒng)一于個體之中

，這種特質(zhì)既要求在絕大部分時間都是無比耐心的等待

，顯得漫不經(jīng)心和隨意

，而一旦機會來臨

，卻如雷霆霹靂一般，傾巢而出

，無論從哪個角度而言

，耐心的等待都是最為關(guān)鍵的一步。

行文至此

，回到當(dāng)前的市場。無論我們?nèi)绾螐娬{(diào)天下大勢之波詭云譎

，從各個角度去衡量

，市場總歸是低位。人作為一種趨勢性動物

，趨利避害線性推演早已刻入基因

，這是茹毛飲血時代幸存者的基因進化和留存，而在投資中

，人類的這種特性卻并無裨益。在市場價格高位買入總歸讓人反思

，如果這是一次錯誤的話

，在市場低位賣出則是另外一次更慘烈的錯誤。只犯一次錯誤

，如果買入的是優(yōu)秀公司

，大概率仍能獲得不俗的回報

，而兩次錯誤都不落下的話

，結(jié)果注定是黯淡的。關(guān)于這方面

，霍華德·馬克斯有經(jīng)典的論述

，遂直接引用：“在市場高位買入和市場低位賣出，哪個更糟糕?對我來說

，答案很簡單：后者。如果您在后來被證明是市場高位的時候買入

，您將遭受下行波動的影響

。但如果長期投資邏輯依然完好無損，便不值得擔(dān)心

。而且無論如何

，下一個市場高位通常會高于前一個，這意味著您最終可能會獲得收益

。然而

，如果您在市場低位賣出，您會使這種下行波動成為既定事實

，甚至更重要的是

，您將錯過經(jīng)濟增長和市場上漲所帶來的自動增值機會，而這正是許多長期投資者積累財富的方式

。這就是我把市場低位賣出描述為投資之大忌的原因。”

尼采說

，偉大的激情在人心深處靜靜的燃燒

，吸光了人身上的全部光和熱，使他外表看上去平靜而冷漠

。成功的投資與此頗為契合

，激情的探索研究，平靜而冷漠的耐心等待

。

風(fēng)險提示

基金有風(fēng)險，投資需謹慎

。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當(dāng)前時點的看法

，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化

。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議

。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹慎!此文僅供參考

，不作買賣依據(jù)

。

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責(zé)任編輯：孫知兵

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