“逆周期”增長(zhǎng)的“三棵樹(shù)樣本”

        2024-04-17 15:21:37來(lái)源:今日熱點(diǎn)網(wǎng)

        成立于2002年的三棵樹(shù)(603737.SH)

        ,于去年開(kāi)啟了“二十年戰(zhàn)略規(guī)劃”

        從最近一期財(cái)務(wù)報(bào)表(2023年Q3)看

        ,經(jīng)歷了2021年的市場(chǎng)“陣痛”之后
        ,弱冠之年的三棵樹(shù)終于從2022年開(kāi)始,不僅擺脫了房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響
        ,而且通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)
        ,凈資產(chǎn)收益率
        、銷售毛利率
        、銷售凈利率均攀升至近三年的新高
        。此外,凈現(xiàn)金流更是達(dá)到歷史最高水
        ,打造了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下“逆周期”增長(zhǎng)的“三棵樹(shù)樣本”

        業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),隨著渠道優(yōu)化后小B端+C端增長(zhǎng)穩(wěn)定

        ,行業(yè)集中度提升
        ,以及地產(chǎn)帶來(lái)的不利影響出清,三棵樹(shù)這家國(guó)民涂料第一品牌重回高速增長(zhǎng)軌道

        再加上建筑涂料賽道天然有出“牛股”的基因

        ,海外市場(chǎng)高估值、大市值龍頭輩出
        ,股價(jià)正處于歷史大底的三棵樹(shù)
        ,想象空間巨大。

        存量需求漸顯

        ,三棵樹(shù)發(fā)力小B和C端市場(chǎng)

        據(jù)世界油漆與涂料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)

        ,2023年全球涂料市場(chǎng)規(guī)模約為1855億美元
        。從涂料全球地區(qū)分布來(lái)看
        ,亞太、歐洲和北美是全球涂料行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先地區(qū)
        中國(guó)是全球最大的涂料市場(chǎng)
        ,2023年前三季度,中國(guó)涂料總產(chǎn)量2691.08萬(wàn)噸
        ,同比增長(zhǎng)4.7%

        長(zhǎng)期以來(lái),伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)的高速發(fā)展

        中國(guó)建筑涂料占比最大
        ,達(dá)到36%。所謂一榮俱榮一損俱損,近年來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)狀況
        ,涂料行業(yè)整體受影響也很大
        。也因此,包括三棵樹(shù)
        、東方雨虹等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)重點(diǎn)龍頭涂料/防水公司
        ,業(yè)績(jī)都被拖累。

        在渠道方面

        ,三棵樹(shù)大舉進(jìn)軍小B渠道和C端渠道

        傳統(tǒng)上,大B渠道

        ,即連續(xù)性地產(chǎn)集采項(xiàng)目金額大
        ,項(xiàng)目多。小B渠道則是相對(duì)較散的區(qū)域地產(chǎn)
        、寫(xiě)字樓
        、醫(yī)院、市政等項(xiàng)目
        ,以及家裝和整裝公司
        。C端渠道則為通過(guò)零售渠道對(duì)接的終端消費(fèi)者需求。

        據(jù)券商測(cè)算

        ,在地產(chǎn)行業(yè)新格局下
        ,2022年國(guó)內(nèi)大B、小B和C端建筑涂料市場(chǎng)空間占比分別為8%
        、40%和52%
        。也就是說(shuō),小B和C端占據(jù)了絕對(duì)地位

        而經(jīng)過(guò)兩年的經(jīng)營(yíng)

        ,截至2022年H1,三棵樹(shù)小B客戶從2020年的4998家增長(zhǎng)到2萬(wàn)余家
        ,是2020年的四倍
        。小B業(yè)務(wù)收入也從2013年的不足1億元增長(zhǎng)到2022年的38.4億元,增長(zhǎng)極為迅猛

        如今在三棵樹(shù)B端業(yè)務(wù)版塊結(jié)構(gòu)中

        ,非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)比例大幅提升,大B端周期影響大大降低
        ,也因此才能在房地產(chǎn)行業(yè)面臨困境時(shí)
        ,迅速轉(zhuǎn)向,重回高增長(zhǎng)軌道

        接下來(lái)

        ,三棵樹(shù)計(jì)劃將小B的布局向一二線城市有序鋪設(shè)
        。預(yù)計(jì)未來(lái)小B業(yè)務(wù)的客戶量和收入規(guī)模將再上新臺(tái)階,成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎
        ,除了渠道
        ,建筑涂料市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能也發(fā)生了轉(zhuǎn)換。

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        近兩年來(lái)

        國(guó)家持續(xù)推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)
        ,基建工程、舊城改造
        、城市更新
        、保障房建設(shè)、鄉(xiāng)村振興等政策機(jī)遇將持續(xù)帶動(dòng)涂料建材需求

        距今最近的政策是在2024年3月

        ,國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的通知(簡(jiǎn)稱“通知”),明確提出要“圍繞建設(shè)新型城鎮(zhèn)化
        ,結(jié)合推進(jìn)城市更新
        、老舊小區(qū)改造,以住宅電梯
        、供水
        、供熱、供氣
        、污水處理
        、環(huán)衛(wèi)、城市生命線工程
        、安防等為重點(diǎn)
        ,分類推進(jìn)更新改造”。此外
        ,《通知》對(duì)推動(dòng)家裝消費(fèi)品換新也做了細(xì)節(jié):“通過(guò)政府支持
        、企業(yè)讓利等多種方式,支持居民開(kāi)展舊房裝修
        、廚衛(wèi)等局部改造”等

        今年兩會(huì)期間,政府工作報(bào)告也強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)步實(shí)施城市更新行動(dòng)

        。而更早之前的2023
        、2022年
        ,從中央到地方
        ,也推出了一系列關(guān)于舊房改造、老舊小區(qū)改造的政策文件
        ,如2023年7月住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門印發(fā)的《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)2023年城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的通知》等
        ,是行業(yè)的重大風(fēng)向標(biāo)

        結(jié)合此種環(huán)境,三棵樹(shù)下沉到縣級(jí)賽道

        ,緊抓C端零售市場(chǎng)

        具體來(lái)說(shuō),就是采取了“農(nóng)村包圍城市”的戰(zhàn)略

        ,在三四線城市建立扁平化體系
        ,構(gòu)建渠道護(hù)城河。據(jù)三棵樹(shù)董事長(zhǎng)兼總裁洪杰介紹
        ,目前三棵樹(shù)在全國(guó)擁有20萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)
        ,優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品走進(jìn)了千家萬(wàn)戶。

        “馬上住”服務(wù)是三棵樹(shù)的殺手锏之一

        ,“三棵樹(shù)
        ,馬上住”幾乎深入人心。據(jù)了解
        ,到2024年1月
        ,三棵樹(shù)馬上住業(yè)務(wù)目前已覆蓋全國(guó)300+城市,擁有700+服務(wù)商
        ,服務(wù)25萬(wàn)+用戶

        網(wǎng)絡(luò)渠道上,三棵樹(shù)深耕淘寶

        、京東等電商主流臺(tái)
        ,以及抖音等新興電商渠道。截至2024年初
        ,三棵樹(shù)京東
        、淘寶關(guān)注人數(shù)全面超越立邦等傳統(tǒng)外資品牌,是名副其實(shí)的國(guó)民涂料第一品牌

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        上市八年創(chuàng)始人無(wú)減持

        ,員工持股覆蓋達(dá)30%

        經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展,三棵樹(shù)已經(jīng)成為一家成熟

        、多元的行業(yè)龍頭公司
        。尤其是2016年上市以后,公司由單一涂料生產(chǎn)商向“涂料+服務(wù)咨詢+施工服務(wù)”的綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變
        ,在全國(guó)推廣和部署“馬上住”服務(wù)
        ,產(chǎn)品線不斷豐富。

        此后三棵樹(shù)不斷通過(guò)內(nèi)生發(fā)展和收并購(gòu)等方式

        ,做多產(chǎn)品線和做大業(yè)務(wù)規(guī)模
        。其中收并購(gòu)方面,2019年
        ,三棵樹(shù)收購(gòu)大禹九鼎
        ,開(kāi)始發(fā)展防水業(yè)務(wù)
        。2021年,收購(gòu)富達(dá)新材和麥格美
        ,進(jìn)軍綠色建材節(jié)能保溫材料領(lǐng)域

        三棵樹(shù)表示,將致力于在工程領(lǐng)域打造“內(nèi)外墻涂料

        、防水
        、保溫、工業(yè)涂料
        、地坪
        、家居新材料、基輔材
        、施工服務(wù)”為一體的綠色建材一站式集成系統(tǒng)
        ,在零售領(lǐng)域打造乳膠漆、藝術(shù)漆
        、美麗鄉(xiāng)村
        、膠黏劑、基輔材
        、防水涂料
        、小森板“七位一體”產(chǎn)品和馬上住服務(wù)的美好生活解決方案。經(jīng)過(guò)多年積累和努力
        ,公司營(yíng)收從2016年的不足20億
        ,大幅增長(zhǎng)到2022年的113億。

        更難能可貴的是

        ,和很多上市公司高管熱衷減持套現(xiàn)不同
        ,三棵樹(shù)創(chuàng)始人和實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)洪杰
        ,自公司2016年上市以來(lái)
        ,八年間從未減持。截至2023年三季度
        ,洪杰個(gè)人直接持股比例達(dá)67.02%

        同時(shí)2017年以來(lái),三棵樹(shù)主導(dǎo)推出了一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和五期員工持股計(jì)劃

        ,保證員工自有(自籌)資金年化收益率至少6%/10%
        。在公司發(fā)展前景和高層實(shí)際行動(dòng)引領(lǐng)下,員工持股計(jì)劃的股本占比也逐期增多
        ,其中第五期員工持股計(jì)劃的股本占比達(dá)3.44%
        ,充分彰顯了實(shí)際控制人和公司員工對(duì)公司發(fā)展前景的信心。

        據(jù)統(tǒng)計(jì)

        ,當(dāng)前三棵樹(shù)多數(shù)高管持有公司股票
        ,員工持股覆蓋比例達(dá)到30%。而截至2023年Q3
        ,前十大股東持股比例則達(dá)85.52%

        受資本市場(chǎng)整體大環(huán)境影響,近段時(shí)間以來(lái)

        ,目前員工持股計(jì)劃出現(xiàn)浮虧
        ,但考慮到公司公告里的有關(guān)表態(tài),對(duì)員工而言
        ,至少相當(dāng)于買了一份高息理財(cái)產(chǎn)品

        重要的是,伴隨著三棵樹(shù)業(yè)績(jī)重回高速增長(zhǎng)軌道

        ,股價(jià)隨業(yè)績(jī)起舞正在路上
        。這一點(diǎn)從機(jī)構(gòu)不斷入場(chǎng)“抄底”也可見(jiàn)一斑。

        2023年一季度

        ,華寶基金旗下華寶生態(tài)中國(guó)混合型證券投資基金新晉成為三棵樹(shù)股東
        ;三季度法國(guó)巴黎銀行、中國(guó)人保旗下保險(xiǎn)產(chǎn)品新晉成為三棵樹(shù)股東
        ;景順長(zhǎng)城旗下兩支基金
        ,累計(jì)比2022年年報(bào)時(shí)增持超360萬(wàn)股。

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        (2023年三季度新增和增持的機(jī)構(gòu))

        大型機(jī)構(gòu)對(duì)公司感興趣的底層邏輯與公司員工一致

        ,那就是對(duì)公司業(yè)績(jī)的看好

        三季報(bào)顯示,雖然宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩

        ,疊加地產(chǎn)政策調(diào)整
        ,但是三棵樹(shù)經(jīng)營(yíng)策略和銷售渠道調(diào)整已見(jiàn)成效。2023年前三季度
        ,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.47億元
        ,同比增長(zhǎng)18.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.01億元
        ,同比增長(zhǎng)84.4%
        。整體來(lái)看,公司上市以來(lái)
        ,營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
        ,僅2022年受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響小幅下滑。按照2023年前三季度表現(xiàn)
        ,2023年全年三棵樹(shù)收入和凈利潤(rùn)同比大增幾乎已是定局

        行業(yè)格局轉(zhuǎn)變,行業(yè)龍頭收最大紅利

        國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)發(fā)展早期廠家眾多

        ,行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散
        ,大而不強(qiáng)
        、全而不優(yōu)。

        據(jù)《涂界》發(fā)布的“2023全球涂料企業(yè)100強(qiáng)”榜單顯示

        中國(guó)企業(yè)上榜的數(shù)量有所減少
        ,共有26家企業(yè)上榜。

        然而隨著涂料標(biāo)委會(huì)不斷提高涂料產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)

        ,同時(shí)消費(fèi)者對(duì)綠色環(huán)保等性能的多樣化需求
        ,倒逼涂料企業(yè)加速研發(fā)多功能涂料產(chǎn)品,行業(yè)門檻逐步提高
        。在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)方面
        ,三棵樹(shù)作為國(guó)民涂料龍頭,有著充分的話語(yǔ)權(quán)

        據(jù)公司財(cái)報(bào)

        ,截至2023年三季度,三棵樹(shù)共參與了103 項(xiàng)國(guó)家
        、行業(yè)等各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的制定?div id="m50uktp" class="box-center"> ,F(xiàn)在公司擁有近 700 件授權(quán)專利,研制了 30 多個(gè)一級(jí)保密配方
        ,并發(fā)表了論文 127 篇
        ,且于 2022 年獲批國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)。

        這得益于三棵樹(shù)高度重視研發(fā)工作

        。數(shù)據(jù)顯示
        ,2021年和2022年,公司研發(fā)投入分別達(dá)2.7億元和2.6億元
        ,預(yù)計(jì)2023年則超3億元

        三棵樹(shù)表示,目前涂料建材格局正在發(fā)生深刻改變

        ,高質(zhì)量
        、綠色低碳發(fā)展成為行業(yè)主題。國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期
        ,行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能更具多元化
        ,發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

        據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,我國(guó)涂料行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段

        2010年之前

        國(guó)家政策主要聚焦在支持行業(yè)發(fā)展方面,2009年出臺(tái)了《石油和化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策出臺(tái)
        ,提高涂料準(zhǔn)入門檻
        ,建立準(zhǔn)入制度或標(biāo)準(zhǔn),限制低端產(chǎn)品無(wú)序擴(kuò)張。

        2011年-2020年的十年間

        ,政策開(kāi)始聚焦行業(yè)規(guī)范發(fā)展
        ,推廣綠色涂料產(chǎn)品。尤其是國(guó)務(wù)院《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》更是要求
        ,重點(diǎn)區(qū)域禁止建設(shè)生產(chǎn)和生使用高VOCs含量的溶劑型涂料等項(xiàng)目

        2021年至今,行業(yè)則邁進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展階段

        ,“十四五規(guī)劃”推動(dòng)涂料行業(yè)的綠色占比
        ,推動(dòng)使用低揮發(fā)性涂料
        。而家裝用戶也提高了對(duì)實(shí)用
        、品質(zhì)化、美觀性等方面的要求
        ,在客觀上也提高了產(chǎn)業(yè)門檻

        華源證券表示,以三棵樹(shù)為代表的國(guó)內(nèi)涂料企業(yè)目前相比外資品牌不遑多讓

        ,此外行業(yè)還有數(shù)千家小企業(yè)投資少
        、設(shè)備簡(jiǎn)陋、通過(guò)生產(chǎn)低質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品獲利
        ,但生存空間日益收窄
        ,將逐步退出市場(chǎng)。

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        從全球行業(yè)涂料行業(yè)格局來(lái)看

        ,據(jù)《涂界》數(shù)據(jù)
        ,全球CR10約50%,其中美國(guó)
        、日本
        、韓國(guó)、德國(guó)分別為93%
        、95%
        、95%和90%,中國(guó)僅30%
        ,集中度提升潛力巨大

        而在市場(chǎng)集中度提升,中小品牌被淘汰出市場(chǎng)的過(guò)程中

        ,占據(jù)技術(shù)
        、產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)的三棵樹(shù)等行業(yè)龍頭,有望吃到最大的紅利

        綜合來(lái)看

        ,伴隨著三棵樹(shù)渠道優(yōu)化成效顯著,此前影響業(yè)績(jī)的減值計(jì)提也已計(jì)提完畢,尤其是地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也基本出清
        ,公司在產(chǎn)品
        、渠道、財(cái)務(wù)
        、市場(chǎng)大環(huán)境等方面的利空已經(jīng)出盡
        。疊加產(chǎn)品和渠道優(yōu)化成效顯著,三棵樹(shù)已經(jīng)成功邁入新的發(fā)展周期

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