，發(fā)布一系列嚴厲政策，將化解財富管理市場金融風險作為當務之急。
1）重要會議與綱領性文件：監(jiān)管籬笆越發(fā)扎緊
國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立。2017年7月14-15日，五年一次的全國金融工作會議召開
，會議設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會
，強化宏觀審慎和系統(tǒng)性風險防范責任。
中央誓言扎實整治金融亂象。7月24日中央政治局會議部署下半年經濟工作
，提出“整治金融亂象”，加強金融監(jiān)管協(xié)調
，提高金融服務實體經濟的效率和水平
。
十九大開啟中國金融改革發(fā)展新時代。10月18日
，十九大報告中對于金融的發(fā)展定位
，已不是創(chuàng)新和發(fā)展，而是穩(wěn)
，焦點在于服務實體
、提高直接融資比重，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線
。會后央行
、銀監(jiān)會等相繼釋放出監(jiān)管再度加強的信號。
史上最強資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布。11月17日
，央行聯(lián)合三會及外匯局發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（征求意見稿），這是19大結束和國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立后發(fā)布的首份文件
，亦是大資管領域跨行業(yè)的綱領性文件
。
2）央行：完善MPA框架，加強理財、同業(yè)存單監(jiān)管
表外理財正式納入MPA考核。2017年1季度起
，央行在MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸范圍，以防止銀行通過表內與表外資產騰挪規(guī)避監(jiān)管
，前期跨越式擴張的中小銀行將受到巨大沖擊
，表外理財規(guī)模增速大幅放緩。
部分同業(yè)存單將納入MPA考核，取消1年以上NCD。央行擬于2018年1季度評估時將資產規(guī)模5000億以上的銀行發(fā)行的1年以內大額可轉讓同業(yè)定期存單（NCD）納入MPA同業(yè)負債占比指標進行考核。同時
，自17年9月起金融機構不得新發(fā)超過1年的同業(yè)存單
。
規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”。2017年12月1日
，央行與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務的通知》
，清理整頓現(xiàn)金貸行業(yè)亂象，嚴控銀行等金融機構通過保證金
、配資
、聯(lián)合放貸、助貸等模式
，變相參與到“現(xiàn)金貸”資金來源和業(yè)務合作
，防范潛在金融風險。
3）銀監(jiān)會：強監(jiān)管、強整治、強審查、強問責
銀行體系絕對是2017年金融風險整治的重點
，尤其是針對銀行同業(yè)、理財
、表外和資管業(yè)務等風險點突出的領域
，2017銀監(jiān)會發(fā)布了一系列監(jiān)管文件整治“三套利、三違反
、四不當
、十亂象”，掀起一場監(jiān)管風暴
。
“三三四”檢查整治銀行的同業(yè)和理財業(yè)務。“三違反”指的是違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則
、違反內部規(guī)章
；“三套利”指的是監(jiān)管套利、空轉套利、關聯(lián)套利
；“四不當”指的是不當創(chuàng)新
、不當交易、不當激勵
、不當收費
。銀行的同業(yè)和理財業(yè)務受到較大沖擊。
整治“十亂象”瞄準股權代持，嚴查內外勾結
。2017年4月7日，銀監(jiān)會發(fā)布《關于集中開展銀行業(yè)市場亂象整治工作的通知》
，強化對于銀行行為的外部監(jiān)管
，并對于公司內部治理、激勵機制
、人員行為和行業(yè)廉潔等也做出嚴格規(guī)定和改革調整
，大幅抑制銀行機構冒險沖動，引導部分機構從追求利潤轉向追求安全性
。
封堵銀信通道的“口子”。2017年12月22日，銀監(jiān)會發(fā)布《關于規(guī)范銀信類業(yè)務的通知》
，這是資管新規(guī)后發(fā)布的首個監(jiān)管細則
，通知對存在風險隱患的銀信通道業(yè)務做出新約束，并規(guī)定不得將信托資金違規(guī)投向房地產
、地方政府融資平臺
、股票市場、產能過剩等限制或禁止領域
。
4）證監(jiān)會政策：公募加強流動性管理，私募強化準入門檻
公募基金加強流動性風險管理。9月1日證監(jiān)會發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》
，對公募基金提出了更加嚴格的流動性管理要求
，主要內容涵蓋基金管理人內部控制以及基金產品設計、投資限制
、申購贖回管理
、估值與信息披露等業(yè)務環(huán)節(jié)的規(guī)范，并針對貨幣市場基金的流動性風險管控作出專門規(guī)定
。
減持新規(guī)沖擊定增類私募。5月27日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》
，新版減持新規(guī)對交易所加強減持監(jiān)管提出了明確要求
，將適用范圍擴大至包括參與定增的股東
、并對其信息披露和減持節(jié)奏等都做了嚴格的限制。新規(guī)之下
，由于減持期限的延長以及減持比例受限等原因
，Pre-IPO和定增基金等均受到明顯影響。
投資者分類的制度框架落地。7月1日起
，《證券期貨投資者適當性管理辦法》以及《基金募集機構投資者適當性管理實施指引（試行）》正式實施，私募基金募集機構要嚴格履行投資者信息核查
、產品風險等級劃分
、風險測評問卷等義務。大型募集機構由于此前各項制度建設相對規(guī)范
，受到的沖擊較小
，小型機構面臨較大壓力。
5）保監(jiān)會政策：險企重新定義“保險姓保”
人身險銷售受規(guī)范。2017年5月19日
，保監(jiān)會發(fā)布《關于進一步加強人身保險公司銷售管理工作的通知》，明確自10月1日起
，快速返還型的兩全保險及年金保險被明確限制銷售
，萬能險與投連線也不能再以附加險的形式存在。
建立和完善保險資產負債管理監(jiān)管制度。2017年12月15日保監(jiān)會發(fā)布《保險資產負債管理辦法（征求意見稿）》
，新規(guī)明確了保險資產負債管理的基本要求、監(jiān)管框架
、評級方法以及對應的差別化監(jiān)管措施
。標志著近年來風靡于諸多中小險企以“資產驅動負債”擴張模式，將受到監(jiān)管層頂層設計的嚴格約束
。但對于管理規(guī)范
、投資、風控能力較強的大保險公司相對利好
。
6）財政部、國家稅務總局：資管增值稅征收，公募優(yōu)勢凸顯
12月25日
，財政部、國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布了《關于租入固定資產進項稅額抵扣等增值稅政策的通知》
，對此前一系列資管產品增值稅政策的補充
。2018年1月1日起，資管產品增值稅將正式征收
，資管領域的各行各業(yè)產生巨大影響
。
作為資管行業(yè)中最規(guī)范
、透明的行業(yè)，公募基金可以免去股票
、債券的價差收入增值稅
，而券商、私募等非公募資管機構沒有這一優(yōu)惠
，銀行
、保險自營盤等增值稅率相對更高，公募基金避稅優(yōu)勢進一步凸顯
。
二、全年強監(jiān)管下，財富管理市場重塑發(fā)展邏輯
財富管理市場規(guī)模走勢出現(xiàn)分化。2017年財富管理市場總體規(guī)模仍在穩(wěn)步增長
，但在監(jiān)管的不斷沖刷洗禮下，增速明顯放緩
，同時各個行業(yè)市場規(guī)模的走勢發(fā)生了明顯分化
。具體來看，私募基金規(guī)模增速依舊驚人
，公墓基金亦保持了較高增速
，信托規(guī)模增速放緩，保險產品的總體規(guī)?div id="m50uktp" class="box-center"> ；揪S持平穩(wěn)
，而銀行理財規(guī)模則出現(xiàn)了下滑。
數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行挠邢薰?div id="m50uktp" class="box-center"> 、信托業(yè)協(xié)會
、保監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會
私募 、公募基金規(guī)模高速增長
。基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底
，已登記的私募基金規(guī)模達到10.9萬億元
，較2016年末增長3.01萬億元，漲幅38%左右
，離11萬億僅一步之遙
，并且不到三年增6.27倍。與此同時
，公募基金管理人管理的基金資產合計達到11.41萬億元
，這一數(shù)據(jù)比2016年末增加2.25萬億元，增幅高達24.55%
。
銀行理財規(guī)模增速持續(xù)放緩 。2017年銀行理財產品存續(xù)余額約28萬億元
，較年初下滑。2017年銀行業(yè)面臨更為嚴厲的監(jiān)管
，尤其是3月開啟的“三三四”（三違反
、三套利、四不當）檢查給銀行的存量與增量業(yè)務帶來諸多困難
。自開展亂象綜合治理至8月結束
，銀行業(yè)金融機構理財產品余額累計減少1.9萬億元。
保險規(guī)?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">；揪S持平穩(wěn)。2017年保險行業(yè)監(jiān)管力度繼續(xù)升級，2017年5月保監(jiān)會頒布“134號”文
，要求保險公司停售各種快返產品和萬能附加險等理財險
，政策對中短期存續(xù)產品的限制無疑對保險規(guī)模產生了一定沖擊，全年基本沒有增長
。但是從長遠來看
，監(jiān)管的升級最終目的是讓保險產品回歸保障功能，為保險行業(yè)溯本清源
。
三、信托：收益率明顯回升
規(guī)模達到24.41萬億元。中國信托業(yè)協(xié)會12月8日披露的三季度末信托公司主要業(yè)務數(shù)據(jù)顯示
，截至今年三季度末
，全國68家信托公司受托資產達到24.41萬億元，較二季度末的23.14萬億元增加1.27萬億元
。
信托產品平均預期收益率企穩(wěn)回升。2017年初信托收益下行趨勢開始放緩，隨后呈現(xiàn)出非常明顯的波動上升的跡象
。11月全部信托產品平均預期收益約為7%
，增幅明顯。
信托產品收益率的企穩(wěn)回升
，最主要的原因仍是資金面的相對趨緊
，自2016年四季度以來，央行貨幣投放更為審慎
，資金面中樞明顯上行
，無風險利率走高，帶動信托產品的預期收益一并走高
。
房地產信托占比先降后升。2017年12月
，銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信類業(yè)務的通知》
，文件明令禁止銀行通過信托將資金違規(guī)投向房地產
，同時在房地產市場全面降溫的背景下，信托行業(yè)對房地產投資布局將更為謹慎
，預期未來房地產信托規(guī)模占比將有所下降
。
基礎產業(yè)信托占比維持低位。政信投資的資金回報率較低
，抑制了信托資金投資于基礎產業(yè)的熱情和力度
。不過，在當前經濟增長主要以投資拉動
，而供給側改革仍需持續(xù)深入的情況下
，基礎設施建設存在較強的資金需求，未來基礎產業(yè)類信托規(guī)模仍有回升空間
。
四、銀行理財：發(fā)行速度放緩，攬儲壓力迫使收益上升
銀行理財產品發(fā)行數(shù)量見頂回落。2017年以來
，去杠桿、嚴監(jiān)管的趨勢下
，銀行理財監(jiān)管不斷加碼
，尤其是11月發(fā)布的資管新規(guī)（征求意見稿）對銀行理財?shù)挠绊懼卮蠖钸h，銀行理財切實打破剛兌
、向凈值化轉型已經提上議程
。同時，強監(jiān)管下銀行理財?shù)陌l(fā)行數(shù)量也在階段觸頂后持續(xù)回落
。
具體來看
，2017年上半年銀行理財產品月度發(fā)行量波動上升，其中的主要驅動因素是偏緊的資金面
。而自9月之后
，銀行理財發(fā)行數(shù)量便開始呈現(xiàn)出持續(xù)的下降趨勢，Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示
，10月銀行理財發(fā)行10698款
，環(huán)比減少15.7%，持續(xù)回落至年初水平
。
值得關注的是
，從銀行發(fā)行理財產品的期限分布來看，1-3個月理財產品數(shù)量占到一半左右
，而資管新規(guī)明確規(guī)定封閉式資產管理產品最短期限不得低于90天
，因此，未來3個月以下理財產品或將消失
。從目前的監(jiān)管趨勢來看
，銀行理財首當其沖
，未來增量阻礙重重。
銀行理財收益緩慢上升。自2016年11月以來
，市場流動性就呈現(xiàn)出整體偏緊的情況，在2017年上半年市場利率持續(xù)上升
，銀行對資金的搶奪逐漸白熱化的背景下
，作為攬儲利器的銀行理財預期收益率也在被動緩慢上升?div id="jfovm50" class="index-wrap">？v觀全年
，銀行理財平均預期收益率從年初的4.10%上升至4.70%。
需要注意的是
，預期收益率是銀行在發(fā)行理財產品時對產品的到期收益率的一個估值
，并不等于實際收益率，并不是所有的理財產品都能達到其承諾的收益率
。尤其是收益率相對較高的結構性理財產品
，收益波動很大，到期時達到最高預期收益率的可能低
。
因此
，目前收益率相對較高的銀行理財產品并不太適合普通投資者購買。首先
，這類理財產品多是結構性理財或浮動收益理財
，高收益未必能達到；其次
，這類理財產品期限往往較長
，在損失的流動性的情況下，稍許高出的預期收益并不劃算
。
主要投向債市，非標占比將壓縮。從銀行理財?shù)讓淤Y產的投向來看
，投向債券及貨幣市場的占比高達57%
，其中債券市場又占了絕大部分，但2017年債券市場低迷不振
，難以支撐銀行理財收益
，銀行出于業(yè)務競爭、維護客戶等方面的考慮
，大多只能通過壓縮管理費率等其他方式以艱難維持理財產品預期收益率
。
此外，目前銀行理財資金有15%左右投向了非標資產，非標資產的較高回報是銀行理財收益的重要支撐
，然而11月的資管新規(guī)對理財資金投向非標資產的限制較大
，未來理財資金投向非標資產的比重將明顯減少，導致銀行資產端投資回報下降
。
五、公募基金：貨基規(guī)模上升，收益表現(xiàn)全面好轉
公募基金規(guī)模突破10萬億。2016年公募基金總規(guī)模升至9.16萬億元，然而受年底貨幣基金巨額贖回影響
，在2017年初回落至8.36萬億元
，隨后全年維持穩(wěn)定的上升趨勢，并在2017年6月正式突破10萬億大關
。同時
，近年公募基金產品數(shù)量維持穩(wěn)定增長，并于2015年突破2000只
，2016年突破3000只
，2017年突破4000只，其中開放式基金占比達到91%
。
貨幣市場基金規(guī)模增速較快。在經歷2017年初的明顯回落之后，貨幣基金總規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)增長
，截至2017年11月達到6.80萬億
，全年增加了1.96萬億。貨幣基金規(guī)模的大幅增長
，主要得益于其維持高流動性的同時提供了較為可觀的收益率
，相對銀行存款的優(yōu)勢明顯，被投資者廣泛認可
。
總體來看
，2017年貨幣基金規(guī)模持續(xù)攀升，占到全部基金的59.65%
，為公募基金總規(guī)模突破10萬億大關作出主要貢獻
。受債市全年不景氣影響，債券基金結束了2016年的持續(xù)上升
，并開始緩慢下降
。而股票基金、混合基金
、QDII等基金的規(guī)模全年基本維持平穩(wěn)
。
公募基金普獲正收益。2017年公募基金整體表現(xiàn)可謂戰(zhàn)果喜人，全市場數(shù)千只基金產品中
，8成以上都獲得了正收益
。
具體來看，貨幣市場基金和中短期純債型基金全部產品均獲正收益
，股票型基金（普通股票
、被動指數(shù)、增強指數(shù)）正收益占比合計80%
，混合型基金（偏股混合
、偏債混合、平衡混合）正收益占比為89%
，債券型基金（長中短期純債
、二一級債基）正收益占比為84%，其他類型基金正收益也在75%以上
。
股票基金業(yè)績驚艷。2017年股票型基金整體表現(xiàn)非常優(yōu)異，與2016年全線虧損形了成鮮明對比
。具體來看
，增強指數(shù)型基金和普通股票型基金平均收益領跑于各類基金，分別達到15.7%和14.3%
，2016年則分別為-6.0%和-7.5%
。被動指數(shù)型基金平均收益為10.7%，遠高于2016年的-10.4%
。
混合型基金表現(xiàn)較好。2017年混合基金整體表現(xiàn)也要大幅好于2016年。具體來看
，平衡混合型基金平均收益為10.9%
，2016年為-8.3%；偏股混合型基金平均收益10.8%
，亦大幅好于2016年的-4.8%
；偏債混合型基金平均收益為4.2%，明顯高于2016年的1.4%
。
債券基金表現(xiàn)墊底。2017年債券市場維持長期調整態(tài)勢，債券基金整體業(yè)績表現(xiàn)也難尋亮點
。具體來看
，中短期純債型基金、二級債基
、長期純債型基金及一級債基平均收益分別為3.3%
、2.3%
、1.6%和0.7%，均不及貨幣基金
，但全部表現(xiàn)均要明顯好于2016年
。
整體來看，股票基金
、混合基金
、債券基金，以及其他主要類型的基金（例如QDII基金
、貨幣市場基金
、封閉式基金等），2017年平均收益均要明顯高于2016年
。
六、私募基金：行業(yè)集中度提升，股票策略表現(xiàn)靚麗
私募基金集中度不斷提升。自2016年2月基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《關于進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》以來，證券類私募基金的管理人的數(shù)量就出現(xiàn)了明顯的下降
，然而與此同時
，證券類私募基金的產品數(shù)量繼續(xù)穩(wěn)中有升，私募行業(yè)規(guī)范程度的提促使行業(yè)優(yōu)勝劣汰
。而隨著監(jiān)管繼續(xù)維持嚴態(tài)勢
，私募行業(yè)集中度提升趨勢將呈加速態(tài)勢，私募基金行業(yè)的馬太效應有望進一步顯現(xiàn)
。
陽光私募產品平均收益可觀。2017年陽光私募產品整體表現(xiàn)較好，截至11月全行業(yè)平均年化收益為9%
，較2016年的-3.35%提升明顯
。
具體來看，與A股市場相關度較高的策略表現(xiàn)較好
，如股票策略以11.93%的平均收益位列全部策略之首
，與2016年-6.81%的墊底表現(xiàn)形成巨大反差。組合基金策略也獲得了8.73%的平均收益
。宏觀對沖策略強勢崛起
，平均收益達到9.52%，僅次于股票策略
。Alpha策略表現(xiàn)欠佳
，是唯一錄得負收益的策略。
主觀期貨策略領跑前1/4陽光私募產品 。受益于火熱的商品期貨市場
，2017年前1/4陽光私募基金產品中，主觀期貨以平均42.95%的收益領跑，對于主觀策略型期貨基金來說
，由于私募管理人投資精力有限
，該策略對品種的覆蓋相對有限，故其業(yè)績表現(xiàn)與所關注品種行情相關度極高
，因此前1/4的業(yè)績要明顯好于全部產品
。
股票策略亦是2017年前1/4陽光私募中表現(xiàn)最好的一類品種，平均收益高達42.58%
，并且顯著高于全部股票策略產品的平均收益
。受債市全年表現(xiàn)偏弱影響，債券策略以9.82%的平均收益在全部種類產品中表現(xiàn)墊底
。
七 、股權市場：IPO爆發(fā)、并購回暖
，VC/PE機構迎豐收年
股權 、創(chuàng)投私募維持強勁發(fā)展。截至2017年11月
，股權及創(chuàng)投基金達到6.93萬億元
，占全部基金的64%，為2017年私募基金總規(guī)模貢獻了大部分力量
。同時
，股權、創(chuàng)投基金管理人和基金數(shù)量高速增長
，截至11月底
，已登記的私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人11950家
，管理正在運作的基金27560只
，較2016年底增加3558家、9626只
。當下私募股權行業(yè)發(fā)展強勁
、投資機會遍地，是值得長期關注的投資方向
。
投資市場高度活躍。2017年股權投資市場活躍度進一步上升，截至11月
，股權和創(chuàng)投基金的投資案例數(shù)達到4214個
，已遠超2016年全年案例數(shù)；投資金額達到1033.84億美元
，亦大幅超過2016年全年水平
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？梢哉f，2017年是股權投資市場的爆發(fā)年
，而這一趨勢在未來有望延續(xù)
。
并購重組市場先抑后揚，逐漸回暖。受監(jiān)管影響
，自2013年開始持續(xù)火熱繁榮的并購市場在2016年中旬放慢了腳步，但2017年中旬監(jiān)管層又出現(xiàn)一定程度的放寬
。2017年6月17日
，證監(jiān)會
主席劉士余在中國證券業(yè)協(xié)會第六次會員大會上指出：
“證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在并購重組
、盤活存量上做文章
，為國企國資改革、化解過剩產能
、“僵尸企業(yè)”的市場出清
、創(chuàng)新催化等方面提供更加專業(yè)化的服務，加快對產業(yè)轉型升級的支持力度
。”
此后數(shù)月監(jiān)管層持續(xù)釋放利好并購重組的信號，并購重組的意義屢獲證監(jiān)會的充分肯定
，同時下半年并購市場逐漸回暖
。截至11月，并購案例個數(shù)合計2571個
，同比上升21.43%
；并購披露金額1672.29億美元，較2016年同期上升6.19%
，并購案例數(shù)和金額均達到2016年同期水平
。
A股IPO數(shù)量創(chuàng)下歷史記錄。2016年下半年至2017年年初
，中企IPO退出數(shù)量快速攀升
，最多達到60家。隨后仍維持較多水平
，每月都在30家以上
。2017年前11個月中企全球IPO數(shù)量合計達到470家，2016年同期為252家
，同比增幅高達86.5%
。其中，A股IPO空前活躍
，截至11月已超過385家
，創(chuàng)下歷史新高
。在A股IPO高速發(fā)行的背景下，IPO堰塞湖問題獲得了一定程度的緩解
。
VC/PE機構迎來IPO豐收年，并購退出也逐漸回暖。在中企IPO數(shù)量高企的背景下
，2017年一級市場通過IPO退出的案例數(shù)也隨之顯著增加
，截至11月達到960例，2016年同期僅為434例
，同比增121%
。VC/PE機構“7天收獲3家IPO”、“12小時收獲2家IPO”等奇跡不斷上演
。
再看并購退出
，2016年中旬至2017年中旬，并購退出案例數(shù)收縮明顯
，每月基本在個位數(shù)
，2017年前6個月月均退出案例數(shù)為13個。而2017年6月監(jiān)管層釋放鼓勵信號后
，并購退出案例數(shù)明顯回升
，月均案例數(shù)升至26個，恢復2016年上半年以前的水平
。
關鍵詞：
市場經濟
財富
金融
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