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資深新三板評論人周運(yùn)南：解讀北交所做市交易

2023-01-28 10:42:05來源：新華財(cái)經(jīng)

新華財(cái)經(jīng)北京1月28日電近日

，北交所發(fā)布實(shí)施《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細(xì)則》和《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)指引》

，對證券公司開展北交所股票做市交易業(yè)務(wù)的流程、權(quán)利義務(wù)和監(jiān)督管理等方面予以規(guī)定

。

筆者認(rèn)為，在北交所競價(jià)交易基礎(chǔ)上引進(jìn)做市商

，實(shí)際就是在北交所實(shí)現(xiàn)“開

、收盤集合競價(jià)交易＋盤中連續(xù)競價(jià)交易＋做市交易”的混合交易制度。

(資料圖)

在混合交易制度上

，上交所科創(chuàng)板已先北交所一步于2022年10月31日正式實(shí)施做市商制度

，首批14家券商針對42家上市公司啟動做市商業(yè)務(wù)。2022年11月14日

，科創(chuàng)板做市借券業(yè)務(wù)正式上線

。北交所做市制度總體遵循科創(chuàng)板做市制度，在部分細(xì)節(jié)處兼顧了北交所的特點(diǎn)

。

在做市交易制度上

，北交所與新三板存在著較大差異。2014年8月25日

，新三板率先在證券市場引進(jìn)做市交易制度

，至今已成功運(yùn)行八年多，為活躍新三板二級市場作出了較大貢獻(xiàn)

，直至當(dāng)前新三板做市指數(shù)（899002）仍是反映新三板二級市場表現(xiàn)最及時(shí)的晴雨表

，最高峰時(shí)做市商超過80家。

筆者重點(diǎn)對比分析北交所與新三板的做市交易制度：

交易模式：北交所是在競價(jià)基礎(chǔ)上引進(jìn)做市交易的混合交易

，而新三板是單一做市交易制度

。

交易原則：在北交所混合交易制度下，做市商和普通投資者訂單類型相同

，系統(tǒng)在撮合成交時(shí)不區(qū)分做市商訂單和普通投資者訂單

，做市商和做市商、做市商和投資者

、投資者和投資者之間所有報(bào)單均遵循“價(jià)格優(yōu)先

、時(shí)間優(yōu)先”的原則成交；新三板只能投資者和做市商成交一種模式

，且成交價(jià)格為做市商到價(jià)

。

做市商資格：北交所做市商必須是經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的北交所會員，其做市資格門檻大幅高于新三板

，直接導(dǎo)致了北交所做市商數(shù)量大幅低于新三板

，而且不少新三板頭部做市商也被拒之門外

，所以新三板評論一直大力呼吁北交所做市商直接從新三板平移。

庫存股：北交所不設(shè)最低做市庫存股要求

，新三板要求最低10萬股

；

有效報(bào)價(jià)價(jià)差：北交所要求連續(xù)競價(jià)階段做市商的有效報(bào)價(jià)價(jià)差不高于2%，集合競價(jià)階段不高于3%

，新三板的價(jià)差是5%

，價(jià)差過大容易導(dǎo)致助漲助跌。

有效報(bào)價(jià)時(shí)長：北交所每只股票的開

、收盤集合競價(jià)參與率應(yīng)分別不低于50%

、70%，連續(xù)競價(jià)階段符合規(guī)定的做市報(bào)價(jià)時(shí)長應(yīng)當(dāng)不低于連續(xù)競價(jià)交易時(shí)間的90%

；連續(xù)競價(jià)期間做市商成交后報(bào)價(jià)不符合有效報(bào)價(jià)要求

，但在2分鐘內(nèi)恢復(fù)有效報(bào)價(jià)的，補(bǔ)充報(bào)價(jià)時(shí)間納入?yún)⑴c率計(jì)算

。新三板每個(gè)交易日提供雙向報(bào)價(jià)時(shí)間應(yīng)不少于做市交易撮合時(shí)間的75%

，成交后報(bào)價(jià)不符合有效報(bào)價(jià)要求的應(yīng)于5分鐘內(nèi)重新報(bào)價(jià)。

做市服務(wù)期限：做市商為北交所股票提供做市服務(wù)的

，不設(shè)做市最低期限，但主動退出為特定股票做市后

，6個(gè)月不得申請重新為該股票做市

；主動退出為所有股票做市后，1年內(nèi)不得再申請為任意一只股票做市

。新三板初時(shí)做市商最低期限為6個(gè)月

，后續(xù)做市商最低期限為3個(gè)月。

做市商數(shù)量：北交所不對單只股票的做市商數(shù)量作硬性要求

，新三板采用傳統(tǒng)競爭性做市制度

，每只股票必須有兩家以上做市商。

筆者認(rèn)為

，北交所推出混合交易制度其重要意義有：

一

、做市商主動為市場提供買賣雙向報(bào)價(jià)服務(wù)，有利于提升市場流動性

，提高巿場韌性和活力

，在行情越不好時(shí)越能體現(xiàn)做市商作用，這對流動性不足的北交所二級市場尤其重要;

二

、相對普通投資者

，做市商可提供較為理性和準(zhǔn)確的估值報(bào)價(jià)，對估值進(jìn)行合理引導(dǎo)

，讓市場報(bào)價(jià)更具合理性

，實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

，混合交易有利于市場交易主體充分博弈，更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)

，降低交易風(fēng)險(xiǎn)成本;

三

、在連續(xù)競價(jià)成交及時(shí)性強(qiáng)、價(jià)格有效性高和價(jià)格靈敏性快的優(yōu)勢基礎(chǔ)上

，同步發(fā)揮做市交易抵抗市場人為操縱

、平抑市場價(jià)格大幅波動的特點(diǎn)，有效減緩市場突發(fā)性極亢奮或極悲觀的情緒

，增強(qiáng)二級市場的平衡性和穩(wěn)定性

。特別是有效避免瞬間暴漲暴跌;

四、相對單一做市交易

，混合交易更符合投資者交易習(xí)慣

，投資者既可以與做市商交易，也可以與其他投資者直接交易

，有效地回避了單一做市交易下投資者只能和做市商交易的局限;

五

、混合交易既保證了現(xiàn)有做市制度“提供報(bào)價(jià)和撮合交易”的初衷，又避免了做市商的消極做市行為

，縮小了做市商的雙向報(bào)價(jià)差

，還可以實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)的公開，更可以保證交易的及時(shí)和公平

，真正讓做市交易和連續(xù)競價(jià)的兩者優(yōu)勢發(fā)揮到極致

；

六、混合交易作為T+0的先行試驗(yàn)田：從寬范意義上講

，T+0交易已在新三板落地8年了

，因?yàn)樵谛氯遄鍪薪灰字贫戎校鍪猩淌强梢訲+0的;但嚴(yán)格意義上針對普通投資者的T+0

，北交所

、新三板目前在投資者人數(shù)、股權(quán)分散性

、交易活躍度等基礎(chǔ)性條件上暫時(shí)還不具備;混合交易制度可以算是T+0在連續(xù)競價(jià)交易狀態(tài)下的一種初步試探

，也可以成為未來北交所和A股落地T+0的先行試驗(yàn)田。

當(dāng)然

，市場也要理性看待做市商制度效果

，引入做市交易只是對交易制度的優(yōu)化和補(bǔ)充，并不會給上市公司內(nèi)在價(jià)值及二級市場資金面帶來根本性變化

。而且

，市場也要防范特殊情況下做市交易助漲助跌，加劇市場波動的負(fù)作用

。同時(shí)

，監(jiān)管層更要防止做市商利益輸送

、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為

。

（作者周運(yùn)南為新三板資深評論人）

編輯：林鄭宏

關(guān)鍵詞：

責(zé)任編輯：孫知兵

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