2024年，水泥行業(yè)形勢并不樂觀，全國水泥銷量同比下降約10%，行業(yè)面臨需求收縮
、供給過剩的雙重壓力。在傳統(tǒng)行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)與新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下
，上峰水泥（000672）憑借"主業(yè)鏈穩(wěn)健+
投資翼發(fā)力"雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的抗周期能力。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.48億元
，雖然同比下降14.83%
，但降幅遠(yuǎn)低于海螺水泥（-35.51%）、華新水泥（-24.16%）等行業(yè)龍頭
。歸母凈利潤6.27億元
，進(jìn)入到同行上市公司前三
。2025年一季度，公司營收同比增長4.64%
，凈利潤更是同比暴增447.61%
，毛利率提升5.05個百分點(diǎn)至27.41%，表現(xiàn)十分亮眼
。同時
，公司在新經(jīng)濟(jì)
投資方面也取得了顯著成效。我們嘗試分析下這家A股中典型的傳統(tǒng)企業(yè) ，如何在主業(yè)上深耕細(xì)作取得比較優(yōu)勢
，以及如何在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域前瞻布局以對抗行業(yè)周期。
一 、主業(yè)鏈：優(yōu)勢突出
，持續(xù)挖潛
在A股12家水泥上市企業(yè)中，有根正苗紅的央企天山股份（000877
，
中國建材集團(tuán)旗下），有行業(yè)標(biāo)桿海螺水泥（600585，安徽省最大國企），有百年歷史的華新水泥（600801，中國水泥工業(yè)搖籃之稱），這些企業(yè)都鼎鼎大名，在中國城市化進(jìn)程中做出卓越貢獻(xiàn)。但從公布的2024年年報(bào)指標(biāo)來橫向?qū)Ρ龋戏逅嘣谛袠I(yè)內(nèi)經(jīng)營指標(biāo)優(yōu)勢突出。（一）業(yè)績指標(biāo)：對標(biāo)同業(yè)企業(yè)
從已公布的12家上市水泥企業(yè)年報(bào)中
，上峰水泥2024年?duì)I收排在第8位，天山股份、海螺水泥、金隅集團(tuán)的營收都是它的15倍以上，華新水泥也是6倍以上，但是2024年歸母凈利潤上峰水泥排在第3位，非常優(yōu)秀。從2020年至2024年連續(xù)五年的核心經(jīng)營指標(biāo)來看
，雖然由于行業(yè)周期問題，水泥行業(yè)毛利率呈現(xiàn)逐步下降趨勢（2024年上峰水泥銷售毛利率為26.16%，），但是連續(xù)五年都排名行業(yè)上市公司第一（見下圖），上峰水泥實(shí)力可見一斑；從近五年的平均ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）來看，上峰水泥為17.83%，同樣位于行業(yè)第一；此外，銷售凈利潤率也是連續(xù)5年排名第一，人均營業(yè)利潤和總資產(chǎn)報(bào)酬率不是排名第一就是排名第二。從這些反映企業(yè)經(jīng)營效率的連續(xù)性指標(biāo)來看，上峰水泥的主營業(yè)務(wù)工作十分優(yōu)秀，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
在2025年2月中國水泥協(xié)會公布了的2024年中國水泥上市公司綜合實(shí)力的最新排名中，上峰水泥躋身至第6位，上升了4位，前面是海螺水泥、
中國建材、天山股份、華新水泥和華潤建材科技
，行業(yè)
協(xié)會對于上峰水泥的競爭力也非常認(rèn)可。（二）主業(yè)鏈條：剖析優(yōu)勢根基
水泥行業(yè)是典型的傳統(tǒng)建材行業(yè)，屬于重資源
、重資產(chǎn)、重管理的行業(yè)，行業(yè)中這么多優(yōu)秀的企業(yè)，上峰水泥為什么能持續(xù)在經(jīng)營指標(biāo)中領(lǐng)跑？仔細(xì)分析上峰水泥歷史發(fā)展軌跡，其前身可追溯到1978年，本世紀(jì)初開始走出浙江，布局長三角；到2013年通過重組在A股成功上市，再次大幅擴(kuò)大了影響力；然后再發(fā)展西北和西南兩大產(chǎn)業(yè)基地，形成全國性的三大產(chǎn)業(yè)布局?div id="d48novz" class="flower left">1. 資源儲備充沛
豐富的資源儲備是上峰水泥在行業(yè)中保持競爭力的重要基礎(chǔ)。上峰水泥擁有石灰石資源儲量超過9億噸，每個生產(chǎn)基地都配置了大規(guī)模優(yōu)質(zhì)石灰石礦山，足以滿足30年生產(chǎn)所需，且礦產(chǎn)資源全部分布在廠區(qū)周邊，運(yùn)輸便利，水泥作為同質(zhì)產(chǎn)品，成本管控是競爭的核心要素，所以優(yōu)質(zhì)的原材料和低廉的運(yùn)輸成本。為上峰水泥熟料制造提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2. 產(chǎn)能布局優(yōu)化
優(yōu)化的產(chǎn)能布局是上峰水泥在市場中保持競爭力的關(guān)鍵因素之一。公司產(chǎn)能布局合理
，以華東及長江中游經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)為核心
，形成“60%產(chǎn)能在華東、20%在西北
、20%在西南”的戰(zhàn)略布局
。通過區(qū)域深耕和產(chǎn)能置換，2024年公司水泥銷量降幅只有1.48%
，遠(yuǎn)低于行業(yè)
平均水平。
3. 混合所有制高效
上峰水泥的治理結(jié)構(gòu)比較特別，大股東是民營企業(yè)浙江上峰控股
，第二大股東是央企南方水泥（天山股份子公司）
，第三大股東是大國企銅陵有色，海螺水泥是第五大股東
，二
、三大股東持股比例都在10%以上，而且是上市前就長期持有
，并持續(xù)提名代表進(jìn)入董事會
。
這個獨(dú)特的混合所有制結(jié)構(gòu)結(jié)合了浙江民企的靈活高效和央企國資的規(guī)范穩(wěn)定，公司能夠充分發(fā)揮國有資本和民營資本的優(yōu)勢
，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應(yīng)
，提高了企業(yè)的運(yùn)營效率和市場競爭力。
4. 產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
公司積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸
，砂石骨料業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大
，2024年銷售骨料963.37萬噸，毛利率高達(dá)66.15%
，也穩(wěn)定地為公司貢獻(xiàn)利潤
。另外，環(huán)保協(xié)同處置各類危固廢
、生產(chǎn)基地的
光伏發(fā)電、智慧物流等在優(yōu)勢主業(yè)上延伸出來的業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。主業(yè)發(fā)展：展望未來空間
水泥行業(yè)作為傳統(tǒng)的基礎(chǔ)材料行業(yè)，長期以來與宏觀經(jīng)濟(jì)的波動密切相關(guān)
。隨著國內(nèi)城市化進(jìn)程的放緩，房產(chǎn)和基建行業(yè)迎來深度調(diào)整，對水泥行業(yè)影響很大，2024年全國水泥產(chǎn)量同比下降10%，產(chǎn)能利用率不足53%
，這也是市場對水泥行業(yè)普遍的疑慮。
在市場需求不足的背景下
，要想保持持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績
，更需要從長期戰(zhàn)略和內(nèi)部挖潛入手。從2025年4月份的上峰水泥年度業(yè)績說明會上
，管理層就這個問題從三方面也進(jìn)行了較為清晰的闡述
。
一是市場機(jī)會空間，管理層認(rèn)為從短期來看
，水泥行業(yè)周期
性低谷已過，市場迎來反彈機(jī)會，從長期來看
，
總體需求下降較為確定，行業(yè)洗牌和并購機(jī)會在局部區(qū)域上會持續(xù)出現(xiàn)。2024年初在新疆聯(lián)合天山股份并購博海水泥就是一個典型案例
，博海水泥當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)盈利約8000萬元
，再就是出海機(jī)會，2024年上峰水泥聯(lián)合海螺水泥在烏茲別克斯坦建成一條生產(chǎn)線成功點(diǎn)火投產(chǎn)
。二是成本優(yōu)化空間
，管理層
提出了2025年每噸熟料可比制造成本下降5元，每噸水泥可比制造成本下降3元的目標(biāo)，粗略一算
，這塊可增加利潤1.2億多。三是費(fèi)用優(yōu)化空間
，從業(yè)績說明會上
，管理層表示：2025年管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的目標(biāo)是同比下降約7000萬元。從這些方面細(xì)節(jié)來推算
，如果實(shí)現(xiàn)如上計(jì)劃
，上峰水泥2025年的業(yè)績不會差。
二、
投資翼：前瞻布局，前景可期
（一）上峰投資的戰(zhàn)略與路徑
上峰水泥在上一個五年計(jì)劃中提出了“一主兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，其中新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資翼是其中關(guān)鍵的一翼，上峰水泥作為傳統(tǒng)的建材企業(yè)
，跨界進(jìn)行
投資新經(jīng)濟(jì)（半導(dǎo)體、新材料 、新能源）的決策背后有多重戰(zhàn)略考量：
首先
，最直接的驅(qū)動力在于對沖主業(yè)周期
性風(fēng)險(xiǎn) 。水泥行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)、
房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資高度相關(guān) ，呈現(xiàn)明顯的周期
性波動 。通過
投資于與傳統(tǒng)建材周期關(guān)聯(lián)度較低、且處于長期增長通道的新興產(chǎn)業(yè) ，可以優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)
，
平滑整體業(yè)績波動，提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。
其次
，捕捉新興產(chǎn)業(yè)增長紅利。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心
，是
國家重點(diǎn)支持和鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，
投資該領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，有望分享技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級帶來的高增長回報(bào)，培育新的利潤增長點(diǎn)
。
最后，最核心的戰(zhàn)略需求在于通過新經(jīng)濟(jì)投資積極探索企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，增加企業(yè)對于新質(zhì)業(yè)務(wù)的感知力
，提升企業(yè)在新質(zhì)業(yè)務(wù)上的資源積累和人脈積累，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級做好戰(zhàn)略儲備
。
同時
，公司在執(zhí)行
投資策略時展現(xiàn)出審慎和專業(yè)化的特征。上峰水泥主要通過全資子公司作為有限合伙人（LP），與專業(yè)的
私募投資管理機(jī)構(gòu)（蘭璞創(chuàng)投）合作的方式進(jìn)行。這種模式通過借助外部專業(yè)機(jī)構(gòu)在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的深刻理解以及在
投資管理項(xiàng)目的豐富經(jīng)驗(yàn)，有效規(guī)避公司直接跨界進(jìn)入高技術(shù)壁壘、快節(jié)奏變化的新興領(lǐng)域所面臨的信息不對稱和管理風(fēng)險(xiǎn)
。這也體現(xiàn)了上峰水泥的務(wù)實(shí)的風(fēng)控策略，通過外部合作彌補(bǔ)自身短板
。
（二）上峰投資的規(guī)模與預(yù)算
上峰水泥在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資并非是零敲碎打，而是呈現(xiàn)出具有相當(dāng)規(guī)模且持續(xù)的資本投入，2020年就曾公告計(jì)劃使用不超過5.5億元
人民幣的額度進(jìn)行股權(quán)投資，2025年
，也公告計(jì)劃使用不超過3億元
人民幣的額度進(jìn)行投資。這些年度預(yù)算設(shè)定，表明公司是將投資視作一項(xiàng)持續(xù)性的戰(zhàn)略安排。根據(jù)2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司在新經(jīng)濟(jì)股權(quán)領(lǐng)域的投資累積已經(jīng)達(dá)到17.85億元。這個投資規(guī)模在公司的整體財(cái)務(wù)背景下考量 ，可以明顯顯示其戰(zhàn)略高度。公司在2024年年底的屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為89.49億元
，累積
投資額已經(jīng)占到凈資產(chǎn)的20% ，同時年度
投資預(yù)算3-5億元，相對于公司年度凈利潤（2023年7.44億 ，2024年6.27億）也占到相當(dāng)大的比例
。可見公司希望通過多元化
投資推動轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略決心 。
（三）上市進(jìn)程與投資回報(bào)
自2020年8月第一個投資項(xiàng)目開始 ，歷經(jīng)大約5年的
投資期，上峰水泥已經(jīng)有成功的退出案例 。公司通過合肥存鑫
基金的專項(xiàng)投資 ，并在2024年四季度以及2025年一季度，完成晶合集成科創(chuàng)板上市后的減持退出
，公司最終實(shí)現(xiàn)1.66億元
人民幣的投資凈收益 ，不僅證明了
投資的眼光，也為公司的整體利潤做出實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn) 。
除了晶合集成項(xiàng)目
，公司
投資組合中的多個標(biāo)的上市進(jìn)程也有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，截至目前：中潤光能向港交所遞交了招股書（2025年3月）
。
昂瑞微申請科創(chuàng)板上市獲上交所受理（2025年3月） 。
先導(dǎo)電科與上市公司光智科技推進(jìn)并購重組（2024年10月）
上海超硅已經(jīng)完成上市輔導(dǎo)工作（2025年3月）。
芯耀輝處于上市輔導(dǎo)備案階段
。
廣州粵芯處于上市輔導(dǎo)備案階段
。
盛合晶微處于上市輔導(dǎo)備案階段。
另外也有市場傳言
，國內(nèi)的存儲芯片廠合肥長鑫科技也在積極籌備上市工作
。如果仔細(xì)分析各個標(biāo)的的
投資公告，上述處于上市進(jìn)程中的標(biāo)的投資額度非常大，比如：盛合晶
微1.5億、廣州粵芯2.28億、先導(dǎo)電科1.0億、上海超硅1.0億、中潤光能0.5億、長鑫科技2.0億等。這幾個項(xiàng)目的投資額加總已經(jīng)在上峰水泥新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資總額中占到相當(dāng)大的比例。而隨著公司投資的半導(dǎo)體以及新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資正逐步進(jìn)入收獲期，未來有望持續(xù)產(chǎn)生較好的投資回報(bào)。（四）重點(diǎn)投資標(biāo)的解析
公司的投資標(biāo)的組合在半導(dǎo)體領(lǐng)域展現(xiàn)了相當(dāng)?shù)膹V度和深度，基本涵蓋了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括設(shè)計(jì)EDA軟件、晶圓代工、封裝測試、材料、IP、射頻、功率器件、感知芯片、光學(xué)檢測等多個領(lǐng)域。
1、合肥晶合集成（688249）
晶合集成是國內(nèi)主要的12英寸晶圓代工企業(yè)之一
，專注于顯示驅(qū)動芯片（DDIC）代工，并拓展到CIS、MCU 、PMIC等領(lǐng)域
，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)150nm至90nm制程節(jié)點(diǎn)的量產(chǎn)，并正在推進(jìn)55nm更先進(jìn)制程
。位列
中國大陸純晶圓代工廠第三 、全球第九。
上峰水泥在2020年通過合肥存鑫基金投資2.5億元 ，2023年5月晶合集成在科創(chuàng)板上市
，2024年10月至2025年1月存鑫
基金減持完畢。退出后 ，公司累計(jì)收到合肥存鑫分
配資金4.31億元人民幣 ，扣除相關(guān)成本和費(fèi)用后，累積凈
收益為1.66億元。晶合集成項(xiàng)目的成功退出，是公司投資領(lǐng)域的標(biāo)志性成果，體現(xiàn)了投資翼戰(zhàn)略的可行性和有效性，也為后續(xù)投資樹立了信心。2、盛合晶微半導(dǎo)體（江陰）有限公司
盛合晶微（原名中芯長電）是國內(nèi)領(lǐng)先的中段硅片制造企業(yè)，專注于12英寸高密度凸塊加工、硅片級芯片尺寸封裝和測試等先進(jìn)技術(shù)，作為全球領(lǐng)先的 TSV 封裝企業(yè)，獲得了國家集成電路大基金（一期）在內(nèi)的多家知名機(jī)構(gòu)投資，22023年完成C+輪融資后，估值接近20億美金。
上峰水泥于2023年4月公告出資1.5億元
，通過蘇州璞云創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有盛合晶微，目前盛合晶微已向江蘇證監(jiān)局提交上市輔導(dǎo)備案報(bào)告，輔導(dǎo)工作正在進(jìn)行中。3
、上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司上海超硅主要從事集成電路用8英寸和12英寸單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售
，是半導(dǎo)體制造的關(guān)鍵上游材料供應(yīng)商。上海超硅作為12英寸硅片龍頭，年產(chǎn)能60萬片，目前國產(chǎn)替代率尚不足10%，潛力巨大。公司產(chǎn)品覆蓋邏輯芯片、功率器件、傳感器等核心領(lǐng)域，與中芯國際、華虹等頭部晶圓廠深度合作，良率穩(wěn)定在98%以上。上峰水泥于2022年8月投資1億元，目前公司已完成上市輔導(dǎo)工作，輔導(dǎo)期已于2025年3月5日結(jié)束。
4
、長鑫科技集團(tuán)股份有限公司長鑫科技是國內(nèi)領(lǐng)先的動態(tài)隨機(jī)存取存儲器設(shè)計(jì)和制造企業(yè)，是國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)DRAM芯片自主研發(fā)并量產(chǎn)的企業(yè)
，掌握全自主知識產(chǎn)權(quán)體系
，率先量產(chǎn)19nm工藝DRAM芯片，技術(shù)指標(biāo)達(dá)國際主流水
平，產(chǎn)品覆蓋消費(fèi)電子
、數(shù)據(jù)中心、汽車電子等多元領(lǐng)域
。2024年
，長鑫科技完成新一輪108億元融資，投后估值已達(dá)1508億元
。
上峰水泥于2021年7月投資2億元，目前長鑫科技已經(jīng)完成股改，市場上時不時傳消息，長鑫科技正在積極對接資本市場。
5、其余新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資
除了半導(dǎo)體領(lǐng)域后，據(jù)上峰水泥披露的信息
，公司還
投資了先導(dǎo)電科、中潤光能、昆宇電源、金美新材等知名的新材料/新能源領(lǐng)域企業(yè)。三、新規(guī)劃（2025-2029）：三駕馬車，蓄勢待發(fā)
（一）未來三年分紅規(guī)劃
根據(jù)上峰水泥未來三年分紅規(guī)劃
，2024至2026年，每年現(xiàn)金分紅金額原則上不低于4億元，且不低于歸母凈利潤的35%。若按最低標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，三年累計(jì)分紅將超12億元，體現(xiàn)了公司對股東的回報(bào)力度。據(jù)上峰水泥公告顯示，2024年度分紅計(jì)劃為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.3元（含稅）
，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6億元（含稅），占本年度歸母凈利潤的95.73%，按公告日股價計(jì)算，股息率達(dá)7.54%
，排名行業(yè)第一，A股前十
。這次分紅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公告的三年分紅規(guī)劃的下限
，體現(xiàn)出十足的誠意與魄力，在當(dāng)下證券市場行情中尤為難得
。
更為重要的是，根據(jù)統(tǒng)計(jì)：上峰自上市以來累計(jì)分紅11次，現(xiàn)金分紅達(dá)到38.19億元
，為股東提供了豐厚的回報(bào)
。
（二）新五年戰(zhàn)略規(guī)劃
根據(jù)最新發(fā)布的新五年（2025-2029）戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，上峰水泥將從一主兩翼向雙輪驅(qū)動過渡
，當(dāng)前階段將加大股權(quán)
投資業(yè)務(wù)的投入積累，形成新的資本發(fā)展
平臺，營造建材材料產(chǎn)業(yè)鏈與股權(quán)投資業(yè)務(wù)鏈雙輪驅(qū)動、齊頭并進(jìn)
、互補(bǔ)平衡的業(yè)務(wù)格局。
