深信服：網(wǎng)安巨頭掉隊(duì)跡象隱現(xiàn)

。

從收入增速和占比來看

，云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)是深信服第二增長(zhǎng)曲線，不過該業(yè)務(wù)的爆發(fā)究竟能給上市公司帶來多少凈利潤(rùn)增量還需要打一個(gè)大大的問號(hào)。

畢竟從行業(yè)數(shù)據(jù)來看

，云計(jì)算并不是一項(xiàng)在短期內(nèi)可以為公司帶來顯著利潤(rùn)增量的業(yè)務(wù)。據(jù)數(shù)據(jù)，年，優(yōu)刻得銷售凈利潤(rùn)率僅分別為1.37%、-13.96%、-21.98%，金山云銷售凈利潤(rùn)率分別為-28.09%、-14.63%、-17.57%；而對(duì)于收入規(guī)模超過500億元的阿里云來說，其年第三季度的經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率也僅有2.09%。

研發(fā)雙刃劍

稍顯樂觀的是

，雖說作為主要利潤(rùn)來源的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入增速下降并落后競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但依然有著不俗的毛利率水平。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，年及年前三季度，深信服網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)毛利率分別為81.67%、80.84%、79.30%。

作為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，年

，奇安信信息安全行業(yè)收入綜合毛利率分別為59.60%、59.98%，其收入細(xì)分項(xiàng)中占比60%的安全產(chǎn)品毛利率分別為72.24%、77.02%；而啟明星辰信息網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率僅分別為63.80%、66.05%。

另外

，為了維持高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的毛利率，深信服也付出了不小的代價(jià)。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，年及年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用分別為15.09億元、20.88億元、18.09億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為27.65%、30.68%、38.10%。同期，奇安信研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為29.51%、30.10%、42.05%，啟明星辰該比值分別為17.64%、19.28%、35.42%。

從占比角度

，深信服在研發(fā)方面的投入與奇安信大體相當(dāng)，且明顯高于啟明星辰，這似乎與其毛利率水平相互呼應(yīng)，但需要指出的是，公司在網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)方向的“真實(shí)”研發(fā)投入被低估了。

據(jù)數(shù)據(jù)

，同期，優(yōu)刻得研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為10%、11.23%、14.55%：金山云研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為11.78%、11.52%、11.83%。倘若深信服云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)研發(fā)費(fèi)用占收入的比重與上述兩家云計(jì)算公司相近，那么，公司在網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)方面的研發(fā)費(fèi)用投入必然高于奇安信。

當(dāng)研發(fā)投入可以持續(xù)性轉(zhuǎn)化為收入并保持增長(zhǎng)時(shí)

，高投入并不是問題，而當(dāng)收入增長(zhǎng)明顯放緩時(shí)，高研發(fā)支出就成為了侵蝕公司利潤(rùn)的重要科目。不幸的是，深信服網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)正面臨這樣的局面。

考核與業(yè)績(jī)預(yù)期

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)的初衷是激勵(lì)管理層，但如果業(yè)績(jī)考核目標(biāo)設(shè)定過低