實(shí)控人拔鍋卷席6億現(xiàn)金
        ,“騰籠換鳥(niǎo)”置入垃圾焚燒:旺能環(huán)境持續(xù)流血41億
        ,從此走上燒錢(qián)的不歸路

        2023-03-14 20:33:16來(lái)源:市值風(fēng)云客戶端

        燒垃圾

        ,也很燒錢(qián)。

        去年11月底

        ,五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)縣級(jí)地區(qū)生活垃圾焚燒處理設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》
        ,指出要加強(qiáng)縣級(jí)地區(qū)(含縣級(jí)市)生活垃圾焚燒處理設(shè)施建設(shè)
        ,加快補(bǔ)齊短板弱項(xiàng)。


        (資料圖片僅供參考)

        大致意思是

        ,垃圾焚燒發(fā)電在中小城市的市場(chǎng)逐漸飽和
        ,縣域?qū)⑹俏磥?lái)市場(chǎng)增量來(lái)源

        說(shuō)到這里,風(fēng)云君想起來(lái)前幾天翻到的一家上市公司:旺能環(huán)境(002034)(002034.SZ)

        ,就是從事垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)
        。其吾股大數(shù)據(jù)排名連年上升
        ,從2018年的1,456升至目前的568

        以往環(huán)保行業(yè)

        ,風(fēng)云君見(jiàn)得更多的
        ,是吾股排名連續(xù)下滑的上市公司,像這種力爭(zhēng)上游的確實(shí)不多
        ,咱們今天就來(lái)一探究竟。

        騰籠換鳥(niǎo)

        ,紡織印染變身垃圾焚燒

        提起這家上市公司

        ,就不得不說(shuō)一說(shuō)2017年的那場(chǎng)重大資產(chǎn)置換

        01 患上市綜合癥

        ,印染業(yè)務(wù)稀里嘩啦

        旺能環(huán)境是在2004年上市的,實(shí)控人是單建明

        ,當(dāng)時(shí)的簡(jiǎn)稱是美欣達(dá)
        ,主業(yè)也不是垃圾焚燒發(fā)電
        ,而是紡織印染

        緊接著,紡織印染業(yè)務(wù)就染上了傳說(shuō)中的“上市以后業(yè)績(jī)稀里嘩啦下滑綜合征”。

        2016年

        ,也就是重大資產(chǎn)置換之前
        ,旺能環(huán)境的營(yíng)業(yè)收入為8.19億元,還不及2014年上市時(shí)的8.91億元

        但你要是看一眼利潤(rùn),興許會(huì)覺(jué)得收入還是有那么點(diǎn)差強(qiáng)人意的

        。2004-2016年期間
        ,其歸母凈利潤(rùn)曾多次陷入虧損。

        加吧起來(lái)一算,這13年也就賺了5,000多萬(wàn)

        。堂堂一家上市公司,平均每年利潤(rùn)還不到400萬(wàn)
        ,這讓單老板臉怎么擱。

        02 我揮一揮衣袖

        ,帶走所有現(xiàn)金

        別著急,人家單老板手里的美欣達(dá)集團(tuán)

        ,可不止這么一項(xiàng)業(yè)務(wù)

        2007年

        ,美欣達(dá)集團(tuán)成立了旺能環(huán)保
        ,開(kāi)展垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)
        。到2017年
        ,旺能環(huán)保業(yè)務(wù)有了一些起色,拿下了28個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目

        當(dāng)時(shí)

        ,國(guó)家剛剛出臺(tái)了“十三五規(guī)劃”
        ,明確表示要到2020年底
        ,直轄市、計(jì)劃單列市和省會(huì)城市(建成區(qū))生活垃圾無(wú)害化處理率達(dá)到100%
        。焚燒發(fā)電,作為最符合實(shí)際需求的一種垃圾處理方式
        ,也將迎來(lái)快速發(fā)展。

        再來(lái)看印染行業(yè)

        ,面對(duì)的環(huán)境是:東南亞國(guó)家憑借人工成本低價(jià)搶占國(guó)際市場(chǎng),國(guó)內(nèi)印染品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下滑
        ,環(huán)保政策日趨嚴(yán)厲
        ,勞工成本增加
        ,人民幣匯率提升
        ,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等等。

        總之

        ,經(jīng)過(guò)上市公司這么一分析
        ,明眼人都能看出來(lái),垃圾焚燒發(fā)電和紡織印染
        ,到底哪項(xiàng)業(yè)務(wù)才更受資本市場(chǎng)歡迎。

        而單老板也替上市公司做出了選擇:垃圾焚燒發(fā)電

        2016年10日

        ,上市公司停牌,兩個(gè)月后披露重大資產(chǎn)置換交易方案:置出現(xiàn)有的紡織印染業(yè)務(wù)
        ,同時(shí)置入垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)
        ,同時(shí)募集14.76億元。

        但有意思的是

        ,旺能環(huán)境在5個(gè)月前剛剛完成4個(gè)億的定增
        ,實(shí)控人包攬了其中的3億
        ,用途是補(bǔ)流

        當(dāng)時(shí)的申請(qǐng)文件上

        ,白紙黑字寫(xiě)著完全不一樣的說(shuō)辭:紡織印染業(yè)務(wù)正處于發(fā)展機(jī)遇期,要立足現(xiàn)有發(fā)展趨勢(shì)
        ,集中資源做大做優(yōu)現(xiàn)有主業(yè)

        旺能環(huán)境從事印染紡織業(yè)務(wù)二十幾年

        ,會(huì)出現(xiàn)這么大的判斷失誤嗎?作為堂堂的上市公司
        ,發(fā)展戰(zhàn)略難道真的就是說(shuō)著玩玩,隨時(shí)會(huì)改

        假如風(fēng)云君瞎貓碰上死耗子真的說(shuō)對(duì)了

        ,那上市公司為何要白折騰這么一通
        ?實(shí)控人真的不怕這上億元白花花的銀子打水漂

        本著“不能吃虧“的原則

        ,風(fēng)云君有又了新的發(fā)現(xiàn)

        根據(jù)資產(chǎn)置換方案,旺能環(huán)保以2.33倍溢價(jià)

        ,作價(jià)36.52億元置入上市公司;印染資產(chǎn)包以27%溢價(jià)
        ,作價(jià)5.6億元置出上市公司。差價(jià)部分
        ,上市公司還將支付6.38億現(xiàn)金。

        在2017年9月末

        ,完成資產(chǎn)過(guò)戶之前,上市公司的賬面上只有4.9億元現(xiàn)金
        ,置入的旺能環(huán)保賬面現(xiàn)金也不過(guò)3,500多萬(wàn)
        ,加起來(lái)也不夠支付現(xiàn)金補(bǔ)償

        沒(méi)錯(cuò)

        ,在重大資產(chǎn)置出的時(shí)候
        ,實(shí)控人確實(shí)給上市公司留了1.67億元現(xiàn)金及2億元理財(cái),合計(jì)3.67億元
        ,與此前定增凈額等值

        但轉(zhuǎn)手一個(gè)6.38億現(xiàn)金補(bǔ)償

        ,單老板控制的美欣達(dá)集團(tuán)不僅拿走了定增的錢(qián)
        ,還把上市公司的腰包刮得干干凈凈

        請(qǐng)問(wèn),您考慮過(guò)當(dāng)初跟著您認(rèn)購(gòu)的董監(jiān)高

        ,還有機(jī)構(gòu)投資者嗎

        風(fēng)云君又發(fā)現(xiàn)

        ,2015年2月
        ,此次定增之前
        ,上市公司曾公告停牌
        ,籌劃收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)
        ,后又在終止并復(fù)牌的當(dāng)天發(fā)布了此次定增計(jì)劃。

        你們說(shuō),這里的“相關(guān)資產(chǎn)”

        ,與旺能環(huán)保有關(guān)嗎?難道這一切都是在單老板的計(jì)劃中

        燒垃圾

        ,也燒錢(qián)

        就這樣

        ,上市公司通過(guò)資產(chǎn)置換,成為一家主營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電的公司
        ,并在2017年12月更名為現(xiàn)在的旺能環(huán)保

        01 業(yè)績(jī)確實(shí)有好轉(zhuǎn)

        有一說(shuō)一,垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)也確實(shí)給上市公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)了新的起色

        自2019年開(kāi)始

        ,營(yíng)業(yè)收入增速加快。

        其中

        ,2021年
        ,旺能環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.68億元
        ,遠(yuǎn)高于歷史數(shù)據(jù),主要因?yàn)闀?huì)計(jì)政策調(diào)整
        ,BOT項(xiàng)目按履約進(jìn)度確認(rèn)收入
        ;2022年前三季度實(shí)現(xiàn)23.39億元,同比略有下滑

        (注:2017年已剔除紡織印染業(yè)務(wù)收入)

        利潤(rùn)從完成資產(chǎn)置換的當(dāng)年(2017年),就有了明顯改觀

        ,并持續(xù)增長(zhǎng)至今。2021年
        ,旺能環(huán)境實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.48億元,2022年前三季度實(shí)現(xiàn)5.40億元

        利潤(rùn)變化主要是受益于垃圾焚燒業(yè)務(wù)本身的盈利能力。

        對(duì)比來(lái)看

        ,垃圾焚燒業(yè)務(wù)的毛利率在50%上下
        ,遠(yuǎn)高于紡織印染業(yè)務(wù)的毛利率

        02 5年零9個(gè)月燒了41億

        不過(guò)

        ,垃圾焚燒業(yè)務(wù)的缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)的

        2013年前后

        ,國(guó)家出臺(tái)了一系列政策
        ,推動(dòng)社會(huì)資本參與市政基礎(chǔ)設(shè)施,包括生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)
        ,建立健全PPP模式。

        這一模式為垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)打開(kāi)了新的發(fā)展空間

        ,并形成了BOT
        、BOO等多種政企合作方式。

        對(duì)于下游企業(yè)來(lái)說(shuō),BOT

        、BOO
        、PPP等運(yùn)營(yíng)模式都是前期先大額投資
        ,后期通過(guò)運(yùn)營(yíng)服務(wù)逐期收回
        ,最大的一個(gè)特點(diǎn)就是燒錢(qián)。

        旺能環(huán)境也不例外

        ,這其實(shí)也是單老板資產(chǎn)置換的重要原因之一。

        在資產(chǎn)置換時(shí)

        ,旺能環(huán)保在建及籌建的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目有13個(gè),預(yù)計(jì)總投資預(yù)計(jì)超過(guò)40億元
        ,而其當(dāng)時(shí)的總資產(chǎn)還不到17億。

        旺能環(huán)保也曾計(jì)劃IPO上市

        ,但在核準(zhǔn)制時(shí)代
        ,顯然不如利用現(xiàn)有牌照來(lái)的更快。

        后續(xù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也證實(shí)了垃圾焚燒業(yè)務(wù)有多能花錢(qián)

        ,2017年至2022年9月期間
        ,自由現(xiàn)金流持續(xù)流出
        ,合計(jì)已超過(guò)41億

        為了滿足資金需求

        ,除了資產(chǎn)置換時(shí)募集的14.76億
        ,旺能環(huán)境在2020年發(fā)行了14億可轉(zhuǎn)債
        ,銀行借款(包括短期借款、長(zhǎng)期借款)也從0增長(zhǎng)至2022年6月末的45億

        2022年6月末

        ,旺能環(huán)境貨幣資金只有10億元
        ,資金壓力可想而知

        說(shuō)白了

        ,這個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)實(shí)力,很大程度上是取決于你的資金實(shí)力
        。而如果旺能環(huán)境想要繼續(xù)發(fā)展壯大
        ,就免不了繼續(xù)圈錢(qián)。

        轉(zhuǎn)型目的不單純 01 行業(yè)地位略顯尷尬

        由于垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目大都采取特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議模式

        ,地方政府和社會(huì)資本共同參與,具有較強(qiáng)的區(qū)域壟斷性

        也因此,國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散

        。不過(guò)由于單個(gè)區(qū)域的垃圾處理,一般主要由一家垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目負(fù)責(zé)
        ,一旦在這個(gè)區(qū)域內(nèi)扎根
        ,短期內(nèi)很難被改變。

        隨著承建的項(xiàng)目陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)

        ,旺能環(huán)境目前的垃圾處理能力
        ,也較資產(chǎn)置換時(shí)明顯提升

        2016年末,旺能環(huán)境已投運(yùn)項(xiàng)目規(guī)模為8,450噸/日

        ,到2022年6月末增長(zhǎng)至2.36萬(wàn)噸/日
        ;其中,垃圾焚燒項(xiàng)目2.03萬(wàn)噸/日
        ,餐廚垃圾1,860噸/日,污泥1,478噸/日

        對(duì)比同行主要的幾家上市公司

        ,各家實(shí)力差距不大,旺能環(huán)境幾乎沒(méi)有什么特別的優(yōu)勢(shì)

        從整個(gè)行業(yè)來(lái)看,經(jīng)過(guò)幾年的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)

        ,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的市場(chǎng)也開(kāi)始趨于飽和,行業(yè)增速有所放緩
        。其中一個(gè)比較明顯的變化是
        ,從2020年起
        ,國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的中標(biāo)規(guī)模大幅縮小

        對(duì)于這類(lèi)業(yè)務(wù)

        ,當(dāng)下的盈利規(guī)模主要取決于過(guò)去承建的項(xiàng)目投運(yùn)規(guī)模,在建產(chǎn)能及未來(lái)可以獲得的項(xiàng)目決定了其未來(lái)收入的可持續(xù)性

        從這點(diǎn)來(lái)看,旺能環(huán)境的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)確實(shí)抓住了一些行業(yè)機(jī)遇

        ,但未來(lái)繼續(xù)突破的難度有些大。

        02 國(guó)家補(bǔ)貼收緊

        ,開(kāi)始嘗試轉(zhuǎn)型

        在開(kāi)展垃圾焚燒業(yè)務(wù)時(shí)

        ,旺能環(huán)境會(huì)采購(gòu)各類(lèi)發(fā)電相關(guān)設(shè)備
        、建筑施工及安裝服務(wù),建成運(yùn)營(yíng)后
        ,通過(guò)提供垃圾處理廢物
        、銷(xiāo)售電能及熱能盈利

        其中

        ,銷(xiāo)售電價(jià)包括基礎(chǔ)電價(jià)和補(bǔ)貼電價(jià)兩個(gè)部分。

        參考旺能環(huán)境2021年的上網(wǎng)電量22億kwh和上網(wǎng)電價(jià)0.65元/kwh

        ,銷(xiāo)售電價(jià)產(chǎn)生的收入預(yù)計(jì)為14.3億元
        ,占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重接近一半,電價(jià)補(bǔ)貼的重要性可想而知

        可以看到的是

        ,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的政策支持力度正在減弱

        參考2020年4月發(fā)布的《關(guān)于有序推進(jìn)新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》

        ,未來(lái)垃圾發(fā)電項(xiàng)目將實(shí)施不同的補(bǔ)貼政策:

        (1)2020年1月20日前并網(wǎng)的存量項(xiàng)目

        ,維持當(dāng)前的標(biāo)桿電價(jià)0.65元/kwh;

        (2)2020年內(nèi)并網(wǎng)的新增項(xiàng)目

        ,按并網(wǎng)時(shí)間順序獲得補(bǔ)貼額度
        ,直至補(bǔ)貼總額達(dá)到15億元為止;

        (3)2020年內(nèi)開(kāi)工但未并網(wǎng)的項(xiàng)目

        ,以及2020年內(nèi)并網(wǎng)但未納入當(dāng)年補(bǔ)貼的項(xiàng)目,由中央和地方共同分擔(dān)

        (4)2020年內(nèi)未開(kāi)工的新增項(xiàng)目

        ,將競(jìng)價(jià)上網(wǎng)。

        隨著行業(yè)增速的放緩及補(bǔ)貼的逐漸退坡

        ,行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛開(kāi)始尋找其他的出路。舉例來(lái)說(shuō):

        偉明環(huán)保(603568)(603568.SH)在2022年4月

        ,與盛屯礦業(yè)(600711)
        、青山控股簽署《鋰電池新材料項(xiàng)目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,共同規(guī)劃投資開(kāi)發(fā)高冰鎳項(xiàng)目

        中國(guó)天楹(000035)(000035.SZ)在2022年5月

        ,與中電建水電合作,圍繞重力儲(chǔ)能+光伏
        、風(fēng)電
        、水電、核電
        、生態(tài)修復(fù)等開(kāi)展合作。

        圣元環(huán)保(300867)(300867.SZ)在2022年1月

        ,與三峽啟航簽訂福建省海上風(fēng)電及光伏發(fā)電項(xiàng)目合作協(xié)議。

        旺能環(huán)境也有一些動(dòng)靜:

        2022年1月

        ,花費(fèi)9,450萬(wàn)元立鑫新材料60%股權(quán)
        ,主要從事鋰電池回收業(yè)務(wù)

        2022年7月

        ,花費(fèi)3.31億元收購(gòu)南通回力77%股權(quán)
        ,主要從事再生橡膠業(yè)務(wù)

        不管是鋰電池回收

        ,還是再生橡膠
        ,行業(yè)內(nèi)不缺乏深耕多年的能人
        ,競(jìng)爭(zhēng)程度并不亞于垃圾焚燒
        ,旺能環(huán)境作為一個(gè)新人,能摘到多少果子吃
        ,還很難說(shuō)。

        但風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)

        ,旺能環(huán)境業(yè)務(wù)拓展的目的并不是特別單純

        比起垃圾焚燒發(fā)電,這些業(yè)務(wù)似乎與美欣達(dá)集團(tuán)旗下的汽車(chē)拆解業(yè)務(wù)的相關(guān)性更高

        。所以,這是在替誰(shuí)行方便呢

        綜合分析下來(lái),旺能環(huán)境吾股排名上升

        ,應(yīng)該是受益于資產(chǎn)置換后帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?div id="jfovm50" class="index-wrap">?陀^來(lái)說(shuō)
        ,上市公司在完成資產(chǎn)置換后,確實(shí)有在認(rèn)真經(jīng)營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)

        不過(guò)這塊上市牌照也是功不可沒(méi),畢竟成為上市資產(chǎn)

        ,就有了更多的途徑和信用
        ,去籌集更多的資金。

        從旺能環(huán)境在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色來(lái)看,錢(qián)是這件事能夠辦成辦大的關(guān)鍵

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