特能漲價(jià)的公司

，鄧曉峰與張坤都買了

，1977年老巴以近30倍以上的市盈率買入了76年稅后一百萬美元左右利潤(rùn)，3250萬美元價(jià)格的《布法羅晚報(bào)》！薄?/p>

對(duì)于這一經(jīng)歷

，巴菲特提出了一個(gè)經(jīng)典投資邏輯：即當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)存在時(shí)，在發(fā)行量上有明顯優(yōu)勢(shì)的報(bào)紙自然會(huì)獲得最多的廣告。于是廣告吸引讀者，讀者吸引廣告。這種共生過程會(huì)導(dǎo)致弱勢(shì)報(bào)紙的淘汰，所謂“胖者生存”(survival of the fattest，對(duì)應(yīng)survival of the fittest)。

老巴的一位好友曾經(jīng)這樣形容：“沃倫喜歡擁有一家具有壟斷或市場(chǎng)主導(dǎo)地位的報(bào)紙，就像擁有一座不受約束的橋梁收費(fèi)站一樣

，可以隨心所欲地抬高價(jià)格，想要多高就設(shè)多高”。而老巴對(duì)此的解釋是：“因?yàn)槟阋呀?jīng)投入資本，你用過去已經(jīng)不太值錢的資本來建橋，而且也不用擔(dān)心要更換橋梁”。

可見紙媒作為巴菲特投資最久的行業(yè)之一

，老巴對(duì)于這樣的生意模式還是相當(dāng)喜歡的。關(guān)于此次投資之前也有過長(zhǎng)文論述《跌麻了怎么辦》

盡管今天報(bào)紙已經(jīng)離我們?cè)絹碓竭h(yuǎn)，但是“廣告”的這門生意自始至終貫穿著人們生活的方方面面

，“胖者生存”這樣的邏輯其實(shí)放到梯媒廣告龍頭分眾上來說同樣適用。

電梯傳媒的優(yōu)勢(shì)即“強(qiáng)制曝光”，試想在一個(gè)封閉的電梯環(huán)境中內(nèi)，不管人們是否觀看

，事實(shí)上都在接收著信息“潛移默化”的持續(xù)輸入，一些膾炙人口的廣告詞明明沒有刻意去記憶，但仍然能被眾人所熟知。(當(dāng)然梯媒這種傳播模式，是分眾傳媒創(chuàng)始人江南春在早年吃過盲目“并購(gòu)”互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷公司、手機(jī)網(wǎng)絡(luò)公司等的虧后，才重新領(lǐng)悟并專注于此的。)

分眾傳媒的護(hù)城河其實(shí)就來自于對(duì)高質(zhì)量點(diǎn)位的獨(dú)占，在此基礎(chǔ)上獲得愿意支付溢價(jià)的品牌客戶

，獲得更高的刊掛率；并在建立用戶認(rèn)知的同時(shí)，廣告投放的邊際成本逐漸降低。因此，廣告業(yè)是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)，那些擁有明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)的媒體往往能夠在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

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、19年新潮大戰(zhàn)分眾就是最鮮明的例子：后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定之后分眾的盈利能力迅速回升，在2020年及隨后疫情影響的年份里，依舊能維持超30%的凈利率、超20%的ROE、穩(wěn)健增長(zhǎng)的現(xiàn)金流；而新潮，只能悻悻選擇錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)(走社區(qū)場(chǎng)景廣告)的道路。

由于廣告行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)高度正相關(guān)

，具有較強(qiáng)周期屬性。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外整體經(jīng)濟(jì)大環(huán)境羸弱的時(shí)候，分眾短期業(yè)績(jī)自然受困。不過分眾基于其有限的優(yōu)質(zhì)曝光資源與傳播效果，依舊保持了強(qiáng)勢(shì)的議價(jià)能力，2015-2022年均復(fù)合增速18.51%。

長(zhǎng)期來看

，廣告業(yè)占GDP的比重會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)水平提高而增加，甚至當(dāng)GDP增速出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，廣告業(yè)占GDP的比重還會(huì)持續(xù)提升。分眾作為占據(jù)梯媒市場(chǎng)60%的龍頭，市占率已是第二名到第五名之和的1.8倍，一二線城市中高檔寫字樓覆蓋率已達(dá)91%，覆蓋超過3.1億中國(guó)城市主流消費(fèi)人群。在后續(xù)疫情結(jié)束經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、影院回歸增厚收益