3月FOMC會(huì)議（3月15-16日）宣布加息25bp，散點(diǎn)圖顯示2022年加息7次，2023年加息3次，2024年不加息 。長期政策利率目標(biāo)小幅下調(diào)至2.4%
，低于2024年政策利率目標(biāo)2.75%
，反映美聯(lián)儲(chǔ)為控制通脹
，計(jì)劃把政策利率階段性推高至自然利率水平以上
。與此同時(shí)
，美聯(lián)儲(chǔ)提示將于下次（5月）會(huì)議開始“縮表”，消除“縮表”日程推遲預(yù)期。
往前看
，預(yù)期長端美債利率在震蕩中保持上行趨勢
。在2015-18年貨幣緊縮周期中，重要政策“靴子落地”
，往往成為美債利率下行的起點(diǎn)
，但本次市場走勢可能有所不同：目前期限溢價(jià)已經(jīng)被壓縮至極限，并且“非典型”緊縮周期中政策節(jié)奏較快
，可能導(dǎo)致美債利率易漲難跌
。美債利率上行，海外流動(dòng)性收緊
，可能導(dǎo)致海外市場波動(dòng)增加
，我們維持減配海外資產(chǎn)的判斷。
5年-10年美債利率出現(xiàn)倒掛
，引發(fā)市場對于經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的討論
。5-10年利率曲線的預(yù)測效果并不穩(wěn)健，而3個(gè)月-10年期美債利率倒掛才是預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)鍵指標(biāo)
。目前3個(gè)月-10年期美債利率期限利差仍有175bp左右
，預(yù)期下半年期限利差將大幅縮減至于50bp以下，且不能完全排除曲線倒掛的可能性
，對應(yīng)美國2023年-2024出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)上升
。但2022年美國經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇階段，雖然經(jīng)濟(jì)增長邊際放緩
，但衰退概率不高
。
圖表：歷次加息周期開始前后90天內(nèi)全球各資產(chǎn)累計(jì)收益率
回顧20世紀(jì)80年代以來的6次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期
，我們發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)在加息開啟后的1個(gè)月里傾向于下跌
，隨后逐漸修復(fù)。
加息開啟后，美債長端利率傾向于上行
；04-06年與15-18年加息周期中美債利率下行
，受到期限溢價(jià)壓縮影響
，對本次美債市場走勢的指導(dǎo)意義有限。
圖表：美債利率在加息落地后傾向于上行
資料來源：Bloomberg
，中金公司研究部
大宗商品在加息開始前后的走勢比較分化
。平均來看，CRB指數(shù)和原油價(jià)格在加息開啟后3個(gè)月內(nèi)仍有上漲動(dòng)能
。
資料來源：Bloomberg
，中金公司研究部
圖表：黃金加息開啟前受到壓制
，加息開始后趨勢相對弱化美元指數(shù)往往在加息預(yù)期升溫階段漲幅明顯
，但加息開啟后走勢出現(xiàn)分化，下跌風(fēng)險(xiǎn)增加。圖表：美元在加息預(yù)期階段往往上行
，而加息落地后走勢分化在今年全球股市大幅調(diào)整后，中國股市估值回落幅度更大
，目前A股（滬深300）和港股（恒生指數(shù)）P/E在12.4倍和10.3倍左右，分別低于過去10年45%和15%分位數(shù)水平，而同期發(fā)達(dá)市場整體P/E約17倍。從股債相對估值看
，國內(nèi)股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)上升至3.73%。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對市場表現(xiàn)的領(lǐng)先性預(yù)測，股指未來一年里可能跑贏債指10%以上 。
圖表：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型提示未來1年股市相對債市可能取得超額收益
圖表：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型預(yù)測滬深300指數(shù)上漲概率較大
資料來源：萬得資訊
，中金公司研究部
從中長期看
，隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策不斷出臺(tái)，俄烏局勢邊際緩和
，估值偏低的中國股指可能相對其他主要股票市場更有優(yōu)勢
。建議中期勿悲觀，靜待市場情緒修復(fù)
，適度增配A股和港股
，持續(xù)提升消費(fèi)者滿意度">家居產(chǎn)業(yè)圈共促消費(fèi)公平，持續(xù)提...
，引領(lǐng)醫(yī)療AI商業(yè)變現(xiàn)">2021年財(cái)報(bào) | 鷹瞳科技營收破...
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