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中泰證券：游戲標(biāo)的篩選核心看公司持續(xù)穩(wěn)定賺取現(xiàn)金流關(guān)注網(wǎng)易、吉比特與三七互娛

2022-03-30 08:49:24來源：智通財(cái)經(jīng)

中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱

，游戲標(biāo)的篩選核心看公司持續(xù)穩(wěn)定賺取現(xiàn)金流的能力

，從財(cái)務(wù)與產(chǎn)品兩端觀測

。1)財(cái)務(wù)端：中泰證券選取18家公司

，對(duì)比每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流年度同比增長情況

，2018~2021年4年同比增速均保持增長的公司僅有吉比特(603444.SH)一家

，3年同比實(shí)現(xiàn)增長的公司包括騰訊控股(00700)

、網(wǎng)易(09999)、湯姆貓(300459.SZ)

，此外三七互娛(002555.SZ)每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流在2019年同比大幅提升67.67%

，而后兩年連續(xù)出現(xiàn)超過10%的下滑，從數(shù)據(jù)端看三七互娛的經(jīng)營周期性較為明顯

。2)產(chǎn)品力：從新品數(shù)量

、排名表現(xiàn)兩個(gè)維度來分析，“騰網(wǎng)”

、吉比特

、三七互娛、完美世界(002624.SZ)表現(xiàn)較為突出

。中泰證券建議重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)易

、吉比特與三七互娛。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

①長期vs短期：選取港股

、美股

、A股上市游戲企業(yè)25家，分別對(duì)比1)上市至今;2)2017年至今;3)2020年至今3個(gè)時(shí)間維度各公司市值漲跌幅

。其中上市超過5年且近5年年化收益超過15%的公司僅2家

，分別為網(wǎng)易與吉比特。近兩年時(shí)間維度

，高收益標(biāo)的以中小市值企業(yè)為主

，年化收益超過15%的公司分別為網(wǎng)易、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517.SZ)

、心動(dòng)公司(02400)

、中青寶(300052.SZ)、友誼時(shí)光(06820)

、寶通科技(300031.SZ)

。總結(jié)：若對(duì)短期收益率有一定要求

，最好的方式是跟蹤企業(yè)變化

，在估值相對(duì)底部，買入有新項(xiàng)目兌現(xiàn)預(yù)期的標(biāo)的

。投資頭部游戲標(biāo)的

，在合理估值即可介入，短期獲取收益不一定是最優(yōu)選擇

，但長期來看是最優(yōu)選擇

。

②Beta or Alpha：1)游戲公司股價(jià)高頻寬幅波動(dòng)，反復(fù)徘徊于過高估與過低估之間;2)A股波動(dòng)具有同步性

。游戲股股價(jià)波動(dòng)劇烈

，中小公司尤甚，核心是由其商業(yè)模式?jīng)Q定

，當(dāng)新項(xiàng)目獲得成功

，往往是帶動(dòng)公司短期內(nèi)EPS與PE雙升，市場在短期傾向于樂觀估計(jì)公司的研發(fā)實(shí)力

，給與過高的估值水平和產(chǎn)品利潤預(yù)期

，而一旦產(chǎn)品開始表現(xiàn)不及預(yù)期

，則又會(huì)出現(xiàn)EPS與PE的雙降，出現(xiàn)過于低估公司研發(fā)技術(shù)底層的儲(chǔ)備與未來新品潛力

，游戲公司的股價(jià)往往就在過高估與過低估之間來回徘徊

。

數(shù)據(jù)表明A股游戲公司更多呈現(xiàn)出同漲同跌的板塊性行情，個(gè)股出現(xiàn)脫離板塊的獨(dú)立行情機(jī)會(huì)較少

，港美市場個(gè)股PE波動(dòng)沒有明顯同步性

，與自身業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏關(guān)聯(lián)度更高?div id="4qifd00" class="flower right">

？偨Y(jié)：游戲公司股價(jià)整體呈現(xiàn)短期高頻寬幅波動(dòng)

，長期收斂于基本面。一方面

，部分標(biāo)的雖然長期看收益不佳

，但不妨礙在短期有產(chǎn)品變化與低估值時(shí)參與獲取超額收益;另一方面，A股游戲標(biāo)的投資需更多考慮Beta因素

，特別是持股周期較短的情況下

，中泰證券認(rèn)為還需要考慮板塊性的催化因素。

③標(biāo)的篩選：核心看公司持續(xù)穩(wěn)定賺取現(xiàn)金流的能力

，從財(cái)務(wù)與產(chǎn)品兩端觀測

。1)財(cái)務(wù)端：中泰證券選取18家公司，對(duì)比每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流年度同比增長情況

，2018~2021年4年同比增速均保持增長的公司僅有吉比特一家

，3年同比實(shí)現(xiàn)增長的公司包括騰訊控股、網(wǎng)易

、湯姆貓(300459.SZ)

，此外三七互娛每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流在2019年同比大幅提升67.67%，而后兩年連續(xù)出現(xiàn)超過10%的下滑

，從數(shù)據(jù)端看三七互娛的經(jīng)營周期性較為明顯

。2)產(chǎn)品力：從新品數(shù)量、排名表現(xiàn)兩個(gè)維度來分析

，“騰網(wǎng)”

、吉比特、三七互娛

、完美世界(002624.SZ)表現(xiàn)較為突出

。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)產(chǎn)品延期上線風(fēng)險(xiǎn);2)產(chǎn)品上線表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);3)行業(yè)政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);4)預(yù)測假設(shè)與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞：中泰證券游戲標(biāo)的穩(wěn)定賺取現(xiàn)金流三七互娛

責(zé)任編輯：孫知兵

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