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從汽車零部件到業(yè)務價值全面挖掘億和控股持續(xù)被追捧

2022-08-11 09:03:54來源：智通財經

去年業(yè)績開始扭轉

，億和控股(00838)股價翻了近兩倍

，今年在高增長預期下，股價保持上漲趨勢

，近期資金流入明顯

，近三周漲幅近50%

。價值投資者與業(yè)績?yōu)槲椋鰰r間的朋友

，大都會有不錯的回報水平

。

實際上

，億和控股這兩年才開始陸續(xù)被投資者挖掘

，去年宣布成為特斯拉供應商后，資金就一直高度關注該公司業(yè)績變化

，今年7月中旬發(fā)布盈喜

，凈利潤增長在33-50%超預期，而增長背后是辦公室自動化設備(OA業(yè)務)和汽車零部件兩大業(yè)務的強勁增長

。從汽車零部件嶄露頭角，到業(yè)務價值全面挖掘

，該公司持續(xù)被資金追捧

。

OA業(yè)務是該公司最早做起來的業(yè)務，因汽車零部件業(yè)務太過于鋒芒

，使得投資者很容易忽略該業(yè)務的價值

。實際上

，2018年以來

，該公司一直在OA業(yè)務上通過外延并購來提高市場份額，從時間脈絡看

，2018年收購因塔思(威海)

，2021年收購雙葉(深圳)及2022年近期收購的富士施樂(上海)。

細心的投資人可能觀察到

，億和控股的并購風格多年來很一致

，從不為了并購而主動去漫天找標的，只關注產業(yè)鏈上有協(xié)同效應的熟悉項目

，絕大部分都是億和控股外商客戶的現有供應商

，而且一定在并購初期就確認后期產業(yè)鏈的成功整合。比如因塔思(威海)原有股東是韓國新英工業(yè)

，是韓國三星的供應商;雙葉(深圳)原有股東是日本雙葉科技，是富士施樂的供應商;富士施樂(上海)的股東直接就是日本全球五百強企業(yè)富士膠片

，所有這些都是億和控股現有客戶的供應商

，通過這些并購，收獲的不單是資產和技術

，更是包括訂單和業(yè)務

，同時極大提高了客戶粘性

打印機復印機是技術密集型行業(yè)，同時是信息安全的重要節(jié)點

，底層技術長期被國外壟斷，控制在少數美日企業(yè)中

。國產信創(chuàng)的核心主線就是通過國產替代來保證信息安全

，整個市場將在2025年達到8000億的規(guī)模。外商企業(yè)在中美關系的大背景之下也紛紛退出國內制造業(yè)市場

，騰退的市場份額對億和控股這種國內制造業(yè)廠商來說

，都是千載難逢提高市占率的寶貴機會

。

億和控股在行業(yè)橫向整合方面對協(xié)同效應非?div id="4qifd00" class="flower right">

？粗兀驹谕＜吧钲诰兄圃旎?div id="4qifd00" class="flower right">

，因塔思(威海)和雙葉(深圳)形成集聚

，富士施樂位于上海，和公司蘇州的基地形成很大戰(zhàn)略協(xié)同

。

收購估值低，標的優(yōu)質貢獻可觀業(yè)績

值得一提的是

，收購必然會產生兩大核心問題：一是收購估值是否合理?過高的收購代價產生較大的商譽值

，后期可能存在商譽減值風險;二是收購標的質量如何?質量差的可能會拖累業(yè)績。

以億和控股近三個收購案例來說

，因塔思收購代價是4408萬元

，政府補貼了500萬，還附帶市值500萬的商品房

，對應PS

、PE、PB倍數分別為0.26x

、6x

、0.9x，自從2018年收購之后每年凈現金流都是1000多萬

，早就收回了成本;雙葉(深圳)收購代價為4839萬元

，對應PS

、PE

、PB倍數分別為0.14x、3.48x

、1.02x

。今年7月份，該公司公告將收購富士施樂(上海)

，代價為6200萬元

，而該標的凈資產就達2.6億元

，其中賬面現金2億。這三項收購中

，從估值角度來說

，性價比極高，完全沒有商譽的問題

，最大化股東利益

。

從標的質量看，因塔思威海主要生產打印機

、傳真機及多功能機相關注塑件及裝置

，有著20多年的技術積累

，尤其是在 A4整機組裝上有著豐富的技術經驗;而雙葉(深圳)專門生產影印機和激光打印機的零件

，客戶包括著名的日本辦公室自動化設備制造商，剛好跟公司業(yè)務形成協(xié)同

。這兩個項目均已完成收購并表

，持續(xù)貢獻業(yè)績，驅動OA業(yè)務穩(wěn)健增長

，2021年收入37.43億元，同比增長20.98%

，根據盈喜公告

，2022年上半年預計大概率保持雙位數增長

。

富士施樂上海也是非常優(yōu)質的資產。該標的多年來擁有全球領先的打印機研發(fā)及生產技術

，并且在中國A3打印機市場持續(xù)占據首位

，這對億和控股的DEMS和整機總成的戰(zhàn)略業(yè)務形成較大的補充和引領

。且富士施樂對億和控股做出了業(yè)務承諾：首3個年度每年最低訂單額分別1.06億美元

、1.06億美元及8600萬美元，三年總共業(yè)績承諾接近3億美元

，這3億美金的業(yè)務凈增量其實原則上已經寫入億和控股未來三年的財務報表

。

成功收購后，未來三年屬于內生范疇

，外延仍在擴張，“內生+外延”將持續(xù)驅動OA業(yè)務高增長

。

可收購項目充足

，長期布局可期

如上文所言，億和控股并不缺收購標的

，目前所收購的部分源自于客戶資源

，實際上，該公司與富士施樂

、京瓷及惠普等全球500強企業(yè)都有長期合作

，而合作的外商企業(yè)中很大部分存在OA業(yè)務，具有一致性

，吻合度高

，可協(xié)同的特點

。在外商退出中國制造業(yè)的歷史趨勢下

，這部分優(yōu)質資產可謂遍地黃金。

比如上海理光

，由日本理光直接控股

，主要從事OA業(yè)務，產品包括辦公智慧設備產品

、數碼及印刷產品

、視覺溝通產品及工業(yè)制造產品等，跟億和控股業(yè)務高度吻合

。

。此外，富士施樂出售完上海資產之后

，旗下深圳資產的處置或許已經提上日程

，其深圳資產每年有70多億的銷售

，廠房建筑面積超過30萬平米，深圳500強企業(yè)

，資產可謂優(yōu)質中的優(yōu)質

。

當然

，汽車零部件業(yè)務也是該公司重視的業(yè)務

，不過前期產線搭建完成后，基本不需要擔心業(yè)績問題

。其汽車零部件現有完備產能50億

，汽車板塊在手訂單超過140億，而北美墨西哥三期的建設在合適的時點會啟動

，預計三期完成后北美產能將增加到20億

，現金流預期非常明朗

。

綜上看來

，億和控股以“汽車零部件+OA業(yè)務”雙輪驅動業(yè)績增長，汽車零部件已步入收獲期

，OA業(yè)務通過收購橫向擴張

，內生+外延，

，未來三年業(yè)績高增長可期。該公司股價有持續(xù)走牛的業(yè)績支撐

，有望持續(xù)得到場外價值資金的長線布局。

關鍵詞：汽車零部件億和控股億和控股股價保持上漲趨勢特斯拉供應商辦公室自動化設備

責任編輯：孫知兵

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