首頁 > 資訊 > 財(cái)經(jīng) > 正文

【高端訪談】熱市場中冷思考：三問S基金緣何成了“香餑餑”
？——訪博瑔資本管理合伙人劉佳偉

2022-12-08 19:55:26來源：新華財(cái)經(jīng)

新華財(cái)經(jīng)上海12月8日電（記者王濤、郭慕清）在一級市場投融資階段性遇冷背景下

，中國私募股權(quán)二級市場處于爆發(fā)前夜

，尤其是S基金（Secondary Fund）特別火熱

，大有往“C位”靠攏趨勢

。

所謂S基金

，主要指的是從投資者手中收購私募股權(quán)基金份額

、投資組合的產(chǎn)品

，業(yè)界常常稱其為“私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓基金”

。博瑔資本管理合伙人劉佳偉在接受記者專訪時(shí)表示

，在私募股權(quán)投資的“募”“投”“管”“退”四環(huán)節(jié)中，退出是非常重要的一環(huán)

，中國股權(quán)投資巨大存量催生廣闊的S基金交易需求

，蘊(yùn)含巨大的投資機(jī)會(huì)。

為何S基金備受追棒

？

【資料圖】

“市場比較躁動(dòng)”“LP(即有限合伙人

，簡單可理解為基金出資人）的轉(zhuǎn)讓熱情很高”“買賣雙方的訴求非常迫切”，這是劉佳偉對當(dāng)下S基金市場的直觀感受

。

目前很多業(yè)內(nèi)人士對S基金寄予厚望

，將其視為當(dāng)下私募股權(quán)行業(yè)退出難題紓困的“解藥”。在被問及為何S基金突然這么火時(shí)

，劉佳偉表示

，一方面S基金因其資產(chǎn)透明、回報(bào)周期短

、現(xiàn)金回流快

，以及收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，滿足了LP的收益性

、安全性

、流動(dòng)性需求，為投資者提供了更加多元化的退出方式

。

據(jù)悉

，近日“博瑔S基金（一期）”宣布完成第二次現(xiàn)金分配，距離基金成立不到9個(gè)月時(shí)間

，其回報(bào)實(shí)現(xiàn)速度比傳統(tǒng)PE基金要快很多

。

“另一方面，目前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整期

，整體資產(chǎn)標(biāo)的正在切換

。過去10年，中國VC/PE市場大爆發(fā)

，沉淀在其中的資金總量之大超乎想象，有接近14萬億元之多

，如今很多基金存續(xù)期將結(jié)束

，面臨集中退出‘大考’，S基金成為其重要退出渠道

?div id="d48novz" class="flower left">

！眲⒓褌フf。

劉佳偉表示

，募投管退真正循環(huán)起來的投資機(jī)構(gòu)才能活得更健康

。但是在募資難

、投資也難的當(dāng)下，為了滿足LP流動(dòng)性需求

，GP(普通合伙人

、簡單可理解為基金管理人)不再如過去一樣追求IRR的“紙面富貴”，而是會(huì)格外關(guān)注DPI的創(chuàng)造

，以期收益能盡快“落袋為安”

。因此，GP會(huì)更愿意重新整合

、轉(zhuǎn)讓底層資產(chǎn)

，并快速找到成熟的交易對手，完成交易

，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)退出和收益確認(rèn)

。

“正是DPI考核被日益重視，投資人才更愿意來投S基金

，因?yàn)榕c很多股權(quán)基金相比

，S基金創(chuàng)收快很多，它縮短了投資與退出周期

?div id="jfovm50" class="index-wrap">！眲⒓褌フf。

所謂DPI

，指的是投入資本分紅率

，是對投資人退出收益真金白銀的統(tǒng)計(jì)。當(dāng)其等于1時(shí)

，是損益平衡點(diǎn)

，代表成本已經(jīng)收回，大于1則說明投資者獲得超額收益

。而所謂IRR

，即內(nèi)部收益率，可細(xì)分為賬面IRR和現(xiàn)金IRR

。只有現(xiàn)金IRR才能代表實(shí)際退出情況

，而賬面IRR只反映了賬面情況。

劉佳偉還補(bǔ)充說

，“從海外市場來看

，大多數(shù)LP也并不是通過基金底層項(xiàng)目上市實(shí)現(xiàn)退出收益的。目前有人將S基金稱之為IPO的‘平替’

，我并不認(rèn)可這種說法

。S基金是一級市場資本退出方式的有益且必要的補(bǔ)充，其交易更多情況下都是在做資產(chǎn)的接續(xù)

，而非單純的資產(chǎn)出售

，這一過程不僅可以實(shí)現(xiàn)老LP快速退出獲得DPI

，新LP也可以等待企業(yè)發(fā)展到一定階段去獲得收益。這些都有助于股權(quán)市場和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的健康成長

?div id="jfovm50" class="index-wrap">！?/p>

S基金交易難點(diǎn)在哪里？

很多業(yè)內(nèi)人士表示

，S基金的交易邏輯看起來非常簡單

，實(shí)操卻很難。

對此

，劉佳偉認(rèn)為

，在交易層面的難點(diǎn)主要存在三個(gè)方面，一是對股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)底層資產(chǎn)甄別很難

，“比如

，LP在做份額轉(zhuǎn)讓時(shí)，一個(gè)資產(chǎn)包里會(huì)有很多投資項(xiàng)目

，少的十幾個(gè)

，多的三五十個(gè)，甚至更早期投資標(biāo)的資產(chǎn)包里可能有上百個(gè)項(xiàng)目

。對這些亟待轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包進(jìn)行快速分類

、評估，在一堆參差不齊的項(xiàng)目里篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目

，就非?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">？简?yàn)S基金投資人對該相關(guān)行業(yè)長期發(fā)展趨勢的理解和判斷?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！?/p>

劉佳偉表示

，第二難點(diǎn)在估值定價(jià)層面，由于S基金屬于交易性很強(qiáng)的非標(biāo)產(chǎn)品

，對底層資產(chǎn)的判斷可左可右可上可下

，買賣雙方報(bào)價(jià)有時(shí)會(huì)存在很大差異。買方覺得報(bào)價(jià)合理了

，但賣方可能覺得過低

，目前還沒有形成一個(gè)權(quán)威的獨(dú)立第三方估值定價(jià)方式。此外

，買賣雙方信息不對稱

，以及市場繁榮時(shí)帶來的投資估值泡沫也會(huì)加大了估值難度。

“第三

，因?yàn)镾基金交易沒有固定范本，每個(gè)資產(chǎn)包的交易模式

、交易結(jié)構(gòu)

、交易文本等都會(huì)存在差異

，并且很多時(shí)候交易是多方參與的，買方與賣方并不熟悉

，還需要在較短的時(shí)間里與交易對手建立心理互信,這就要求S基金操盤人有很強(qiáng)的交易經(jīng)驗(yàn)

，否則相關(guān)交易很可能推進(jìn)不下去?div id="jfovm50" class="index-wrap">！眲⒓褌フf

。

目前越來越多的機(jī)構(gòu)看到S基金的巨大的投資機(jī)會(huì)，紛紛來此“掘金”

，比如頂級外資S基金管理人科勒資本

、國內(nèi)投資頭部機(jī)構(gòu)高瓴等?div id="m50uktp" class="box-center"> ！半m然參與者日漸增多

，但是S基金在國內(nèi)起步較晚，目前能真正做到從資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

、估值定價(jià)

、交易執(zhí)行、工商變更等手續(xù)全部完成的S基金交易團(tuán)隊(duì)并不多

。今后隨著大機(jī)構(gòu)的不斷加入

，預(yù)計(jì)行業(yè)馬太效應(yīng)會(huì)逐漸明顯，這要求S基金交易團(tuán)隊(duì)未來的業(yè)績要更卓越

，投資策略要更成熟

，才能不被淘汰?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！眲⒓褌フf

。

據(jù)悉，作為國內(nèi)最早一批關(guān)注S基金的投資團(tuán)隊(duì)

，目前博瑔資本核心團(tuán)隊(duì)彼此打磨配合已超過十年

，合伙人都有過國內(nèi)知名基金公司豐富的從業(yè)經(jīng)歷，其專業(yè)能力在行業(yè)中有著一定辨識度和競爭力

。

S基金今后如何發(fā)力

？

近日，S基金在北京

、上海

、無錫等地多點(diǎn)開花。

在11月里

，科技產(chǎn)業(yè)母基金群在北京昌平啟動(dòng)

，其中，中期母基金將成立昌平二手份額S基金；上海國投與浦東新區(qū)政府也共同發(fā)起設(shè)立一只百億S基金正式運(yùn)營

；多家S基金機(jī)構(gòu)和無錫尚賢湖數(shù)字經(jīng)濟(jì)母基金在無錫發(fā)起PE二級市場聯(lián)盟

；很多金融機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)入這個(gè)市場，中金資本也成立了專門的S基金

，系首只券商系S基金……

此外

，在北京和上海陸續(xù)試點(diǎn)S基金交易所后，廣東

、浙江和江蘇等地也均提出要探索私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)

。

如今，S基金進(jìn)入發(fā)展加速期

，后續(xù)還需要如何發(fā)力

？

對此，劉佳偉表示

，目前多地政府

、大型金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)場S基金，這代表著持續(xù)的

、大規(guī)模的購買能力正在形成

。作為新興的、高速成長的市場

，S基金交易的基礎(chǔ)設(shè)施有待進(jìn)一步完善

，這包括工商和稅收等部門的底層數(shù)據(jù)打通、專業(yè)估值服務(wù)提升等

。

劉佳偉還建議

，為了提高交易效率，希望S基金交易所今后能探索設(shè)立買賣雙方的共管資金賬戶

，這樣不僅可以讓資金交付更順暢

，也能監(jiān)督買賣雙方根據(jù)協(xié)議做到專款專用

。

S基金是將產(chǎn)業(yè)底層資產(chǎn)

、風(fēng)險(xiǎn)和收益三者相對結(jié)合比較好的產(chǎn)品。具體在交易層面

，不同的交易對手有不同的交易訴求

，都需要S基金管理人去完善相關(guān)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。劉佳偉舉例道

，“比如

，民營資本更關(guān)注交易效率和交易成本；國有資本則對盡調(diào)

、交易流程要求更高

，更關(guān)注交易合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)可控

。這些差異就是S基金管理人需要發(fā)力和不斷提升的地方?div id="4qifd00" class="flower right">

！?/p>

此外

，劉佳偉認(rèn)為，S基金管理人除了要有一定寬度和深度的GP和LP資源

、具備主動(dòng)發(fā)掘投資標(biāo)的能力外，還要加強(qiáng)自身直投能力建設(shè)

，不斷提高退出判斷能力

，才能在日漸激烈的競爭中立于不敗之地。

編輯：王媛媛

關(guān)鍵詞：資本管理

責(zé)任編輯：孫知兵

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)

，與太平洋財(cái)富網(wǎng)無關(guān)

。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實(shí)，對本文以及其中全部或者部分內(nèi)容

、文字的真實(shí)性

、完整性、及時(shí)性本站不作任何保證或承諾

，請讀者僅作參考

，并請自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。
如有問題

，請聯(lián)系我們

！

精彩推薦

！合肥推出“二手房互換”新模式">

天天微資訊！合肥推出“二手房互換”新模式

！合肥推出“二手房互換”新模式">天天微資訊

！合肥推出“二手房互換”新模式

天天微資訊
！合肥推出“二手房互換”新模式
【全球熱聞】中央定調(diào)明年經(jīng)濟(jì),未提房地...
寶龍地產(chǎn):前11月合約銷售額約379.32億元
合肥包河區(qū):被征收人選擇房票安置并自行...
當(dāng)前速訊：華夏幸福擬6.93億元轉(zhuǎn)讓產(chǎn)業(yè)...
恒馳回應(yīng)停工傳聞:恒馳5交付工作按計(jì)劃推進(jìn)
中駿:已償還12.87億元ABS本息,年內(nèi)累計(jì)償還70億
綠城擬發(fā)行90億元中期票據(jù)
消息稱武漢二環(huán)外不再限購
快資訊丨摯文集團(tuán)第三季度營收32.3億元...
環(huán)球資訊：武漢:房交會(huì)期間買房發(fā)1萬元...
國金證券：維持康方生物-B買入評級 50...
環(huán)球熱文：越秀地產(chǎn)前11月銷售額1029.4...
！消息稱如祺出行最早明年赴港上市已選定農(nóng)銀、中金為其上市保薦人">天天消息
！消息稱如祺出行最早明年赴港...
每日資訊：恒隆等向港鐵小蠔灣一期項(xiàng)目...

關(guān)于我們　-　聯(lián)系方式　-　版權(quán)聲明　-　招聘信息　-　友鏈交換　-　網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)

太平洋財(cái)富主辦版權(quán)所有：太平洋財(cái)富網(wǎng)

?中國互聯(lián)網(wǎng)違法和不良信息舉報(bào)中心

未經(jīng)過本站允許請勿將本站內(nèi)容傳播或復(fù)制業(yè)務(wù)QQ：3 31 986 683

感谢您访问我们的网站，您可能还对以下资源感兴趣：

五月婷婷操大逼,我和岳坶一起看片,久久精品无码一区二区三区,好硬好大我还要好爽视频,日本99热爱精品,日韩美女乱婬试看视频网站 ,寡妇下面水多好紧视频 ,亚洲AⅤ一区二区三区,色www亚洲国产张柏芝,亚洲av无码男人的天堂无广告,精品久久久久久久免费自慰,久久精品国产大片免费观看,AV影片影音先锋一本大道香蕉,香蕉97超级碰碰碰免费公开 ,啊轻点好爽在线观看,亚洲视频欧美不卡,久久精品国产99久

456亚洲人成在线播放网站国产污污网站免费看波多野结衣性爱网站精品自拍日本日韩少妇150P 久久91精品国产91久久免费A片伦费影视在线观看亚洲国产一二 99久久et这里只有精品18 亚洲AV美女一区二区三区国产成人在线综合网一区二区免费在线视频 XXXX日本高清1 男男gv在线播放网站亚洲亚洲日韩国产新品天堂在线日本不卡一区色多多国产AV二区三区最近中文字幕大全免费日本亚州视频在线八a 妺妺窝人体色www金莲精品欧美伦欲视频精品国产亚洲第一区二区三区国产成人精品一区二三区2023 中日韩人妻一级精品毛片午夜视频在线在免费视频亚洲啊啊啊啊 2021在线看片免费人成视频激情综合亚洲九月色亚洲va中文字幕不卡无码免费无限永久在线观看污污网址看男女日皮视频在线观看青青草国产播放视频黄色一级视频免费看国内精品自产拍在线观看亚洲欧美日产综合在线网性色亚洲中文自拍另类Av片成人一级黄片免费观看最新国产精品自在线观看国产福利第一导航呦男呦女精品视频八区在线的最新免费国产国产中文字幕亚洲精品宅男福利导航紧身裙连裤袜波多野结衣欧美成综合网站少妇久久综合 A片调教在线免费播放网址欧美3d怪物H动漫播放白丝jk插进去喷水视频粗大掹烈进出高潮视频 2021精品亚洲中文字幕最刺激的乱惀小说喷水网国产美女遭强开双腿在线观看农村国产一级一级A片一性一交一口添一摸视频超级碰碰青草免费视频APP 久久精品国产大片免费观看国产精品毛片va一区二区三区国产美女视频免费曰批免费视频观看40分钟中文字幕在线永久视频国产精品所白浆视频又色又粗又长又大的三级久久久精品免费齐齐国产精品自拍自偷伊人色综合一区二区三区强行交换配乱婬bd 久久中文字幕系列 mm1313国产精品久久尤物92福利视频午夜1000合集 97国产最新免费公开视频丝袜美腿视频一区二区三区 aⅴ调教视频国产精品一区二区丝瓜国产精品成熟老女人风间由美性色一区二区三区亚洲国产精品激情一区二区 91新超碰极品盛宴分类 XX一个色综合国产色综合午夜福利合集青青青视频自偷自拍在线观看免费AV啊啊啊啊不要青青草成人视频在线视频偷拍亚州av综合色区无码一区亚洲另类自拍图五月丁香激情综合视频国产精品1000部在线观看亚洲一区二区不三区不卡国产精品情侣自拍又粗又大又爽又紧免费视频亚洲日韩AV中字在线网站亚洲有码一区二区三区视频亚洲AV成人片色欲在线观看品久久二区三区久草欧美精品国产丰满麻豆videosshd 精品不卡一区二区日本XXXX视频在线观看免费国产精品亚洲小说专区白丝jk国产一区二区三区伊在人天堂亚洲香蕉精品区国产综合日本亚洲777 张开腿无遮无挡在线观看久久久久久久99精品免费观看中文乱码一区高潮在线喷另类老妇性BBWBBW 超清中文乱码字幕在线观看国产三寸白浆喷潮直流视频少妇一区二区三区黄亚洲中文字幕乱码电影国产精品亚洲日韩久久亚洲中文字幕久久无码精品国外欧美一区二区中美日韩印度亚洲综合在线国产区精品系列在线观看不免费又爽又刺激的网站美女被狂插出水茄子在线看片免费人成视频亚洲性色成人av天堂黄、作爱免费视频亚洲狂野国产AV 手机看片久久国产永久免费好男人www 中文字幕婷婷日韩欧美亚洲白洁国产剧情Av手机在线尤物成人影院yw193在线观看欧美v亚洲v日韩v最新在线国产未满十八岁午夜欧美老妇理论片白浆高潮国产免费精品国产高清一区二区三区国产嫖妓一区二区三区无码国产精品1区2区3区在线播放 h娇喘喷水抽搐高潮视频欧美乱妇日本无乱码特黄大片国内私拍哺乳精品视频又大又粗又长外国一级黄在线看片免费人成视频在线观看亚洲精品福利片欧美孕妇变态重口另类欧美亚洲综合在线国产91麻豆免费观看 h视频网站黄国产情侣草莓视频在线色五五月五月开在线观看九九热精品免费观看 992免费视频网站十八禁网站gay 亚洲午夜福利在线视频女人把私人部位扒开视频在线看 www欧美性爱色露一区二区亚洲Aⅴ天堂在线观看忘忧草在线社区www日本亚欧性爱欧美日韩国产一区二区国产精品亚洲二区在线看疯狂做受DVD免费播放 99久久国产综合精品无码 a女激情视频在线观看日本高清=区视频在线

【高端訪談】熱市場中冷思考：三問S基金緣何成了“香餑餑”？——訪博瑔資本管理合伙人劉佳偉

精彩推薦

閱讀排行

推薦閱讀

【高端訪談】熱市場中冷思考：三問S基金緣何成了“香餑餑”
？——訪博瑔資本管理合伙人劉佳偉