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泰康基金年中策略會(huì)：長(zhǎng)期敘事逐步改善中國(guó)資產(chǎn)信心重估

2025-08-04 16:13:44來(lái)源：太陽(yáng)信息網(wǎng)

在全球經(jīng)濟(jì)格局深刻演變

、“去美元化”趨勢(shì)加速、國(guó)內(nèi)政策積極轉(zhuǎn)型的背景下

，中國(guó)資產(chǎn)正迎來(lái)歷史性的價(jià)值重估機(jī)遇

。7月28日，泰康基金舉行“乘勢(shì)而上行穩(wěn)致遠(yuǎn)”2025泰康基金中期投資策略會(huì)

，三位基金經(jīng)理范子銘

、吳斯泓

、馬雙在會(huì)上深入剖析了全球經(jīng)濟(jì)變局下的投資脈絡(luò)

。面對(duì)“去美元化”浪潮

、關(guān)稅博弈與國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策轉(zhuǎn)型

，泰康基金認(rèn)為流動(dòng)性外溢將利好中國(guó)資產(chǎn)，并詳解了下半年的核心配置邏輯

。

弱美元周期確立

，全球流動(dòng)性外溢利好中國(guó)資產(chǎn)

范子銘指出，當(dāng)前市場(chǎng)反彈并非簡(jiǎn)單的技術(shù)性修復(fù)

，而是全球貨幣體系深刻變革所觸發(fā)的價(jià)值重估

。一方面，特朗普政府的政策“組合拳”正在持續(xù)侵蝕美元的信用基石

；另一方面

，年初以來(lái)歐洲與日本經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期復(fù)蘇，與美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的相對(duì)疲軟形成鮮明對(duì)比

。這種基本面差異的擴(kuò)大

，進(jìn)一步強(qiáng)化了美元中期趨弱的確定性

。

美元體系的松動(dòng)

，引發(fā)了全球資本流動(dòng)的再平衡，中國(guó)資產(chǎn)在此輪再平衡中占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)

。一方面

，從全球估值比較來(lái)看，以PB-ROE模型衡量

，滬深300

、恒生指數(shù)及恒生國(guó)企指數(shù)為代表的中國(guó)核心權(quán)益資產(chǎn)，相較于全球其他非美市場(chǎng)仍存在顯著折價(jià)

。具體而言

，滬深300的估值（PB）相較可比市場(chǎng)仍有約13%的提升空間，而MSCI中國(guó)指數(shù)的潛在空間更達(dá)17%

。另一方面

，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置嚴(yán)重不足，蘊(yùn)藏著巨大的回補(bǔ)潛力

。根據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)

，在其跟蹤的496只全球共同基金（樣本規(guī)模約9000億美元）中，高達(dá)86%的基金目前處于低配中國(guó)狀態(tài)

，其中近半數(shù)（226只）甚至完全零持倉(cāng)

。若全球主動(dòng)型資金僅按照MSCI指數(shù)權(quán)重進(jìn)行基準(zhǔn)配置，潛在流入中國(guó)股市的資金規(guī)?div id="jfovm50" class="index-wrap">；蚩筛哌_(dá)440億美元

。（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，數(shù)據(jù)截至2025年7月）

國(guó)內(nèi)韌性托底

，下半年“反內(nèi)卷”成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)

中國(guó)資產(chǎn)吸引力的提升

，不僅源于外部環(huán)境的催化，更離不開國(guó)內(nèi)基本面的支撐與政策面的積極變化?div id="d48novz" class="flower left">

；仡?025年上半年

，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性超出市場(chǎng)預(yù)期，歸功于“財(cái)政前置發(fā)力”與“關(guān)稅博弈下的搶出口”雙輪驅(qū)動(dòng)

。財(cái)政方面

，不同于過(guò)去三年，今年財(cái)政靠前發(fā)力特征顯著

，特別是化債資金和以舊換新等政策的資金前置

，有效支撐了基建投資和中低線城市的消費(fèi)增長(zhǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示

，2025年廣義財(cái)政支出占GDP的比例較去年提升了1.5個(gè)百分點(diǎn)

，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成了堅(jiān)實(shí)的托底效應(yīng)，并維持了流動(dòng)性環(huán)境的充裕

。反映在貨幣層面

，政府債券的集中發(fā)行成為M2增速持續(xù)高于名義GDP的核心推手，以M2-名義GDP表征的“剩余流動(dòng)性”環(huán)境好于去年底預(yù)期

，且預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度仍將維持寬松格局

。

出口方面，受美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)期影響

，“搶出口”行為推高了貿(mào)易順差

，帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)維持較高景氣度，成為支撐二季度GDP亮眼表現(xiàn)的重要因素之一

。

展望下半年

，動(dòng)能轉(zhuǎn)換的挑戰(zhàn)亦不容忽視。范子銘指出

，PMI新出口訂單等領(lǐng)先指標(biāo)已顯露下行苗頭

，凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)效應(yīng)正在回落。同時(shí)

，財(cái)政支出的可持續(xù)性也需關(guān)注

。雖然截至4月廣義財(cái)政支出累計(jì)增速達(dá)7.2%，顯著高于去年底的2.7%

，但相關(guān)測(cè)算結(jié)果顯示

，全年增速中樞或?qū)⒒芈渲?.3%左右，結(jié)合基數(shù)和發(fā)債節(jié)奏判斷

，9月之后財(cái)政支出增速可能出現(xiàn)較為明顯的放緩

，且財(cái)政收入（尤其是稅收）壓力猶存。（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

，數(shù)據(jù)截至2025年7月）

在此背景下

，國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策的推進(jìn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)

。吳斯泓深入分析了其獨(dú)特性和復(fù)雜性。他表示本輪政策與2015-2016年供給側(cè)改革存在明顯差異：本輪更側(cè)重于解決中下游行業(yè)的價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題

，但面臨的約束也更多元

，包括如何實(shí)現(xiàn)地方政府激勵(lì)相容、需求側(cè)工具的差異性運(yùn)用

，以及產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)中可能出現(xiàn)的矛盾——貿(mào)然對(duì)上游提價(jià)可能進(jìn)一步擠壓中下游（尤其是中小企業(yè)）的利潤(rùn)空間

。根據(jù)制造業(yè)調(diào)研相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)六成的企業(yè)仍在觀望政策細(xì)則的落地

。因此

，政策的實(shí)際執(zhí)行效果及其對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)，或?qū)⒊蔀橛绊懳⒂^主體行為和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)的關(guān)鍵

。

攻守兼?zhèn)洌喝趺涝芷谙碌闹袊?guó)資產(chǎn)配置圖譜

基于對(duì)宏觀圖景的深刻洞察

，三位基金經(jīng)理為投資者勾勒出清晰而務(wù)實(shí)的配置路徑：

范子銘形象地將當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比喻為“杠鈴”。他認(rèn)為

，在低PPI環(huán)境下（周期股承壓）

，“流動(dòng)性充裕+供給受限+財(cái)政/信用風(fēng)險(xiǎn)兜底”的邏輯映射到股市，形成了兩端發(fā)力

、中間承壓的格局

。

“杠鈴”的一端是具備“準(zhǔn)國(guó)家財(cái)政”信用優(yōu)勢(shì)的國(guó)有大型銀行。其核心邏輯在于經(jīng)營(yíng)資質(zhì)稀缺

、中央金融工作會(huì)議定調(diào)“做優(yōu)做強(qiáng)”、財(cái)政轉(zhuǎn)向?qū)ζ滟Y產(chǎn)質(zhì)量的支撐

，以及在去美元化背景下吸引非美經(jīng)濟(jì)體的資金回流

。另一端則是受益于IPO暫停帶來(lái)的“殼價(jià)值”回歸、以及充沛流動(dòng)性環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)小微/微盤股

。信用風(fēng)險(xiǎn)的抑制（強(qiáng)監(jiān)管與信貸支持）也降低了其尾部風(fēng)險(xiǎn)

。然而，范子銘也提示：當(dāng)前中證1000與中證2000指數(shù)成分股的成交額占比已攀升至過(guò)去十年高位

，短期交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)顯著

，投資者需對(duì)此保持清醒。整個(gè)“杠鈴結(jié)構(gòu)”的維系

，高度依賴剩余流動(dòng)性環(huán)境的持續(xù)寬松

。

吳斯泓對(duì)下半年債市持積極但審慎的態(tài)度。他認(rèn)為

，由于PPI已連續(xù)13個(gè)季度環(huán)比為負(fù)

，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率處于歷史低位，并不支持利率持續(xù)上行

。因此

，“逢調(diào)整買入”仍是核心操作策略

。若市場(chǎng)因“反內(nèi)卷”政策超預(yù)期或股市表現(xiàn)強(qiáng)勁等因素出現(xiàn)調(diào)整，將是較好的介入時(shí)機(jī)

。展望四季度

，基本面現(xiàn)實(shí)可能重新主導(dǎo)市場(chǎng)，屆時(shí)利率下行的空間有望打開

。在信用債領(lǐng)域

，吳斯泓則提示需“特別關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)”。他同時(shí)指出

，低利率環(huán)境（如30年期國(guó)債收益率）是提升銀行股股息率吸引力

、支撐股市的重要基石之一。

馬雙則聚焦于對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)和捕捉結(jié)構(gòu)性收益的領(lǐng)域

。他看好黃金的配置價(jià)值

，認(rèn)為美元信用松動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫以及地緣風(fēng)險(xiǎn)迭起

，共同構(gòu)筑了黃金的堅(jiān)實(shí)支撐

。投資框架需動(dòng)態(tài)跟蹤美元信用、美國(guó)財(cái)政赤字及地緣沖突三大核心因子

。對(duì)于近期火熱的REITs市場(chǎng)

，馬雙提出了“五因素分析法”，強(qiáng)調(diào)政策支持（如保障房REITs擴(kuò)容）

、估值面

、資金面、供需關(guān)系及基本面的綜合研判缺一不可

。在美股配置上

，馬雙指出，美國(guó)企業(yè)的盈利增速已開始落后于歐洲和日本同行

，投資者若需配置美股

，或應(yīng)將重心轉(zhuǎn)向那些能夠憑借強(qiáng)大海外業(yè)務(wù)、在美元貶值中受益的科技巨頭

。

風(fēng)險(xiǎn)提示：嘉賓觀點(diǎn)僅供參考

，不代表任何投資建議，投資者不應(yīng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)該等信息做出決策

。嘉賓觀點(diǎn)不代表本公司觀點(diǎn)

。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用

、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)

，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益

。投資有風(fēng)險(xiǎn)

，基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)

。投資者投資基金時(shí)應(yīng)認(rèn)真閱讀基金的基金合同、招募說(shuō)明書

、產(chǎn)品資料概要等法律文件

。基金有風(fēng)險(xiǎn)

，投資須謹(jǐn)慎

。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則

，請(qǐng)投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的基金產(chǎn)品

。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎

！此文僅供參考

，不作買賣依據(jù)。

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