開了個好頭,卻將錯就錯
        ,最后“爛尾”!這家公司“粗暴”操作的根源是

        2022-01-30 09:01:00來源:太平洋財富網(wǎng)

        牛年最后幾個工作日

        ,上市公司金字火腿(002515)的一份商品期貨套期保值業(yè)務(wù)的進展公告,驚呆了市場上的小伙伴們
        ,“火”出了圈

        對于這份“想當(dāng)然”的公告,外行看熱鬧

        ,內(nèi)行看門道
        ,市場和期友們提出諸多質(zhì)疑:神秘的“期貨交易員”是什么身份?交易員該不該賠這么多
        ?賠償平倉虧損的錢從哪來
        ?公告漏洞百出
        ,這是欺負大家智商低
        ?會不會涉及其他利益輸送?……(本公號相關(guān)報道詳見下方鏈接)

        一片質(zhì)疑聲后

        ,回看公告披露的內(nèi)容
        ,帶給我們思考的是,問題出在哪
        ?有人會說
        ,是“思想”出了問題,對套期保值的認識和理解不足,抱著掌控和抓住所有增利機會的心態(tài)做套保
        ,不出問題才怪

        春節(jié)假期模式已開啟,在靜待金字火腿回復(fù)深交所關(guān)注函

        、給出明確說法之余
        ,我們不妨嘗試復(fù)盤一下,其在開展套期保值業(yè)務(wù)過程中的心路歷程
        。(以下推演以公司公告的所有內(nèi)容屬實為前提)

        一系列操作的背后

        1.生豬期貨剛上市

        ,決定開展套保業(yè)務(wù)

        2021年1月8日,生豬期貨在大商所上市

        。長期受“豬周期”困擾的生豬養(yǎng)殖企業(yè)有了減緩周期波動影響的工具
        ,豬肉加工類企業(yè)也將因此獲益。

        金字火腿積極擁抱期貨工具

        ,于2021年1月11日召開第五屆董事會第十次會議
        ,審議并通過了《關(guān)于開展生豬期貨套期保值業(yè)務(wù)的議案》,目的是增強對公司產(chǎn)品成本和產(chǎn)品銷售價格的管控
        ,有效規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營活動中因原材料和庫存產(chǎn)品價格波動帶來的風(fēng)險

        2.生豬價格連跌6個月,決定入場套保

        生豬期貨上市以來

        ,價格持續(xù)下跌
        。生豬現(xiàn)貨價格(外三元,河南開封
        ,下同)自2021年年初36000元/噸的高位一路下跌
        ,6月下旬最低跌至12400元/噸,之后開啟一小波反彈行情
        ,7―8月弱勢盤整
        ,8月份在15000元/噸上下波動。8月下旬
        ,生豬期貨主力合約在17000元/噸一線波動

        經(jīng)過半年的下跌,生豬現(xiàn)貨價格最多跌去65%

        ,且已處于歷史相對低位
        。生豬期貨價格也自上市首日的高位下跌近50%。

        根據(jù)金字火腿的公告

        ,公司期貨決策小組綜合考量國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)程度
        、市場行情、未來生豬價格走勢以及公司2021年度豬肉采購計劃等各種因素
        ,為增強對公司產(chǎn)品成本和產(chǎn)品銷售價格的管控
        ,有效規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營活動中因原材料和庫存產(chǎn)品價格波動帶來的風(fēng)險
        ,于2021年8月逐步買入生豬期貨合約套期保值。

        結(jié)合生豬價格走勢看

        ,金字火腿決定2021年8月份入場套保算是經(jīng)過慎思熟慮的:一是生豬現(xiàn)貨價格已跌至歷史相對低位
        ;二是6月份觸底反彈后,7―8月價格平臺盤整
        ,而且7月份國家已經(jīng)啟動豬肉收儲

        公告稱,2021年8月底期貨交易員操作公司賬戶陸續(xù)買入生豬2111

        、2201
        、2203、2205期貨合約
        ,公司賬戶從17000元/噸左右開始建倉
        ,至15000元/噸左右完成建倉,期間生豬期貨價格最低下探至13000元/噸左右

        徽商期貨研究所畜牧研究員尉秀判斷

        ,期貨交易員建倉時間在8月24日至27日?div id="m50uktp" class="box-center"> !肮媾?div id="m50uktp" class="box-center"> ,套期保值合約在15000元/噸左右完成建倉,另從金字火腿收到期貨交易員5510.53萬元的賠償金截至?xí)r間9月30日推斷
        ,期貨交易員建倉時間可能一直持續(xù)至9月9日至10日
        。”

        若是如此

        ,那么期貨交易員在建倉過程中
        ,期貨價格一路下行,套期保值的期貨賬戶基本處于浮虧狀態(tài)

        “企業(yè)首次在盤面建立買入套保頭寸是在8月底

        ,多單建倉成本在15000―17000元/噸,而8月現(xiàn)貨均價15000元/噸左右
        。由此可以推斷
        ,當(dāng)時企業(yè)對后市價格是看漲的?div id="m50uktp" class="box-center"> !便y河期貨生豬豆粕研究員陳界正說

        3.建倉后生豬價格下跌,決定持倉到期交割

        公告稱

        ,2021年8月
        ,期貨交易員按照公司制定的生豬套保計劃
        ,操作公司賬戶陸續(xù)買入生豬期貨合約
        ,但隨后生豬現(xiàn)貨和期貨價格持續(xù)呈現(xiàn)單邊下跌趨勢
        ,公司期貨賬戶出現(xiàn)較大金額浮虧,保證金大幅縮水
        。為此
        ,2021年9月初公司決定將所持倉的全部生豬期貨合約后期進行實物交割,并補充了部分保證金(最高時保證金為7000萬元)

        從上述公告的表述推斷

        ,在期貨賬戶買入生豬期貨合約且出現(xiàn)較大金額浮虧后,公司期貨決策小組對如何處理期貨賬戶浮虧進行了次評估
        ,最終決定將持倉持至到期進行實物交割

        若完全是出于套期保值目的,那么作出上述決定還算正常

        若存投機嫌疑

        ,那么這一決定不排除是扛單等待價格反彈減小浮虧或“將浮虧變實虧拖后”的權(quán)宜之計,因為平倉操作將使浮虧變成實虧
        ,進行相應(yīng)財務(wù)處理后將影響公司的財務(wù)報表

        4.交易員“擅自”平倉,公司要求承擔(dān)全部損失

        公告所述

        ,9月份生豬期貨價格繼續(xù)走低
        ,因?qū)笫羞^度悲觀,在未經(jīng)審批的情況下
        ,公司期貨交易員擅自將持有的合約進行平倉操作
        ,導(dǎo)致公司賬戶總計虧損5510.53萬元。

        若上述公告內(nèi)容屬實

        ,那確實是公司套期保值內(nèi)控制度執(zhí)行出了問題

        但話說回來,作為公司套期保值業(yè)務(wù)團隊的一名交易執(zhí)行人員

        ,這位期貨交易員前期均嚴(yán)格按照期貨決策小組的計劃執(zhí)行
        ,為何明知公司決定將倉位持有到期后交割的情況下“擅自”平倉,明知這一違規(guī)操作將面臨處罰還要去“冒險”
        ?這樣的反常操作不合常理
        ,這也是市場質(zhì)疑的重點之一。其背后的動機是什么
        ,僅“因?qū)笫羞^度悲觀”寥寥幾字解釋
        ,顯然站不住腳。

        而公司接下來的操作更讓人看不懂

        公告稱

        ,根據(jù)公司相關(guān)規(guī)章制度,公司要求期貨交易員承擔(dān)全部責(zé)任
        ,并于2021年9月30日前將相應(yīng)虧損款項支付至公司賬戶
        。截至2021年9月30日
        ,公司收到期貨交易員支付的5510.53萬元。之后
        ,公司一直未開展期貨業(yè)務(wù)

        若是以套期保值為目的,那公司是不是應(yīng)該第一時間將這一錯誤糾正過來

        ,即重新建立此前的套保倉位
        ,然后對期貨交易員的“擅自”平倉行為進行相應(yīng)處罰,并讓其支付因錯誤行為導(dǎo)致的套保倉位恢復(fù)產(chǎn)生的所有費用

        然而

        ,公司的做法是,將期貨賬戶總計虧損5510萬元的全部責(zé)任推給交易員
        ,要求其全額賠償
        。交易員賠償?shù)轿缓螅疽恢蔽撮_展期貨業(yè)務(wù)

        之所以這樣做

        ,可能存在以下心態(tài):一是通過此操作,公司期貨賬戶的浮虧將被抹平
        ,對公司的財務(wù)報表乃至利潤數(shù)據(jù)等不會產(chǎn)生影響
        ,對外也好看;二是將錯就錯
        ,加之生豬價格走勢難判
        ,索性不再開展買入套保操作,這樣可以完全享受原料成本下跌
        、產(chǎn)成品價格傳導(dǎo)滯后及跌價打折扣的超額紅利

        尉秀認為,公司套期保值建倉完畢后

        ,生豬期貨價格雖然繼續(xù)大幅下跌
        ,期貨賬戶浮虧加大,但同時被套期的現(xiàn)貨端生豬價格也在同步下跌
        ,實際原料成本大幅降低
        ,期現(xiàn)兩端相抵后,原料成本或不變
        ,或可能因基差變動出現(xiàn)下跌
        ,這是套期保值的可預(yù)見效果,也是實際存在的事實

        一位不愿透露姓名的行業(yè)人士表示

        ,在套期保值過程中,企業(yè)面臨基差波動風(fēng)險,作為買入套保企業(yè)
        ,金字火腿2021年8月底入場套保時
        ,生豬基差000元/噸左右,到9月中下旬時基差跌至-3500元/噸
        ,按此基差波動測算
        ,此次套期保值期現(xiàn)兩端相抵后
        ,還額外降低了原料成本2500元/噸
        。也就是說,在期貨盤面下跌的過程中
        ,現(xiàn)貨價格跌幅度更大
        ,期現(xiàn)相抵后實際原料成本比套期保值預(yù)期的原料成本低。

        由此推斷來看

        ,公司上述的做法使其投機交易思維和目的顯露無遺
        ,基本實錘了其“套保變投機”甚至投機交易的行為。

        此后的財務(wù)處理更是業(yè)余

        ,漏洞百出

        堅定意志,謹防套保變投機

        從上述復(fù)盤和推演反映出

        ,金字火腿期貨決策小組對套期保值的認識和理解不到位
        ,套期保值意志不堅定。

        套期保值是企業(yè)規(guī)避市場波動風(fēng)險的一個手段和工具

        ,目的是穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營
        ,防范大起大落。在基差穩(wěn)定的情況下
        ,縱使期貨盤面出現(xiàn)浮虧
        ,經(jīng)現(xiàn)貨端的同步變動相抵后,原料成本或產(chǎn)品銷售價格也會保持相對穩(wěn)定

        對企業(yè)來說

        ,追求盈利最大化無可厚非,但保持長期穩(wěn)定經(jīng)營才是生存之道
        ,套期保值便是一個輔助企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的好的工具

        如果選擇了套期保值穩(wěn)定經(jīng)營這條路,那就要堅守初心

        ,學(xué)會取舍
        ,抵得住“短期的誘惑”,要時刻警惕套保變投機
        ,“在套保和投機之間游走
        ,希望掌控和抓住對公司增利的所有機會”更不可取。

        新湖期貨副總經(jīng)理李強認為

        ,現(xiàn)實中
        ,有一部分企業(yè)在套保過程中逐步變成了投機
        ,避免此類情況出現(xiàn),企業(yè)需要做好以下幾方面工作:一是圍繞套期保值建立正確合理的組織架構(gòu)
        。一般而言
        ,需要一名核心領(lǐng)導(dǎo)負責(zé)整個套期保值業(yè)務(wù)的管理和協(xié)調(diào),組建跨部門的風(fēng)險對沖團隊
        ,將現(xiàn)貨采購和銷售業(yè)務(wù)與風(fēng)險對沖對接起來
        ,同時要做好業(yè)財融合。二是建立完善內(nèi)控制度和操作制度
        ,例如圍繞現(xiàn)貨頭寸
        ,需設(shè)定套保的最大和最小套保比例,防止出現(xiàn)純粹的現(xiàn)貨頭寸或者期貨頭寸過大的問題
        。三是加強套期保值知識和業(yè)務(wù)培訓(xùn)
        。整個套保團隊特別是現(xiàn)貨采購、銷售等團隊一定要有正確的套期保值理念和意識
        ,不能將套期保值理解為完全獨立于現(xiàn)貨的其他業(yè)務(wù)
        。四是建立嚴(yán)密的交易管理流程,每單交易都要留痕
        ,防止出現(xiàn)交易上的權(quán)力跨越

        促進和服務(wù)上市公司高質(zhì)量發(fā)展,是資本市場乃至期貨行業(yè)未來的重點工作之一

        。不管是從引導(dǎo)上市公司正確利用衍生品市場管理風(fēng)險還是從加強上市公司監(jiān)管
        、規(guī)范上市公司信息披露的層面看,需要做的事情很多
        ,我們?nèi)沃氐肋h

        關(guān)鍵詞: 好頭 將錯就錯 這家

        責(zé)任編輯:孫知兵

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