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振華科技：被動元器件+芯片盈利提升空間巨大

2022-05-11 10:03:33來源：同花順財經(jīng)

振華科技公司是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團下屬的平臺型上市公司

，產(chǎn)品涵蓋基礎元器件

、集成電路

、電子材料等

，其中多個子公司處于細分行業(yè)龍頭地位

。公司近年來徹底剝離低質(zhì)資產(chǎn)

，持續(xù)擴張產(chǎn)能

，高附加值產(chǎn)品占比不斷提升

。在規(guī)模效應推動下

，公司毛利率從2017年的14.94%上升至2021年的60.82%

，凈利率從2017年的2.59%上升至2021年的26.47%。但相比同行業(yè)被動元器件廠商

，振華科技毛利率仍偏低;且公司擁有大量盈利能力更強的半導體器件業(yè)務，隨著國產(chǎn)半導體器件應用不斷

，公司盈利存在進一步提升的空間。

此外

，盡管公司整體規(guī)模較大，但主營不同領域的各子公司業(yè)績基數(shù)仍較小

，具備高增長潛力

。整體來看

，需求端軍工信息化浪潮下國產(chǎn)替代需求較為旺盛;供給端公司多個募投項目陸續(xù)達產(chǎn)

，并規(guī)劃了新一批擴產(chǎn)項目

，產(chǎn)能加速擴張的同時產(chǎn)品結構持續(xù)改善，我們認為公司盈利仍有較大提升空間

。

“被動元器件+芯片”的平臺型公司

公司下設十余家子公司，產(chǎn)品涵蓋軍用電容

、電感

、電阻、混合集成電路

、半導體分離器、IGBT等多品種元器件

。被動元器件中

，振華新云是國內(nèi)鉭電容龍頭，在軍品市場上市場占有率始終保持在75%以上

，在衛(wèi)星、神舟飛船

、月球探測器等領域占有率達98%以上;振華云科在軍用電阻市占率超80%;

振華富是國內(nèi)軍用電感核心供應商

，2021年利潤增速超70%

，創(chuàng)近年新高

。芯片業(yè)務中

，振華微高可靠厚膜混合集成電路(THIC)募投項目已進入投產(chǎn)階段

，達產(chǎn)后高可靠集成電路和微電路模塊及組件產(chǎn)能將大幅上升;振華永光在軍用二級管等半導體分立器件領域具有較高市占率，在公司投資森未科技

、增資奧羅拉后IGBT(功率半導體)研發(fā)能力進一步提升

。

IGBT作為電力電子行業(yè)的“CPU”

，在多領域廣泛應用

。中國擁有全球最大的IGBT市場

，但90%以上IGBT芯片需要進口。

其增長動力主要包括：一是軍用IGBT加快國產(chǎn)化進程;二是新能源汽車和充電樁的需求不斷增加

，新能源汽車是IGBT市場增長的最大原動力;三是5G和物聯(lián)網(wǎng)的增長也將促進IGBT規(guī)模化應用

。

信息化進程加速疊加國產(chǎn)替代

，軍工電子需求旺盛

我國國防政策由過去的“強軍目標穩(wěn)步推進”向“備戰(zhàn)能力建設”轉變，國防建設將迎來新一輪加速發(fā)展

。近年來，國家級戰(zhàn)略規(guī)劃重點強調(diào)核心器件及關鍵材料實現(xiàn)自主可控

，提升高端新型技術與先進工藝的自主研發(fā)

，擺脫關鍵電子元器件依賴進口的狀況

，加速提升國產(chǎn)化水平

。國務院在《中國制造2025》國家行動綱領中明確指出，到2025年

，70%的電子核心基礎零部件

、關鍵基礎材料必須實現(xiàn)自主保障

。關鍵電子元器件供應自主可控已成為保障我國電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈安全完整的必然選擇。

面對旺盛的需求

，公司近日又發(fā)布定增預案，擬募資25.18億元用于擴產(chǎn)

，涵蓋半導體功率器件

、混合集成電路

、新型阻容元件、繼電器及控制組件

、開關及顯控組建等產(chǎn)品

。

剝離低質(zhì)量資產(chǎn)輕裝上陣

，多維度看公司盈利具有較大上升空間

公司在2018年轉讓了振華天通100%股權

，2019年對深圳振華通信股權減持至49%

，并于2019年和2020年分別計提深圳振華通信其他應收款

、委托貸款信用減值10544萬元和10948萬元，此外公司在2020年對振華新能源和振華群英也分別計提了11518萬元和576萬元的預期信用減值損失

，2021年一次性計提統(tǒng)籌外費用2.33億元

，歷史風險基本出清。

縱向看

，公司毛利率及凈利率逐年提高，且隨著產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品結構改善

，規(guī)模效應及產(chǎn)品附加值提高有望帶動盈利能力進一步增強;橫向看

，對比同行業(yè)被動元器件廠商公司凈利率仍處于較低水平

，且公司還有大量盈利能力較強的半導體器件業(yè)務

，公司盈利仍具備較大提升空間。

投資建議

受益于下游對軍工電子元器件的高景氣需求

，公司業(yè)務發(fā)展前景較好

。公司作為平臺型企業(yè)

，子公司多為細分龍頭

，當前業(yè)績基數(shù)較低

，具備高增速基礎

。隨著產(chǎn)能擴張加速，且盈利能力較強的半導體器件占比逐步提高

，公司盈利有望大幅提升。預計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入75.92億元

、97.91億元

、126.15億元，歸母凈利潤23.03億元

、29.89億元、39.16億元

，EPS分別為4.44元

、5.77元、7.56元

，對應2022年5月10日113.81元/股收盤價，PE分別為25.61倍

、19.73倍、15.06倍

。首次覆蓋

，給予買入評級。

風險提示

下游需求放量不及預期

，投建項目進度不及預期

，競爭加劇的風險。

關鍵詞：振華科技被動元器件芯片盈利集成電路電子材料

責任編輯：孫知兵

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