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上海證券：給予東方時尚買入評級

2023-03-24 13:35:12來源：證券之星

上海證券有限責(zé)任公司彭毅,陳旻,翟寧馨近期對東方時尚（603377）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：品牌化定義駕培標(biāo)準(zhǔn)

，VR重塑商業(yè)模式》

，本報告對東方時尚給出買入評級

，當(dāng)前股價為8.25元

。

東方時尚

【資料圖】

投資摘要

公司系國內(nèi)領(lǐng)先的駕培企業(yè)

，依托主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢布局“全周期”汽車綜合服務(wù)

，探索科技賦能下業(yè)務(wù)新模式

。公司借助在駕培服務(wù)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢積極向汽車消費(fèi)綜合服務(wù)行業(yè)的其他子行業(yè)拓展業(yè)務(wù)

。2021年公司開創(chuàng)“VR+AI+實(shí)際道路訓(xùn)練”三位一體的智慧駕駛培訓(xùn)模式

，率先引領(lǐng)駕培行業(yè)轉(zhuǎn)型升級

，截至2021年底，已有超過30萬名學(xué)員通過智慧駕駛培訓(xùn)的方式順利取得了駕駛證

。

駕培行業(yè)市場規(guī)模龐大

，駕駛培訓(xùn)企業(yè)眾多并現(xiàn)散亂格局，優(yōu)質(zhì)品牌駕校有望實(shí)現(xiàn)破局獲得品牌溢價

。我國已全面跨入汽車社會

，交通出行結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化

，汽車駕駛?cè)私Y(jié)構(gòu)中新駕駛?cè)藬?shù)量大幅增加。根據(jù)公安部數(shù)據(jù)

，截至2022年11月底

，3年以內(nèi)駕齡的駕駛?cè)诉_(dá)1.03億人，占比達(dá)20.6%

；25歲以下低年齡駕駛?cè)诉_(dá)5448萬人

，占比達(dá)10.9%。盡管疫情影響了駕培行業(yè)市場

，但是駕培剛性需求無法消失而是延后釋放

。公司以北京市場作為基本盤，加大全國布局力度

，搶占市場先機(jī)

，打造卓越品牌，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長

。根據(jù)公司年報披露

，2016-2018年公司的北京市場占有率分別是27.40%、29.96%和35%

；同期公司在昆明的市場占有率分別為9.81%/9.18%/11.70%

，在石家莊的市場占有率分別是2.12%/3.44%/3.79%。

公司率先開拓“智能駕培模式”和“綠色駕培模式”

，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流

，形成獨(dú)樹一幟的競爭優(yōu)勢。公司打造“VR+AI+實(shí)際道路訓(xùn)練”三位一體的智慧駕駛培訓(xùn)模式

，做到了學(xué)車全程智能化

、場景化、標(biāo)準(zhǔn)化

。公司和北京千種幻影公司在VR汽車駕駛模擬器方面達(dá)成合作

，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對所有經(jīng)營區(qū)域的駕培體系智能化，截至2022年6月

，已在北京

、云南昆明、河北石家莊

、湖北荊州

、山東淄博、內(nèi)蒙古鋪設(shè)了超過1000臺VR模擬器和近1000臺智能車

。公司持續(xù)推進(jìn)綠色駕培模式

，擴(kuò)大新能源車輛的投入。公司2022年中報顯示，公司自建了1046個充電樁

，園內(nèi)充電樁數(shù)量和電容量規(guī)模均位居全國單體場站之最

。

我們認(rèn)為公司收入端具備彈性空間，成本端優(yōu)化明顯

，同時業(yè)務(wù)模式具有較大的經(jīng)營杠桿(攤銷成本剛性)

，公司利潤端表現(xiàn)值得期待。

、收入端具備彈性空間：(1)疫后復(fù)蘇帶動駕培收入恢復(fù)

；(2)品牌化輸出高質(zhì)駕培服務(wù)，公司市場集中度有望持續(xù)提升

；(3)“VR+駕培”輸出新型商業(yè)模式(京外駕校輸出品牌及VR內(nèi)容

，“重資產(chǎn)”變“輕資產(chǎn)”，“競爭對手”變“合作共贏”)

、成本端大優(yōu)化：(1)顯著提高“人效比”：20學(xué)時VR教學(xué)

、8-12學(xué)時AI培訓(xùn)，“3人2車”變“1人6車”

，顯著降低人工成本

；(2)顯著降低油耗成本：公司推進(jìn)燃油車向新能源車轉(zhuǎn)型，根據(jù)華爾街見聞計算的行業(yè)單公里成本

，單公里油耗0.71-0.92元有望大幅降低為單公里電耗0.22-0.24元

。

3、擁有核心資產(chǎn)(固定資產(chǎn))

，具備經(jīng)營杠桿。

投資建議

公司深耕行業(yè)28年

，從“北京最后成立的一所駕?div id="m50uktp" class="box-center"> ！背砷L為北京地區(qū)首屈一指的駕培機(jī)構(gòu)，地區(qū)占有率超過30%

，同時大力建設(shè)智能駕培體系

，為行業(yè)發(fā)展探索新方向，率先實(shí)現(xiàn)品牌化和智能化轉(zhuǎn)型

。受疫情影響公司收入端承壓明顯

，隨著疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績反彈

。我們預(yù)計2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3600萬元(yoy-123.5%)

、2.03億元(yoy+667.8%)、2.65億元(yoy+30.3%)

，對應(yīng)EPS分別為-0.05元

、0.28元、0.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)估值-148倍

、26倍

、20倍，首次覆蓋給予“買入”評級

。

風(fēng)險提示

疫情反復(fù)的風(fēng)險

、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險

、全國市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險

、智能駕培業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險、駕培政策變動風(fēng)險

。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算

，天風(fēng)證券（601162）何富麗研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為55.27%

，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.13億

，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.21。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級

，買入評級3家

；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為9.89。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)

，估值分析工具顯示

，東方時尚行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般

，營收成長性一般

。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率

、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅

。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)1.5星

，綜合指標(biāo)1.5星

。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星

，最高5星)

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