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        左劍:如此投資廿一年

        2023-07-28 10:09:05來源:今日熱點網(wǎng)

        左劍身上,有太多地方令人好奇

        他過往管理的代表產(chǎn)品,歷史業(yè)績位列同類第一,是怎么做到的? 【注1】

        從業(yè)21,前瞻挖掘多只龍頭股票,他的秘訣是什么?

        去年

        ,他邁入職業(yè)生涯新征程,站在高光時刻
        ,下一步如何打算

        帶著這些問題清單,我們與左劍展開了一次對談

        ,希望聽到他的答案

        但這次談話卻讓人感到意外

        。和一般的成長股基金經(jīng)理不同,和左劍聊天
        ,會明顯感覺到他沒那么“嗨”
        ,甚至可以說,是極致冷靜
        ,極致克制

        當(dāng)被問到人生高光時刻的感受,他說“沒什么感覺

        ,做投資結(jié)果是最后的
        ,對過程有掌控,心里就會踏實”
        ;當(dāng)被問到如何評價自己
        ,他選擇不做評價
        ,因為自己還需要更多積累
        ;當(dāng)被問到如果人生可以重來會想做什么,他說
        ,人生沒有假如

        但他給的答案又十分清晰。

        他信奉“簡單

        、專注
        、極致”:不分心,不內(nèi)耗
        ,不沉浸在過往的成功或失敗中
        ,專注當(dāng)下,把一件事長久做下去
        ,做到極致

        他相信周期的力量。從業(yè)21年,歷經(jīng)多輪市場演變

        ,他的切身體會是
        ,股市不一定是經(jīng)濟的晴雨表,因為總有只“看得見的手”在進行反向的干擾
        ,但如果看結(jié)構(gòu)
        ,股市一定是產(chǎn)業(yè)變遷的晴雨表,也即“沒有股票的時代
        ,只有時代的股票”

        因此堅持深入產(chǎn)業(yè)

        ,聚焦產(chǎn)業(yè)
        ,基于產(chǎn)業(yè)周期判斷和產(chǎn)業(yè)比較,尋找具備競爭優(yōu)勢領(lǐng)先或競爭優(yōu)勢趕超的“最強阿爾法個股”

        他是成長股投資中的“保守派”

        投資中,他時刻追求一種“踏實感”
        ,這背后是對周期的宏觀把控
        ,對產(chǎn)業(yè)的深度調(diào)研,以及對回撤的冷靜處置

        他最欣賞的投資人是查理·芒格

        ,向往終身投資,終身愉悅

        這樣的特點

        ,在他的投資業(yè)績中完美映射。他曾管理的某只成長風(fēng)格基金
        ,過去三年和過去五年累計業(yè)績分別為223.66%和248.77%
        ,在同類產(chǎn)品中位居第一。(注)

        最強阿爾法捕獵者

        馬克·吐溫曾說過

        ,歷史不會重演細節(jié)
        ,過程卻會重復(fù)相似。雖然每個波浪都不一樣
        ,但是我們知道
        ,必定會有起起伏伏。

        而左劍最喜歡的一本書

        ,霍華德·馬克斯的《周期》中也說
        沒有只漲不跌的資產(chǎn),萬物都有周期
        ,你無法預(yù)測
        ,只能順應(yīng)
        ——優(yōu)秀的投資者可以判定目前所處的周期類型和位置,從而采取接近正確的操作
        ,選擇在贏面大的時候多投資
        ,贏面小的時候少投資。

        在資本市場摸爬滾打21年

        ,歷經(jīng)行業(yè)數(shù)輪漲跌
        ,左劍對此深以為然,并且嚴格貫徹

        他把自己的投資框架總結(jié)為一句話:追隨產(chǎn)業(yè)變遷

        ,尋找最強阿爾法。

        第一步

        即是判斷產(chǎn)業(yè)所處周期
        左劍把產(chǎn)業(yè)的生命周期分為萌芽期、導(dǎo)入期
        、爆發(fā)期
        、成長期、成熟期和衰退期
        ,投資中
        ,他主要聚焦在爆發(fā)期和成長期,因為這兩個階段的企業(yè)大多自帶“杠桿”
        ,盈利呈現(xiàn)非線性增長
        ,股價也會大幅提升,業(yè)績增長的同時估值提高
        ,實現(xiàn)“戴維斯雙擊”

        第二步,左劍會看整個行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)

        如果行業(yè)發(fā)展好
        ,但是供給大量釋放,呈現(xiàn)“白熱化”競爭
        ,企業(yè)力量最終可能也難以留存
        ,他認為,這是需要規(guī)避的投資陷阱

        最后,在選股方面

        ,他堅持選擇具備“最強阿爾法”的個股
        。在他看來,有兩類企業(yè)符合這一特征:第一類是競爭優(yōu)勢領(lǐng)先
        ,第二類是競爭優(yōu)勢趕超

        他也確實做到了

        。過去幾年,左劍領(lǐng)先行業(yè)挖掘了多只細分行業(yè)龍頭股票

        以他2021年三季度開始重倉的一家光伏上游龍頭公司為例

        ,作為全市場最早重倉該公司的基金經(jīng)理之一,左劍彼時判斷
        ,光伏產(chǎn)業(yè)未來整體需求將不斷擴大
        ,但行業(yè)可能面臨產(chǎn)能束縛;而當(dāng)時該龍頭企業(yè)在行業(yè)中具備資源和技術(shù)優(yōu)勢
        ,同時
        ,在同行維持或收縮產(chǎn)能時積極擴產(chǎn),未來有望迎來量價齊升

        后來的結(jié)果證明了他判斷的正確性:至2022年二季度

        ,該標(biāo)的股價累計漲幅達265%,市值從137億飆升至近500億
        。而這一投資案例也成為了成長股投資領(lǐng)域的經(jīng)典一役

        類似的案例還有很多。再如

        ,2020年下半年
        ,左劍判斷新能源汽車行業(yè)正在處于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜。當(dāng)時新能源車的滲透率僅有6-7%
        ,但他判斷
        ,一旦滲透率突破10%,行業(yè)增長會迅速爆發(fā)
        。于是他提前布局
        ,選擇了多個具有競爭領(lǐng)先優(yōu)勢的標(biāo)的進行投資。事實證明
        ,他準確判斷了新能源車即將迎來的增長爆發(fā)點
        ,這一輪投資也為基金帶來了可觀的收益。

        隨著投資經(jīng)驗的積累

        ,左劍越來越感受到
        ,股價是產(chǎn)業(yè)、公司和宏觀的三重表達
        。除了產(chǎn)業(yè)和公司
        ,他認為宏觀框架對投資同樣有重要意義:

        首先,不同宏觀階段的利率和利率趨勢不同

        ,對宏觀趨勢的判斷
        ,將直接影響基金經(jīng)理用怎樣的折現(xiàn)率對企業(yè)進行微觀定價。

        第二

        ,宏觀階段上
        、中
        、下游的利潤分配,會形成不同的市場風(fēng)格
        ,進而影響中觀產(chǎn)業(yè)鏈的趨勢

        尋找“踏實感”

        投資是在不完備信息下的貝葉斯概率抉擇是左劍的投資哲學(xué)

        如果得到足夠多信息時

        ,或在非常熟悉的領(lǐng)域中,可能一次性重倉
        ;而如果所獲信息不完備或領(lǐng)域不熟悉
        ,但完全符合投資框架要求,可能會先小倉位投資
        ,并繼續(xù)深入研究
        、挖掘、比較
        、迭代
        ,再進行加倉和減倉。

        他希望在投資中尋找踏實感

        。這首先在初始選擇時
        就對產(chǎn)業(yè)和公司的未來市值空間和確定性嚴格要求

        但成長股變化很快

        ,要求不斷進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的驗證和比較
        ,本質(zhì)上是不斷迭代比較的過程。

        左劍在以往的無數(shù)次經(jīng)驗中得出規(guī)律:許多產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷一波上漲后

        ,一定會進行分化
        ,有些公司可以讓你賺到很多倍的錢,但還有很多公司
        ,可能會回到原點
        ,區(qū)別在于企業(yè)后續(xù)盈利是否能跟上,產(chǎn)業(yè)是否能出現(xiàn)新的變化

        因此

        想要走在曲線的前面,還必須密切跟蹤產(chǎn)業(yè)
        每當(dāng)市場波動
        ,左劍總要去跟產(chǎn)業(yè)里的人聊一聊,到上下游的企業(yè)調(diào)研一番
        ,許多時候
        ,他的調(diào)研會從早上十點一直持續(xù)到晚上十點,每天閱讀十幾份調(diào)研紀要
        ,更令他感到“踏實”

        當(dāng)然,他并非沒有經(jīng)歷過波折

        2018年

        ,左劍管理的基金出現(xiàn)較大幅度下跌。后來他分析
        ,當(dāng)時中美摩擦升級
        ,對A股市場的通信、電子產(chǎn)業(yè)鏈等造成重大影響
        ,而這種影響是未曾預(yù)見過的

        此后,他對投資框架進行了持續(xù)迭代

        ,更加關(guān)注風(fēng)險評估
        ,尤其是對未知的風(fēng)險,增大風(fēng)險評估的權(quán)重
        ,對未知風(fēng)險提高風(fēng)險補償

        如今,面對回撤

        ,他則會分為三類情況采取不同措施:

        第一

        ,上漲較多后引發(fā)市場情緒調(diào)整導(dǎo)致的回撤。他認為
        ,此類下跌本質(zhì)上影響不了產(chǎn)業(yè)趨勢和企業(yè)競爭優(yōu)勢
        ,反而會是投資機會,不刻意回避

        第二

        ,產(chǎn)業(yè)趨勢認知或企業(yè)競爭優(yōu)勢認知發(fā)生問題,即錯判時遭遇的回撤
        ,這類情景
        ,他會選擇一次性賣出。賣出后
        ,若未能找到更好的可投資標(biāo)的
        ,整體倉位會被動縮減。

        第三

        ,宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險引起的回撤
        ,如有發(fā)現(xiàn),一定會規(guī)避

        對于經(jīng)濟體系以外的政治博弈帶來的沖擊

        ,或在認知框架外的沒有經(jīng)歷過的風(fēng)險,他的首選方案是規(guī)避
        。如果想?yún)⑴c
        ,必須大大提高投資的風(fēng)險收益比要求
        ,且不能重倉參與。

        自我迭代

        左劍最近在研究腦科學(xué)的相關(guān)書籍

        腦科學(xué)認為

        ,人的大腦在不斷進化,認知也會持續(xù)迭代

        左劍同樣認為

        ,投資中的許多固化認知都需要不斷迭代,諸如錨定效應(yīng)
        、沉沒成本等
        ,必須對自己有充分的認知,保持開放的心態(tài)
        ,才能不斷進步

        而反觀左劍本人,不論是他腦中堅定

        、清晰的投資框架
        ,還是他言語中透露的冷靜、克制的性格特征
        ,都經(jīng)歷了漫長的市場磨煉
        ,有過光芒四射,也有過“被市場按在臉上摩擦”

        這種“自我迭代”的理念

        ,促使他在職業(yè)高光時刻,選擇了激流勇進
        ,加入?yún)R添富基金

        當(dāng)被問及為什么做出這樣的選擇,他的回答十分簡單干脆

        首先是精神層面的契合

        匯添富總經(jīng)理張暉強調(diào)投資的“簡單、專注
        、內(nèi)心寧靜
        、積極向上”,而對左劍來說
        ,“簡單
        、專注、極致”也是他的投資風(fēng)格
        ,更是他性格中的底色

        同時也是投資理念的一致。在一以貫之的長期投資理念下,匯添富基金始終堅持以深入的企業(yè)基本面分析為立足點

        ,挑選高質(zhì)量證券
        ,把握市場脈絡(luò),做中長期投資布局
        ,以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長的較高的長期投資收益

        匯添富著名的分享文化

        也為左劍密切追蹤產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)提供更多助力
        在匯添富,所有調(diào)研會議對基金經(jīng)理和研究員共享
        ,每天至少20場的投研會議
        ,與投研團隊的密切交流,讓左劍能更高效的獲取最新的產(chǎn)業(yè)動態(tài)和信息
        ,提升投資決策效率

        近期,左劍將迎來在匯添富的首秀——由他擬任基金經(jīng)理的匯添富成長領(lǐng)航

        ,將于8月正式發(fā)行
        ,延續(xù)他擅長的成長股投資風(fēng)格,聚焦科技創(chuàng)新與高端制造

        面對新的開端

        ,左劍依然保持克制。他不對排名
        、規(guī)模抱有刻意的期待
        ,專注產(chǎn)業(yè),專注挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)
        ,相信過程做好了
        ,其他事情“只是一個結(jié)果”。

        如此投資廿一年

        ,左劍的冷靜
        、專注和踏實,刻入骨血

        如果說他有什么新的追求

        ,“愉快”可能是最核心的一個。

        正如他最欣賞的投資人查理·芒格

        ,“能做到終身投資
        ,需要一個最底層的理念,核心就是心情愉悅
        。認同自己做的事情
        ,相信它是有意義的。”

        注1、2:左劍代表作

        、某只成長風(fēng)格基金指XX 積極增利混合(001279)
        ,左劍任職區(qū)間為2015/5/20-2022/9/24,業(yè)績數(shù)據(jù)來自基金各年年報及2022年二季報
        ,指數(shù)數(shù)據(jù)來自 Wind
        ;排名數(shù)據(jù)來自銀河證券基金研究中心,同類指靈活策略絕對收益目標(biāo)基金( A 類)
        ,截至2022/6/30
        ;該基金成立于2015/5/20,2015-2021各年及2022年上半年業(yè)績及基準分別為(%)-6.50/2.25、-12.41/3.43
        、17.58/3.32
        、-30.01/3.20、66.91/3.10
        、64.18/3.02
        、62.05/2.92.-0.84/1.41,以上數(shù)據(jù)來自基金各年年報及2022年二季報
        ,截至2022/6/30.
        。左劍2021/7/30– 2022/9/24管理的xx環(huán)保新能源混合(398051)成立于2010/10/29,基金成立以來歷年業(yè)績和同期基準分別為-23.80%/-14.13%
        、-18.10%/-8.96%
        、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%
        、15.80%/26.40%
        、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%
        、-21.90%/16.80%
        、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%
        、226.07%/68.07%
        、146.06%/47.86%,數(shù)據(jù)來源:基金歷年年報
        ,截至2022/12/31

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