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美團(tuán)大跌引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值重構(gòu)
？

2022-02-22 07:24:40來(lái)源：上海證券報(bào)

新華財(cái)經(jīng)上海2月22日電（記者唐燕飛）21日

，港股集體走弱

。美團(tuán)早盤(pán)低開(kāi)超5%

，后快速翻紅，截至收盤(pán)下跌3.99%

，報(bào)180.5港元

。消息面上，2月18日

，國(guó)家發(fā)展改革委等發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》（下稱(chēng)“服務(wù)業(yè)政策”）

，美團(tuán)股價(jià)大幅跳水，收盤(pán)暴跌近15%

。美團(tuán)股價(jià)此番大跌

，引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)未來(lái)幾個(gè)季度核心業(yè)務(wù)增速的擔(dān)憂(yōu)。更深層次的思考是

，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否會(huì)繼續(xù)上移

，從而影響估值？

從美團(tuán)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)看

，餐飲外賣(mài)傭金收入占據(jù)總傭金收入的大頭

。美團(tuán)去年三季報(bào)顯示，2021年第三季度傭金收入為231.28億元

。其中

，餐飲外賣(mài)傭金收入為182.51億元，占比達(dá)78.91%

；新業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)的傭金收入為15.56億元

。

有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，過(guò)去眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

，如網(wǎng)約車(chē)

、外賣(mài)

、電商企業(yè)等，都有自身的收費(fèi)抽成模式

，定價(jià)權(quán)一直掌握在平臺(tái)手中，資本市場(chǎng)也給予了這類(lèi)平臺(tái)企業(yè)高估值

。如果這部分收入下調(diào)

，將影響資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的估值模式。

在業(yè)界看來(lái)

，現(xiàn)階段大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需平衡企業(yè)

、民生、社會(huì)經(jīng)濟(jì)等各方利益

，不可能再單方面追逐盈利增長(zhǎng)

。事實(shí)上，“服務(wù)業(yè)政策”并非只針對(duì)美團(tuán)

，而是涉及幾乎所有消費(fèi)行業(yè)

，包括服務(wù)業(yè)、餐飲業(yè)

、零售業(yè)等

。

2021年下半年，由于國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)一定的反復(fù)

，對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)造成了一定的影響

。以海底撈為例，公司于今年2月21日發(fā)表公告稱(chēng)

，預(yù)計(jì)2021年凈虧損約38億元至45億元

。去年11月5日，海底撈宣布關(guān)掉300家門(mén)店

。更早之前

，呷哺呷哺、樂(lè)樂(lè)茶等餐飲品牌也宣布關(guān)停部分門(mén)店

。

中信證券認(rèn)為

，“服務(wù)業(yè)政策”引發(fā)的擔(dān)憂(yōu)已有過(guò)度之嫌?div id="jfovm50" class="index-wrap">；久鎸?duì)平臺(tái)的邊際影響有限

，政策層面更不意味著新一輪嚴(yán)監(jiān)管，建議投資者理性對(duì)待

。

在中信證券看來(lái)

，相關(guān)政策主要在于幫助商戶(hù)在困難時(shí)期降低一定的經(jīng)營(yíng)成本，而降成本不等于降費(fèi)率

。美團(tuán)在2020年“春風(fēng)行動(dòng)”中

，給予商戶(hù)3%至5%不等的傭金返還外，還給予免費(fèi)營(yíng)銷(xiāo)推廣、防疫物資

、數(shù)據(jù)化和線(xiàn)上化等各種扶持政策

，均是對(duì)商戶(hù)的反哺。而商戶(hù)的經(jīng)營(yíng)提升反過(guò)來(lái)對(duì)平臺(tái)也是一種正面帶動(dòng)

。2020年第三季度

，美團(tuán)外賣(mài)單量增長(zhǎng)超過(guò)30%，超過(guò)正常的25%中樞

。

海通證券認(rèn)為

，“服務(wù)業(yè)政策”更偏向于疫情背景下幫助服務(wù)業(yè)紓困，并非特定針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

。中長(zhǎng)期來(lái)看

，相關(guān)政策并未降低美團(tuán)在交易撮合、履約服務(wù)方面的壁壘

，平臺(tái)價(jià)值會(huì)以需求側(cè)消費(fèi)者黏性持續(xù)呈現(xiàn)

。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)“服務(wù)業(yè)政策”對(duì)美團(tuán)外賣(mài)服務(wù)收入構(gòu)成短期影響

，時(shí)長(zhǎng)在3至6個(gè)月左右

；輻射商戶(hù)占全國(guó)總商戶(hù)的比例有限。相關(guān)政策可能會(huì)對(duì)公司上半年的外賣(mài)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率造成短期小幅影響

，預(yù)計(jì)下半年隨著宏觀(guān)消費(fèi)環(huán)境不斷向好

，外賣(mài)及到店酒旅業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)將持續(xù)向好。

中泰國(guó)際策略分析師顏招俊表示

，從去年三季度數(shù)據(jù)看

，餐飲外賣(mài)占美團(tuán)營(yíng)收的54.2%，外賣(mài)業(yè)務(wù)主要依賴(lài)傭金收入

，每單毛利壓降后

，短期對(duì)美團(tuán)營(yíng)收將有一定影響?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！皬拈L(zhǎng)期看

，如果平臺(tái)交易費(fèi)下降，能夠提高用戶(hù)使用頻率

，對(duì)美團(tuán)也是有利的

。”

顏招俊分析說(shuō)：“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體估值已跌穿了過(guò)去5年的估值區(qū)間

，甚至創(chuàng)出歷年低位

，大型科網(wǎng)股獲利能力仍十分強(qiáng)勁，現(xiàn)階段看不到估值再被大幅下調(diào)的空間

?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！?/p>

昨日

，南向資金大手筆抄底，凈買(mǎi)入美團(tuán)32.16億港元

，居當(dāng)日南向資金凈買(mǎi)入之首

，結(jié)束了前幾日的凈賣(mài)出。

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責(zé)任編輯：孫知兵

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