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“頂流”基金經(jīng)理2021年基金年報

2022-04-01 07:31:04來源：21世紀經(jīng)濟報道

3月31日

，基金2021年年報完成披露。

與去年四季報相比，基金2021年年報涉及“隱形重倉股”、持倉換手率、持有人結(jié)構(gòu)

、運作分析和市場展望（寫作時間是近期，所以能看到基金經(jīng)理的最新觀點）等。

本期選擇了兩位“頂流”基金經(jīng)理易方達基金張坤和廣發(fā)基金劉格菘作為研究標的

，他們分別代表“偏價值”和“偏成長”兩種風(fēng)格。

“價值”和“成長”風(fēng)格對比

每一位基金經(jīng)理都有自己的投資風(fēng)格

，主流的投資風(fēng)格分為“價值”和“成長”

。

投資大師中，費雪是成長風(fēng)格的代表

，格雷厄姆是價值派的代表

，股神巴菲特則是“85%的格雷厄姆和15%的費雪”，被歸為價值成長的代表

。

價值投資

，是指投資估值偏低的股票

，在價值回歸時賣出。深度的價值投資基金經(jīng)理比如中歐曹名長

、中庚丘棟榮

、嘉實譚麗、廣發(fā)林英睿等

。

成長投資

，是指投資具有高成長性、高業(yè)績增長的個股

，并在高成長性停止后賣出

。比如劉格菘近幾年的投資多科技股，偏成長風(fēng)格

。

此外

，市場上偏成長風(fēng)格的還有農(nóng)銀匯理趙詣、中歐周應(yīng)波

、信達澳銀馮明遠

、銀華李曉星、前海開源崔宸龍

、諾安蔡嵩松等

。

而價值成長風(fēng)格，這類基金經(jīng)理偏重投資市值較大的藍籌白馬個股

，以合理價格買入優(yōu)秀的公司

，比如貴州茅臺、招商銀行等

。一般持倉集中度較高

，可能產(chǎn)生較大凈值波動。比如張坤重倉消費

、金融

、互聯(lián)網(wǎng)等大藍籌股。

此外

，市場上偏價值成長風(fēng)格的還有鵬華王宗合

、嘉實歸凱等。

對比來看

，張坤更偏價值

，買白酒，買騰訊

，買招行

，偏好消費及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。而劉格菘的風(fēng)險偏好更高

，買中國技術(shù)領(lǐng)先和成本較好的制造業(yè)企業(yè)

，比如光伏

、鋰電、新能源汽車

。

而回顧基金歷史業(yè)績

，沒有一種風(fēng)格長期占優(yōu)?div id="4qifd00" class="flower right">

；旧厦扛?-3年就會切換

。比如2016-2018年初，價值風(fēng)格占優(yōu)

；2019-2020年

，則是成長風(fēng)格占優(yōu)；2021年有點混搭

，價值風(fēng)格中的資源類

、成長風(fēng)格中的新能源攜手勝出；2022年以來

，價值風(fēng)格更“抗跌”

。

價值與成長，沒有絕對的好與壞

，適合自己才是最好的

。了解基金經(jīng)理投資風(fēng)格的目的是，找到適合自己的投資風(fēng)格的基金經(jīng)理

。

“價值成長派”張坤：看多“自由現(xiàn)金流”

截至2021年底

，張坤基金管理規(guī)模1019.35億，在管4只基金

。

其代表基金易方達藍籌精選

，去年底規(guī)模676.23億元。易方達藍籌精選2021年的機構(gòu)投資者持有份額為7億份

，占比2.78%

，較2020年55億份減少。

該基金截至2021年末股票倉位為94.23%

，共持有股票84只

。其中前10大重倉股占基金凈值88.2%，后74只股票占比僅6%左右

。

張坤不但持股非常集中，而且持倉換手率很低

，2021年僅為102%

，基金經(jīng)理平均換手率在350%左右，張坤屬于換手率最低的10%

。

2021年年末

，易方達藍籌精選前10大重倉股主要集中在：食品飲料（瀘州老窖

、貴州茅臺、五糧液

、洋河股份

、伊利股份），港股（騰訊控股

、港交所）

，金融（招商銀行、平安銀行）

，電子（?div id="d48novz" class="flower left">

？低暎?/p>

2021年年報曝光了易方達藍籌精選“隱形重倉股”

，13只個股各占基金凈值比皆超過0.01%

，具體包括：港股（美團、泡泡瑪特）

、傳媒（分眾傳媒）

、金融（東方財富），醫(yī)藥生物（片仔癀

、愛爾眼科

、天壇生物、通策醫(yī)療

、邁瑞醫(yī)療

、錦欣生殖），食品飲料（山西汾酒

、東鵬飲料

、蒙牛乳業(yè)）。它們占基金凈值比為6%左右

。

2021年底的數(shù)據(jù)顯示

，下半年張坤對多只醫(yī)藥股減持超過了九成，包括愛爾眼科

、天壇生物

、通策醫(yī)療、錦欣生物

。

張坤在2021年四季度略微提升了股票倉位

，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，增加了科技等行業(yè)的配置

，降低了金融

、醫(yī)藥等行業(yè)的配置。

整體來看

，易方達藍籌精選基金在2021年股票倉位基本穩(wěn)定

，行業(yè)方面

，張坤增加了金融、消費等行業(yè)的配置

，降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置

。而個股方面，張坤表示

，增加了業(yè)務(wù)模式有特色

、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例

。

張坤去年的業(yè)績不太理想

，易方達藍籌精選基金下跌9.89%。并且

，截至3月30日

，2022年以來，易方達藍籌精選的凈值也下跌17.37%

。

3月30日

，易方達藍籌精選的凈值估算為2.1475,凈值估算上漲3.48%；實際單位凈值為2.1340

，上漲2.83%

。兩者之間出現(xiàn)一定偏離，約為0.65%

。據(jù)此估計

，張坤今年做了一定的減倉或調(diào)倉。

對于后市

，張坤在2021年年度報告中再次提及關(guān)注“自由現(xiàn)金流”——“企業(yè)的價值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)”

。

張坤表示，在研究公司時

，自由現(xiàn)金流始終是他最關(guān)注的財務(wù)指標之一

。

“一個企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式

、是否具有護城河使其在長周期內(nèi)維持良好的競爭格局

，這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！睆埨ふf

。

對后市，張坤表示

，力爭找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司

，其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時間增長。

一句話概括張坤投資理念：在有安全邊際的情況下買入成長確定性強

、護城河深、商業(yè)模式好

、自由現(xiàn)金流強的優(yōu)秀企業(yè)

，深度研究、集中持有

，通過陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長獲取長期穩(wěn)定的回報

。

“成長派”劉格菘：投資“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”

劉格菘，曾在2019年三只基金霸榜前三名

，投資經(jīng)理經(jīng)驗近8年

。2021年末在管基金規(guī)模773.35億元，在管6只基金

。

其代表基金廣發(fā)雙擎升級

，該基金2019年以121.69%奪冠。2021年全年收益為4.41%

，高于同期業(yè)績比較基準收益率-2.29%近7個百分點

。

2021年末，該基金規(guī)模139.02億元

，機構(gòu)2021年末持倉10%

。

廣發(fā)雙擎升級A截至2021年末股票倉位為94.61%，共持有股票74只

。其中前十大重倉股占基金凈值76.94%

，持股集中。

劉格菘持倉換手率低于同行

，廣發(fā)雙擎升級A在2021年末僅為108.66%

。

劉格菘在倉位管理上，淡化擇時

，長期保持較高倉位運作

。其2021年底的持倉有一定參考價值。

2021年年末

，廣發(fā)雙擎升級的前10大重倉股是隆基股份

、陽光電源、圣邦股份

、億緯鋰能

、晶澳科技、龍佰集團

、小康股份

、榮盛石化、健帆生物、康泰生物

。

廣發(fā)雙擎升級第11-20的“隱形重倉股”包括長城汽車

、國聯(lián)股份、福萊特

、正泰電器

、虹軟科技、華特達因

、京東方A

、博創(chuàng)科技、普利特

、中興通訊

。它們占基金凈值比為17.65%。

回顧劉格菘的投資風(fēng)格有一個變化的過程：2017年到2018年上半年

，他配置傾向白酒

、家電、消費電子

；此后逐漸轉(zhuǎn)向以電子（半導(dǎo)體）為主的TMT板塊和醫(yī)藥生物

，2019年因此包攬了基金收益前3名；2020年他投資方向重點轉(zhuǎn)向化工

、醫(yī)藥

、光伏、新能源等板塊

。

在2021年年報中

，劉格菘提及，2021年年初

，他提出了“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”的概念

，在實際操作中，他從供需格局出發(fā)

，在這個方向精選行業(yè)及個股進行配置

。

總體來看，2021年上半年

，廣發(fā)雙擎升級增加了光伏

、新能源車、全球龍頭化工等行業(yè)的配置

，同時繼續(xù)持有面板和部分性價比較好的醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)標的

。三季度增加了光伏、新能源汽車

、儲能等方向的資產(chǎn)配置

；四季度仍沿襲同樣投資理念投資“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”

。

值得一提的是，3月31日

，廣發(fā)雙擎升級A的凈值估算為2.9858,凈值估算較前一日下跌2.07%

；實際單位凈值為2.9735，下跌2.48%

。兩者之間偏離約為0.41%

。據(jù)此估算，今年以來該基金調(diào)倉幅度不大

，應(yīng)該是繼續(xù)此前光伏、新能源汽車

、儲能

、醫(yī)藥生物、科技等高端制造業(yè)的資產(chǎn)配置

。

展望2022年

，劉格菘表示，對于“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”方向資產(chǎn)的成長持續(xù)性

、盈利增速預(yù)期依然很樂觀

，他判斷未來在光伏、動力電池

、儲能

、面板、化工新材料

、汽車及汽車零部件

、高端裝備等方向會有更多的世界級公司出現(xiàn)。

“未來本基金的資產(chǎn)配置依然以這些方向為主

，我們將從供需格局出發(fā)

，用產(chǎn)業(yè)的眼光去尋找優(yōu)秀企業(yè)并伴隨偉大企業(yè)共同成長?div id="4qifd00" class="flower right">

！眲⒏袼杀硎?div id="4qifd00" class="flower right">

。

總的來看，有人總結(jié)

，劉格菘的投資框架是用價值投資的方法投成長

，尋找長期潛在價值被低估的資產(chǎn)。

關(guān)鍵詞：基金經(jīng)理

責(zé)任編輯：孫知兵

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