燕京啤酒:U8放量亮眼 經(jīng)營(yíng)效率改善迎拐點(diǎn)
U8放量亮眼,經(jīng)營(yíng)效率改善迎拐點(diǎn)
。燕京U8是當(dāng)前燕京啤酒的核心大單品,產(chǎn)品力強(qiáng)
、消費(fèi)者認(rèn)可度高
,銷量增長(zhǎng)迅速。2021年燕京U8銷量約26萬噸,長(zhǎng)期看,隨著8-12元價(jià)格帶的快速擴(kuò)容,U8體量有望突破百萬噸。此前燕京受困于龐大的組織架構(gòu),部分虧損工廠對(duì)公司利潤(rùn)有較大拖累。目前公司正推進(jìn)組織架構(gòu)調(diào)整:明確總部職能,管理精細(xì)化;并通過關(guān)廠增效持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能利用率。我們認(rèn)為隨著大單品U8放量+經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善,燕京有望重振旗鼓再迎發(fā)展。
昔日王者謀復(fù)興
。燕京啤酒作為全國(guó)性啤酒廠商,是國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)龍頭之一。公司以北京、內(nèi)蒙古和廣西三大基地市場(chǎng)為核心,推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略:2015-2019年,燕京主品牌占總量的65%以上,“1+3”四個(gè)品牌占總量的92%以上
。產(chǎn)品方面,公司通過燕京U8
、白啤V10
、漓泉1998等中高端新品發(fā)力高端市場(chǎng),尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)
,其中燕京U8為當(dāng)前公司的主力核心大單品,U8的增長(zhǎng)來自于北京區(qū)域渠道深耕以及產(chǎn)品全國(guó)化進(jìn)程的推進(jìn)
。
改革顯成效
,步入快速發(fā)展新階段。2019年開啟的五年戰(zhàn)略目標(biāo)改革初現(xiàn)成效
,公司盈利狀況持續(xù)改善。區(qū)域端
,公司在三大基地市場(chǎng)率先推出中高端新品
,保證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的順利落地
,鞏固利潤(rùn)池
。品牌端,燕京主品牌銷量萎縮
,公司發(fā)力高端謀求突破
,副品牌所在子公司整體調(diào)整向好,2018年起銷量止跌回升;中高檔燕京U8和漓泉1998等開始逐步放量
,有望改善燕京主品牌的下滑趨勢(shì),提升品牌的盈利能力
。
降本增效提升盈利能力
。公司正在調(diào)整組織架構(gòu)
,向精細(xì)化管理邁進(jìn),大部制改革下公司成立了多個(gè)綜合性中心
,并下設(shè)職能部門與子公司對(duì)接,進(jìn)行監(jiān)督考察
,通過明確總部職能
,使管理更加精細(xì)化。公司在弱勢(shì)區(qū)域建立幫扶機(jī)制
,幫助多個(gè)子公司大幅減虧
。燕京啤酒過去人效/廠效較低,2020年產(chǎn)能利用率不足40%
,遠(yuǎn)低于行業(yè)67%水平,人均產(chǎn)量?jī)H為1.26萬噸
,擁有較大的優(yōu)化空間
。公司2021年底開始啟動(dòng)生產(chǎn)端職工內(nèi)退計(jì)劃,預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)將極大提升公司人效
。
盈利預(yù)測(cè)
、估值與評(píng)級(jí):燕京啤酒是國(guó)內(nèi)頭部啤酒品牌之一
,借助大單品U8的快速放量有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)
,且公司降本增效的空間較大,利潤(rùn)具有一定的彈性空間
。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為3.34/4.46/5.57億元
,折合2022-2024年EPS分別為0.12/0.16/0.20元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年的PE分別為57x/43x/34x
,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)
。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料成本上漲快于預(yù)期;區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇;大單品拓展低于預(yù)期;疫情持續(xù)時(shí)間超過預(yù)期
。
關(guān)鍵詞: 燕京啤酒 燕京U8放量亮眼 經(jīng)營(yíng)效率 全國(guó)性啤酒廠商 國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)
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