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天孚通信：成長(zhǎng)的三階段及超額收益的來源

2022-05-20 09:42:05來源：同花順財(cái)經(jīng)

復(fù)盤過去：成長(zhǎng)的三階段及超額收益的來源

縱觀天孚通信的發(fā)展歷程

，可大致分為三個(gè)階段：1)15年之前：深耕三大無源光器件

，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先位置;2)15年-19年：加大數(shù)通類無源器件擴(kuò)張，5年內(nèi)新增10余條新產(chǎn)品線

，平臺(tái)型公司定位確定;3)20年以來：收購(gòu)北極光電

，擴(kuò)張產(chǎn)品線版圖，并為新領(lǐng)域拓展打下基礎(chǔ);有源業(yè)務(wù)切入數(shù)通市場(chǎng)

，產(chǎn)業(yè)鏈的受益彈性顯著提升

。對(duì)比光器件板塊5家上市公司近4年股價(jià)表現(xiàn)，公司超額收益明顯

，主要來自業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性更優(yōu)+估值中樞提升;21H1以來公司PE估值逐步超過板塊平均水平

，主要得益于遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間和確定性以及自身α屬性的持續(xù)體現(xiàn)。

高速光引擎：切入封裝價(jià)值鏈

，把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

光引擎集成度介于光組件和光模塊之間

，通常占光模塊BOM較大比例

，生產(chǎn)附加值可觀。隨著速率提升

，可插拔方案的升級(jí)面臨越來越多的瓶頸(高功耗

、信號(hào)劣化、速率瓶頸

、成本瓶頸)，未來CPO被認(rèn)為是“終局”解決方案

，光引擎將代替光模塊成為光電轉(zhuǎn)化主體

。CPO+交換機(jī)ASIC市場(chǎng)潛力巨大

，新產(chǎn)業(yè)格局初步形成

，天孚成為重要配套廠商。我們測(cè)算到26年光引擎代工市場(chǎng)空間或接近70億元

，公司一體化交付優(yōu)勢(shì)顯著，高份額可期

。

激光雷達(dá)光器件：車載市場(chǎng)的星辰大海

從結(jié)構(gòu)

、激光類類型

、通道數(shù)

、信號(hào)調(diào)制等維度看光模塊和激光雷達(dá)有諸多類似之處。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看

，激光雷達(dá)和光模塊都在追求類似的目標(biāo)：高性能、高集成度

、低成本，例如Intel在兩個(gè)市場(chǎng)都在積極推進(jìn)硅光集成方案

。我們預(yù)計(jì)兩個(gè)市場(chǎng)的技術(shù)同源性將帶來產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和共用

，例如1550nm波長(zhǎng)在兩個(gè)市場(chǎng)都有使用，配套的光器件產(chǎn)業(yè)鏈較成熟

，且適配硅基集成趨勢(shì)。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)

，國(guó)內(nèi)已有超過30個(gè)發(fā)布/量產(chǎn)/即將上市的車型確定搭載激光雷達(dá)，市場(chǎng)處于爆發(fā)前夕，我們測(cè)算到25年國(guó)內(nèi)激光雷達(dá)光器件市場(chǎng)空間或超70億元

。

無源器件：數(shù)通高景氣確定

，新業(yè)務(wù)擴(kuò)張可期

數(shù)通光器件：需求持續(xù)高漲+21年訂單遞延

，22年數(shù)通市場(chǎng)展望樂觀

。22年以來，信驊月度營(yíng)收及Intel數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收等前瞻指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁

，年內(nèi)新一代數(shù)通CPU有望規(guī)模出貨。我們測(cè)算22年100G+數(shù)通模塊市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)超30%

，提速顯著

。“光摩爾定律”和交換芯片的升級(jí)驅(qū)動(dòng)下

，模塊升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)

，公司產(chǎn)品高端化可期。北極光電：光學(xué)薄膜是現(xiàn)代光學(xué)和光電系統(tǒng)最重要的組成部分

，除了光通信，在醫(yī)學(xué)檢測(cè)及激光雷達(dá)等領(lǐng)域同樣有廣泛應(yīng)用

。北極光電是世界領(lǐng)先垂直整合的光學(xué)膜片和WDM器件制造商，TFF(Z-block)技術(shù)補(bǔ)齊公司波分器件產(chǎn)品圖譜

，打開新市場(chǎng)空間。收購(gòu)在成本管控和客戶發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)有望逐步體現(xiàn)

。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：經(jīng)過復(fù)盤

，公司正處于垂直深耕+新領(lǐng)域拓展的新成長(zhǎng)期，超額收益來自業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)和估值提升

。未來增長(zhǎng)動(dòng)能方面，高速光引擎業(yè)務(wù)切入封裝價(jià)值鏈

，把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

。激光雷達(dá)光器件處于爆發(fā)前夕

，和光模塊技術(shù)同源性顯著

。數(shù)通市場(chǎng)高景氣確定，新業(yè)務(wù)擴(kuò)張可期

。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)4.14億元、5.31億元和6.70億元，對(duì)應(yīng)同比增速35%

、28%和26%

，對(duì)應(yīng)PE24倍

、19倍和15倍

，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)

。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、新產(chǎn)品線拓展不及預(yù)期;

、公司招工擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期

。

關(guān)鍵詞：天孚通信天孚通信超額收益激光雷達(dá)光器件天孚通信車載市場(chǎng)

責(zé)任編輯：孫知兵

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