地產(chǎn)：銷售弱復(fù)蘇，城市間及民企、央國企分化嚴(yán)重，可持續(xù)性仍待觀察
。投資拿地環(huán)比持續(xù)下滑，民營普遍失去拿地能力
。暴雷名單持續(xù)增加
，資金極度規(guī)避民營及弱國企
。
城投：國發(fā)辦20號(hào)文對(duì)強(qiáng)省份弱資質(zhì)偏利好
，城投外評(píng)下調(diào)明顯集中于非標(biāo)爆雷較多區(qū)域
，省際分化邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化;城投債凈融資大幅回升
，但資產(chǎn)荒局面仍存，收益率小幅上行
。
ABS：消費(fèi)信貸投放一般
，汽車銷售回暖帶動(dòng)汽車金融邊際好轉(zhuǎn);居民貸款逾期率環(huán)比改善，但受償付能力拖累
，逾期轉(zhuǎn)化率表現(xiàn)仍較差。經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷導(dǎo)致互金行業(yè)競爭加劇
，風(fēng)控壓力上升
。
REITS：隨著疫情緩解多地解封，疊加各種利好經(jīng)濟(jì)政策推出
，市場情緒修復(fù)
，6月份REITs普遍迎來反彈，產(chǎn)權(quán)類REITs反彈幅度普遍高于特許經(jīng)營權(quán)類
。市場追捧清潔能源資產(chǎn)
，鵬華深圳能源REIT認(rèn)購倍數(shù)超過100倍，創(chuàng)下歷史新高
地產(chǎn)：
1
、銷售弱復(fù)蘇
，但城市間及民企、央國企分化嚴(yán)重
，持續(xù)性存疑：6月百強(qiáng)房企全口徑銷售額8300億元
，環(huán)比增長60%，同比下降43%
，降幅較5月收窄17個(gè)百分點(diǎn)
，但也需要看到，青島
、鄭州
、長春等環(huán)比增幅較多的城市有保障房集中備案的影響。
百強(qiáng)房企前6月累計(jì)銷售額3.47萬億
，同比減少51%
，絕對(duì)額仍處于谷底。城市之間分化明顯
，一線城市韌性強(qiáng)
，成交環(huán)比+85%，同比-17%
，二三線城市成交環(huán)比+24%
，同比-41%，僅成都
、青島同比環(huán)比齊增
，環(huán)比漲幅均超6成
，福州、大連
、南寧
、昆明6月同環(huán)比齊跌，平均開盤去化率不足3成
。央國企和民營銷售差距擴(kuò)大
，華潤、金茂
、中海等央國企單月環(huán)比增幅普遍在60%以上
，民營房企增幅普遍在20%以內(nèi)。民營普遍暴雷
，購房人規(guī)避民營
，更偏向央國企。
此外
，7月
、8月為傳統(tǒng)淡季，銷售修復(fù)能否持續(xù)仍需觀察
。
2
、投資拿地繼續(xù)惡化：6月百城成交土地總價(jià)2800億，環(huán)比下滑10%
，同比下降50%
，降幅較5月收窄19個(gè)百分點(diǎn)。百城土地前6月累計(jì)成交1.2萬億
，同比下降57%
，民營房企普遍失去拿地能力，多數(shù)城市為央國企拿地
，甚至城投平臺(tái)被動(dòng)托市
。考慮到央國企自身拿地預(yù)算有限
，且房企傾向于上半年拿地下半年開盤
，若銷售無大起色，下半年拿地預(yù)計(jì)比上半年差
，新開工不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改善
。
3、暴雷名單持續(xù)增加
，資金極度規(guī)避民營及弱國企：5月底到6月
，金科、寶龍債券展期，特別是綠地美元債展期
，使得市場情緒進(jìn)一步崩塌
。綠地本身是混合所有制企業(yè)，雖然基本面較弱
，但有上海國資委的股東背景
，銀行支持力度一直比較強(qiáng)。綠地展期后
，恐慌情緒無差別向其他混合所有制企業(yè)如萬科
、遠(yuǎn)洋蔓延，遠(yuǎn)洋集團(tuán)債券遭到拋售
，凈價(jià)一度從100元跌至50元
。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)龍湖
、美的置業(yè)債券也遭到拋盤。暴雷從民營向所有制企業(yè)蔓延
，進(jìn)一步傳導(dǎo)至優(yōu)質(zhì)民營和弱國企
，投資人信心崩潰，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)
。
城投：
1
、政策方面，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)省以下財(cái)政體制改革工作的指導(dǎo)意見》(簡稱國發(fā)辦“20號(hào)文”)
。意見核心要點(diǎn)在于推動(dòng)省以下政府權(quán)責(zé)分配更加合理
，財(cái)力分布更加均衡，有助于減輕基層政府財(cái)政壓力
，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
。意見明確指出，省級(jí)黨委和政府對(duì)本地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)總責(zé)
，全省一盤棋的局面和不因城投違約而發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線進(jìn)一步夯實(shí)
。本月，各地方政府也密集表態(tài)要堅(jiān)持防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
，城投板塊整體信用展望更趨穩(wěn)定
。此外，意見指出
，財(cái)力較弱的區(qū)縣應(yīng)得到省級(jí)財(cái)政更大力度的轉(zhuǎn)移支付支持
。整體來說，強(qiáng)省份欠發(fā)達(dá)地區(qū)以及承載重大項(xiàng)目
、重要職能的城投平臺(tái)有望獲得更大的省級(jí)資金支持
。
2、進(jìn)入跟蹤季，涉及城投平臺(tái)的負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)較去年同期明顯增加
，共有12家城投評(píng)級(jí)遭到下調(diào)
，8家城投展望遭到下調(diào)。其中以貴州區(qū)域因債務(wù)逾期涉訴或被列入失信被執(zhí)行人的弱資質(zhì)城投為主
，還涉及宜昌交投
、柳州龍建、柳州東通重要資產(chǎn)劃出等事件
。但由于弱區(qū)域尾部城投已被主流市場機(jī)構(gòu)規(guī)避
，今年城投跟蹤負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)未大幅超市場預(yù)期，未對(duì)市場造成明顯沖擊
。
3
、6月，城投凈融資額為2028億
，環(huán)比5月大幅增長697%
，但仍較去年同期下降36.4%。資金面持續(xù)寬松
，盡管搶券潮有所消退
，但“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象仍然明顯。但隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進(jìn)
，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期帶動(dòng)債市整體收益率小幅上行
，城投債收益率也呈現(xiàn)小幅震蕩上行態(tài)勢(shì)，AA+及以上城投債利差小幅走闊
，AA評(píng)級(jí)城投債利差繼續(xù)收窄
，收益率期限結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈陡峭化態(tài)勢(shì)。
ABS：
1
、居民信貸投放方面
，618大促對(duì)零售消費(fèi)市場和消費(fèi)信貸有一定提振，但面對(duì)消費(fèi)降級(jí)
、流量枯竭和直播降溫
，商家與消費(fèi)者都趨向保守，GMV增速有限
。在國家車購稅減征及各地配套政策的刺激下
，以及疫情好轉(zhuǎn)后汽車廠商復(fù)工率提升，汽車銷售開始回暖
，利好汽車金融
。
信貸資產(chǎn)質(zhì)量方面，消費(fèi)類貸款5月末首次逾期率環(huán)比有所下降
，但已逾期的貸款逾期轉(zhuǎn)化率仍保持高位
，距離疫情前水平還有較大距離。我們認(rèn)為，低收入群體的償付能力尚未完全恢復(fù)
，后續(xù)仍將繼續(xù)承壓
，難以實(shí)現(xiàn)2020年的V型反轉(zhuǎn)。
2
、6月份
，互聯(lián)網(wǎng)消金業(yè)內(nèi)競爭加劇。618期間
，淘寶接入部分銀行信用卡分期入口
，采取分潤模式合作;京東攜手銀行發(fā)放千萬元數(shù)字人民幣紅包，消費(fèi)金融達(dá)4億元
。
我們認(rèn)為
，信用卡、數(shù)字人民幣的加速下場將持續(xù)沖擊目前的網(wǎng)絡(luò)支付格局
，進(jìn)而影響互聯(lián)網(wǎng)消金業(yè)務(wù)的發(fā)展方向
。此外，《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》將于7月結(jié)束為期2年的過渡期
，在經(jīng)歷了降杠桿
、降費(fèi)率、斷直連等多項(xiàng)合規(guī)整改后
，后續(xù)監(jiān)管方向和業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型也有待進(jìn)一步探索。
3
、6月份
，監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)小微企業(yè)貸款的政策力度，多家商業(yè)銀行出臺(tái)小微企業(yè)的幫扶政策并加大投放力度
，下半年銀行與金融科技公司
、地方征信平臺(tái)等進(jìn)行相關(guān)拓客的合作將進(jìn)一步加強(qiáng)。
我們認(rèn)為
，在目前環(huán)境下
，小微企業(yè)貸款A(yù)BS發(fā)行也將得到進(jìn)一步支持，但仍需關(guān)注貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力
。
4
、6月底，上交所響應(yīng)國務(wù)院意見
，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化市場功能支持企業(yè)盤活存量資產(chǎn)的通知》
，聚焦助力企業(yè)盤活存量、產(chǎn)品創(chuàng)新
、完善ABS投資者保護(hù)和優(yōu)化審核流程
，對(duì)ABS發(fā)行有進(jìn)一步促進(jìn)作用。
REITs：
1、6月REITs普遍反彈：4~5月受基本面走弱
、疫情反復(fù)
、美聯(lián)儲(chǔ)加息、烏克蘭等多重事件疊加影響
，REITs價(jià)格走弱
，6月在上述多重因素緩解下，REITs普遍迎來上漲
。
本月REITs普遍上漲
，漲幅中位數(shù)4%，產(chǎn)權(quán)類REITs漲幅普遍超過特許經(jīng)營權(quán)類
，其中鹽田港漲幅15%
，位居全市場第一，張江高科和普洛斯隨后
，產(chǎn)權(quán)類REITs展現(xiàn)出較強(qiáng)的彈性
。
2、估值性價(jià)比有所下降：產(chǎn)權(quán)類REITs分派率均值下降至3.2%
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