、凈利潤復(fù)合增長率均“領(lǐng)跑”同行，凸顯成長性
。
根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)
、經(jīng)營范圍、主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品
、主要客戶
、商業(yè)模式等口徑，三未信安選擇格爾軟件股份有限公司（以下簡稱“格爾軟件”）
、北京數(shù)字認(rèn)證股份有限公司（以下簡稱“數(shù)字認(rèn)證”）
、長春吉大正元信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“吉大正元”）、成都衛(wèi)士通信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“衛(wèi)士通”）
、北京信安世紀(jì)科技股份有限公司（以下簡稱“信安世紀(jì)”）作為可比公司
。
據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2019-2021年
，三未信安營業(yè)收入CAGR為42.15%
。同期，三未信安同行業(yè)可比公司格爾軟件的營業(yè)收入CAGR為28.42%
；數(shù)字認(rèn)證的營業(yè)收入CAGR為13.70%
；吉大正元的營業(yè)收入CAGR為16.62%
；衛(wèi)士通的營業(yè)收入CAGR為15.14%；信安世紀(jì)的營業(yè)收入CAGR為28.47%
。
據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)
，2019-2021年，三未信安凈利潤C(jī)AGR為90.98%
。同期
，三未信安同行業(yè)可比公司格爾軟件的凈利潤C(jī)AGR為6.65%；數(shù)字認(rèn)證的凈利潤C(jī)AGR為8.52%
；吉大正元的凈利潤C(jī)AGR為28.15%
；衛(wèi)士通的凈利潤C(jī)AGR為23.62%；信安世紀(jì)的凈利潤C(jī)AGR為30.61%
。
從毛利率看
，近年來三未信安的主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，且高于行業(yè)均值
。
據(jù)招股書
，2019-2021年，三未信安的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為70.86%
、73.37%
、73.84%。同期
，三未信安同行業(yè)可比公司格爾軟件、數(shù)字認(rèn)證
、吉大正元
、衛(wèi)士通、信安世紀(jì)的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為53.97%
、56.05%
、55.40%。
與此同時(shí)
，近年來三未信安加權(quán)平均ROE亦高于行業(yè)均值
，盈利能力突出。
據(jù)招股書
，2019-2021年
，三未信安的加權(quán)平均ROE分別為21.76%、39.71%
、22.03%
。同期，三未信安同行業(yè)可比公司格爾軟件
、數(shù)字認(rèn)證
、吉大正元
、衛(wèi)士通、信安世紀(jì)的加權(quán)平均ROE均值分別為14.22%
、13.13%
、10.85%。
簡言之
，近三年
，三未信安營業(yè)收入、凈利潤雙增長
，且CAGR均“領(lǐng)跑”同行
，成長性優(yōu)異。同時(shí)
，近三年三未信安主營業(yè)務(wù)毛利率及加權(quán)平均ROE均大幅高于行業(yè)均值
，盈利能力突出。
三、客戶資源優(yōu)質(zhì)實(shí)踐案例豐富
，客戶數(shù)量呈快速增長態(tài)勢
作為科技創(chuàng)新型的商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商，三未信安憑借領(lǐng)先的密碼技術(shù)
、高性能的密碼產(chǎn)品
、完善的解決方案和優(yōu)質(zhì)專業(yè)的服務(wù)，滿足了監(jiān)管部門
、合作伙伴
、服務(wù)對(duì)象的多方需求，在網(wǎng)絡(luò)安全
、政府
、金融、證券
、能源
、電信、醫(yī)療
、教育等行業(yè)擁有廣泛的市場
，積累了各行業(yè)、各領(lǐng)域的高質(zhì)量用戶
。
網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)方面
，三未信安客戶包括吉大正元、數(shù)字認(rèn)證
、格爾軟件
、信安世紀(jì)、深信服
、啟明星辰
、綠盟
、天融信等；國家部委用戶方面
，三未信安客戶包括中華人民共和國公安部
、中華人民共和國財(cái)政部、國家醫(yī)療保障局
、國家稅務(wù)總局等
；國內(nèi)國際大型企業(yè)客戶方面，三未信安客戶包括國家電網(wǎng)
、中石油
、中石化、中國電信
、中國聯(lián)通
、中國移動(dòng)、中國人民銀行
、中國銀聯(lián)
、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國民生銀行
、中國平安
、華泰證券、新華三
、浪潮
、騰訊、IBM
、AWS
、Visa、三星
、戴姆勒等。
優(yōu)質(zhì)的客戶資源為三未信安樹立了良好的品牌形象
，保障其產(chǎn)品的市場推廣和銷售
。
同時(shí)，三未信安先后參與了國家稅務(wù)系統(tǒng)密碼改造
、上海山東等省市政務(wù)云建設(shè)
、公安系統(tǒng)密碼資源池建設(shè)、國家醫(yī)療保障信息平臺(tái)密碼建設(shè)
、國家電網(wǎng)密碼平臺(tái)建設(shè)等重大國家信息安全項(xiàng)目
。
目前，三未信安的眾多標(biāo)桿客戶和大量實(shí)踐案例已逐漸形成一定的規(guī)模效應(yīng)
，進(jìn)一步提高其客戶粘性
。
在商用密碼領(lǐng)域
，三未信安的技術(shù)實(shí)力、行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和成功案例等方面得到了客戶的廣泛認(rèn)可
，已經(jīng)形成強(qiáng)有力的品牌優(yōu)勢
，與眾多優(yōu)質(zhì)客戶形成了長期、穩(wěn)定
、健康和良好的合作關(guān)系
。
在密碼行業(yè)快速發(fā)展的背景下，網(wǎng)絡(luò)安全廠商對(duì)密碼產(chǎn)品需求快速增長
，更多的網(wǎng)絡(luò)安全廠商選擇與三未信安合作
，近年來三未信安合作廠商數(shù)量實(shí)現(xiàn)了快速增長。
另一方面
，隨著三未信安在新技術(shù)
、新產(chǎn)品方面能力的提升，推動(dòng)了最終客戶與其在新業(yè)務(wù)模式的直接合作
，但基于密碼技術(shù)和密碼產(chǎn)品的特點(diǎn)
，新業(yè)務(wù)合作需要多方面的前期投入，合作推進(jìn)周期相對(duì)長
，因此近年來三未信安最終客戶數(shù)量相對(duì)平穩(wěn)
。
據(jù)招股書，2019-2021年
，三未信安合作客戶數(shù)量分別為374家
、459家、551家
，年均復(fù)合增長率達(dá)21.38%
。其中，合作廠商數(shù)量分別有285家
、362家
、443家，最終客戶數(shù)量分別為89家
、97家
、108家。
可見
，三未信安坐擁優(yōu)質(zhì)客戶資源
，包括諸多網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)客戶、國家部委客戶
、國內(nèi)外大型企業(yè)客戶
。同時(shí)，近年來三未信安的客戶數(shù)量逐年上漲，業(yè)績?cè)鲩L潛力不斷提升
。
四、密碼板卡資質(zhì)數(shù)量排名居首，第一款自研密碼芯片完成量產(chǎn)
深耕商用密碼領(lǐng)域十余載
，三未信安形成了完備的擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商用密碼產(chǎn)品體系
。三未信安還被評(píng)為“中國網(wǎng)絡(luò)安全100強(qiáng)企業(yè)”、“中關(guān)村高成長TOP100企業(yè)”
、“商密產(chǎn)業(yè)十強(qiáng)優(yōu)秀企業(yè)”
，是國家網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)業(yè)的重要參與者。
目前
，三未信安主要產(chǎn)品包括密碼板卡
、密碼整機(jī)和密碼系統(tǒng)等。三未信安產(chǎn)品全面支持國產(chǎn)SM1
、SM2
、SM3、SM4
、SM7
、SM9、ZUC等密碼算法
，為各種信息系統(tǒng)提供數(shù)據(jù)加解密
、數(shù)字簽名等密碼運(yùn)算，并提供安全
、完善的密鑰管理機(jī)制
，可實(shí)現(xiàn)各種應(yīng)用場景的國產(chǎn)密碼改造和數(shù)據(jù)安全保障。
在密碼板卡方面
，2019年4月
，三未信安在國內(nèi)率先推出通過安全三級(jí)的密碼檢測和專家安全性審查的SJK1926型號(hào)密碼板卡，取得了國內(nèi)首張達(dá)到安全三級(jí)要求的型號(hào)證書
，并獲得2020年國家密碼科技進(jìn)步獎(jiǎng)
。三未信安密碼板卡與衛(wèi)士通的主要性能指標(biāo)相近，綜合各項(xiàng)指標(biāo)整體處于行業(yè)先進(jìn)水平
。
根據(jù)國家商用密碼認(rèn)證中心數(shù)據(jù)顯示
，三未信安的密碼板卡資質(zhì)數(shù)量在行業(yè)中排名第一。
據(jù)招股書
，2019-2021年，三未信安的密碼板卡收入分別為5,423.31萬元
、6,405.83萬元
、7,701.14萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為40.54%
、31.64%
、28.59%
。
在密碼整機(jī)方面，三未信安密碼整機(jī)根據(jù)產(chǎn)品功能和應(yīng)用場景可分為服務(wù)器密碼機(jī)
、金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)和行業(yè)應(yīng)用密碼機(jī)
。
其中，三未信安高性能金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)于2019年通過FIPS140-2Level3（美國聯(lián)邦信息處理標(biāo)準(zhǔn)3級(jí)）安全認(rèn)證
，是國內(nèi)首款通過認(rèn)證
、符合NISTSP800-38C、SP800-38D
、SP800-38E標(biāo)準(zhǔn)的密碼機(jī)產(chǎn)品
。此外，三未信安積極響應(yīng)國家安全發(fā)展戰(zhàn)略
，推出了全國產(chǎn)化的信創(chuàng)版金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)
，2020年三未信安的金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)通過國內(nèi)安全等級(jí)三級(jí)認(rèn)證。
據(jù)招股書
，2019-2021年
，三未信安的密碼整機(jī)收入分別為5,668.36萬元、8,957.70萬元
、11,904.12萬元
，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為42.37%、44.24%
、44.19%
。
根據(jù) Market Research Intellect 2021年統(tǒng)計(jì)，三未信安在全球密碼硬件安全市場（Global Hardware Security Module Market）中位列第九
。
在密碼系統(tǒng)方面
，三未信安的“支持云計(jì)算的國產(chǎn)密碼方案及產(chǎn)品”于2018年獲國家密碼科技進(jìn)步獎(jiǎng)三等獎(jiǎng)，該方案由云密碼服務(wù)平臺(tái)
、支持硬件虛擬化的密碼卡
、云密碼機(jī)等產(chǎn)品組成。
據(jù)招股書
，2019-2021年
，三未信安密碼系統(tǒng)收入分別為1,098.01萬元、3,589.73萬元
、5,871.45萬元
，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為8.21%、17.73%
、21.80%
，密碼系統(tǒng)銷售收入金額及占比均呈快速增長趨勢，與三未信安整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃相一致。隨著密碼系統(tǒng)進(jìn)入信創(chuàng)采購目錄
，密碼系統(tǒng)在三未信安收入中的占比將不斷提升
。
值得關(guān)注的是，密碼芯片作為信息領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)和關(guān)鍵技術(shù)
，是密碼算法最高效
、最安全的實(shí)現(xiàn)方式。三未信安于2020年成功研發(fā)出第一款支持高速國產(chǎn)密碼算法的XS100密碼安全芯片
，并于2021年10月通過國家密碼管理局商用密碼檢測中心檢測
，并獲得商用密碼產(chǎn)品型號(hào)，實(shí)現(xiàn)了密碼芯片的重大突破
。
2022年9月
，三未信安正式推出全”芯”系列產(chǎn)品，該系列產(chǎn)品全部基于三未信安自研XS100
。密碼芯片的投產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)三未信安現(xiàn)有密碼板卡
、密碼整機(jī)等產(chǎn)品的芯片國產(chǎn)化替代和性能提升，保障三未信安核心技術(shù)的自主可控和供應(yīng)鏈安全
，提高其產(chǎn)品的競爭力
。同時(shí)，通過自研密碼安全芯片能夠有效降低產(chǎn)品成本
，與外購相比可以大幅提升盈利能力和產(chǎn)品競爭力
。
五、研發(fā)投入占比高于行業(yè)均值，核心技術(shù)達(dá)國內(nèi)領(lǐng)先水平
自成立來
，三未信安專注于信息安全領(lǐng)域底層密碼技術(shù)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，是國內(nèi)為數(shù)不多具備自主核心技術(shù)的商用密碼企業(yè)之一
，曾牽頭或參與制定25項(xiàng)國家或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)
，先后5次獲得密碼科技進(jìn)步獎(jiǎng)，2次獲得中國網(wǎng)絡(luò)安全與信息產(chǎn)業(yè)金智獎(jiǎng)
。2021年7月
，三未信安被評(píng)為“國家級(jí)專精特新‘小巨人’企業(yè)”。
為保持核心競爭力
，三未信安在研發(fā)過程中持續(xù)進(jìn)行大量的資金和人員投入
、大風(fēng)