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債市再現(xiàn)“小牛”之年
，“固收+”以“穩(wěn)”致勝
，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)有望上演“虎牛對(duì)峙”

2021-12-27 07:51:06來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

低利率時(shí)代

，債市卻在2021年走出“小?div id="d48novz" class="flower left">

！毙星?div id="4qifd00" class="flower right">

，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)更是跑贏偏股基金指數(shù)

，不少可轉(zhuǎn)債基金跑贏主動(dòng)權(quán)益基金

，一眾固定收益增強(qiáng)型產(chǎn)品成為牛年大眾理財(cái)?shù)膿屖重?div id="m50uktp" class="box-center"> ，不僅為基金公司進(jìn)行大類資產(chǎn)配置提供了平臺(tái)

，也逐漸成為基民“固收+”理財(cái)?shù)闹匾ぞ摺?/p>

然而，影響債市的“黑天鵝”依舊在

，更有很多熱門轉(zhuǎn)債估值高企

。面對(duì)持續(xù)分化的A股行情

，所謂“固收+”策略在虎年應(yīng)該“+”什么是個(gè)問題。對(duì)此

，基金經(jīng)理也給出答案

，稱即便有些轉(zhuǎn)債的區(qū)間漲幅過大，繼續(xù)持倉(cāng)影響預(yù)期收益率

，但基于對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的中期判斷

，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍有望存在較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，估值博弈或在虎年變得更加激烈

。

純債基平均收益率達(dá)3.41%

作為穩(wěn)健投資品的代表

，以低風(fēng)險(xiǎn)低收益為主要特征，債券型基金在牛年不僅叫好又叫座

，在剛剛過去的11月

，全月新發(fā)41只，發(fā)行份額超過889億份

，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高

。與權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行冷清的態(tài)勢(shì)相比，債券型基金已是2021年低調(diào)的“募資王者”

。

業(yè)界對(duì)其買單離不開業(yè)績(jī)加持

，2021年以來，債市延續(xù)了2020年的慢牛行情

，截至2021年12月17日

，中證全債指數(shù)年內(nèi)上漲5.23%，已超過2020年全年3.05%的漲幅

。受益?zhèn)猩蠞q

，2021年以來一些純債基金表現(xiàn)亮眼，數(shù)據(jù)顯示

，全市場(chǎng)純債基金平均收益率已超3.40%

。

具體來看，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

，截至12月17日

，純債型基金當(dāng)中，中長(zhǎng)期與短期產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)3047只（統(tǒng)計(jì)所有份額）

。其中

，有2914只基金2021年以來收益率為正，華夏鼎旺三個(gè)月C以19.00%區(qū)間收益率暫列第一

，相較第二的華商轉(zhuǎn)債精選A領(lǐng)先1.16個(gè)百分點(diǎn)

。

全市場(chǎng)來看，有339只純債基金區(qū)間收益率跑贏中證全債指數(shù)

，即5.23%以上

。另據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示

，有37只產(chǎn)品超過10%，排名前五的產(chǎn)品分別是華夏鼎旺三個(gè)月C（19.00%）

、華商轉(zhuǎn)債精選A（17.84%）

、大成景優(yōu)C（17.72%）、華商轉(zhuǎn)債精選C（17.50%）及光大晟利A（16.05%）

。

但需指出的是

，頭部前五產(chǎn)品多為2020年成立的次新基金，而目前純債基金中凈值翻倍的產(chǎn)品多集中在2018年發(fā)行

，統(tǒng)計(jì)顯示

，到12月17日，全市場(chǎng)純債基金凈值超過2元的共有4只產(chǎn)品

，分別是中信保誠(chéng)穩(wěn)鴻A（5.62元/份）

、東方臻寶純債A（4.00元/份）、交銀豐享收益A（2.12元/份）及中銀證券（601696）安譽(yù)C（2.01元/份）

。

因此

，總體看來，2021年的純債基金多數(shù)沒有讓投資人失望

，但就收益水平而言

，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示并不算“靚麗”，主要是因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)基本面依然處于困境反轉(zhuǎn)時(shí)期

，雖然對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成支撐

，但總體依然是低利率水平。

數(shù)據(jù)顯示

，2021年以來

，截至12月17日，相較于2020年年末

，10年期國(guó)債收益率（上海清算所）下行28.02個(gè)BP至2.8932%。3年AAA

、AA+和AA公司債收益率分別較2020年末下行55.17BP

、82.95BP和55.62BP。此外

，受益權(quán)益市場(chǎng)較好表現(xiàn)

，加上短端資金面相對(duì)較為穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債估值在年初基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)張

，使得轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)平價(jià)和溢價(jià)率雙升的局面

。

另外在信用債方面，有機(jī)構(gòu)公開表示

，由于債券供給不足

，疊加配置需求旺盛和貨幣政策友好

，信用債收益率也總體保持下行趨勢(shì)。記者也注意到

，由于部分新增資金面臨建倉(cāng)難的問題

，此前一個(gè)月內(nèi)，債券型基金限制大額申購(gòu)或直接“閉門謝客”的不在少數(shù)

。

不僅如此

，有基金經(jīng)理在同記者交流時(shí)表示，下半年出現(xiàn)的部分房企負(fù)面事件

，也直接對(duì)債券市場(chǎng)造成沖擊

，不僅使得企業(yè)發(fā)債難度增加，也使得存量債券的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升

。

記者看到

，在目前純債基金中，2021年以來跌幅較大的產(chǎn)品此前多已“踩雷”地產(chǎn)債

。統(tǒng)計(jì)顯示

，截至12月17日，民生加銀添鑫純債C

、A2021年以來收益率分別為-21.79%和-21.49%排名墊底

。

盡管有突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)債市行情，但總體來看

，債券市場(chǎng)2021年的表現(xiàn)符合各界預(yù)期

。日前，央行又一次宣布降準(zhǔn)

，此前央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中已經(jīng)明確增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性

，利用好結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具，釋放了穩(wěn)信用和貨幣政策邊際放松的信號(hào)

。

有機(jī)構(gòu)分析指出

，資金面而言，2021年整體是穩(wěn)中偏松的狀態(tài)

，對(duì)沖了結(jié)構(gòu)性緊信用帶來的部分風(fēng)險(xiǎn)

，目前基本上仍是延續(xù)穩(wěn)中偏松的基調(diào)。

虎年可轉(zhuǎn)債有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

當(dāng)然

，穩(wěn)健只是債券型基金的一個(gè)特點(diǎn)

，出于特色化產(chǎn)品的功能差異，一些兼顧權(quán)益資產(chǎn)配置的固定收益增強(qiáng)型產(chǎn)品（即采用“固收+”策略）更是在2021年大放異彩

，有市場(chǎng)人士指出

，A股年內(nèi)分化多變，火熱的“固收+”已是避險(xiǎn)的好去處

。

數(shù)據(jù)顯示

，截至12月17日

，全市場(chǎng)可統(tǒng)計(jì)的2090只固定收益增強(qiáng)型產(chǎn)品（包括混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金

、偏債混合型基金）中

，2021年以來有1896只區(qū)間收益率為正，占比近91%

，平均收益率為5.10%

，平均最大回撤僅為3.44%。

相比股票型基金來說

，采用“固收+”策略的基金的收益較弱但業(yè)績(jī)更加平穩(wěn)

。尤其是得益于消費(fèi)白馬行情的驅(qū)動(dòng)，年初規(guī)模百億以上的股票型基金當(dāng)中大多數(shù)背靠大消費(fèi)賽道

，但就2021年收益水平來看

，已不及相關(guān)采用“固收+”策略的基金。

具體來看

，統(tǒng)計(jì)顯示

，2021年初規(guī)模超過100億的普通股票型基金共計(jì)18只，截至12月17日

，統(tǒng)計(jì)加權(quán)平均收益率為4.65%

，同期2090只固定收益增強(qiáng)型產(chǎn)品的加權(quán)平均收益率為5.62%?div id="jfovm50" class="index-wrap">？梢?div id="jfovm50" class="index-wrap">，“固收+”以“穩(wěn)”致勝的策略優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。

如前述市場(chǎng)人士所述

，火熱的“固收+”已是避險(xiǎn)的好去處

，相較年初跟風(fēng)申購(gòu)百億爆款基金的投資者來說，這樣的投資體驗(yàn)確實(shí)糟糕

。而如果選擇性配置一些采用“固收+”策略的基金

，亦為整個(gè)資產(chǎn)配置加入了“壓艙石”，不僅投資體驗(yàn)上升減輕焦慮

，財(cái)富增長(zhǎng)也更加穩(wěn)健

。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全市場(chǎng)規(guī)模最大的固定收益增強(qiáng)型基金是易方達(dá)裕祥回報(bào)

。截至2021年三季度末

，易方達(dá)裕祥回報(bào)的規(guī)模為559.86億元

，到12月17日

，該基金年初至今回報(bào)率達(dá)9.50%，最大回撤為2.81%

。

與易方達(dá)裕祥回報(bào)同是百億規(guī)模的還有51只

，這52只產(chǎn)品撐起了2021年債券型基金中的“金字招牌”

，統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月17日

，區(qū)間收益率加權(quán)平均測(cè)算為6.41%

，有31只2021年以來截至12月17日的收益跑贏前述百億規(guī)模股票型基金的收益均值4.65%，占比達(dá)到59.62%

。

另據(jù)《中國(guó)居民穩(wěn)健理財(cái)發(fā)展報(bào)告》統(tǒng)計(jì)

，從歷年的數(shù)據(jù)來看，采用“固收+”策略的產(chǎn)品給予基民參與投資的體驗(yàn)感較佳

。在收益表現(xiàn)方面

，2015年以來，在絕大多數(shù)年份“固收+”產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)正收益

。最近3年（2018~2020年）

，“固收+”基金年化收益均值為7%，最近5年（2016~2020年）為4.1%

；最大回撤均值分別為6.3%和8%

。

特別是在2019年和2020年的股市牛市行情中，各類含權(quán)債基產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了亮眼的收益表現(xiàn)

，其中偏債混合型基金兩個(gè)年度的平均收益分別為11.8%和14.4%

，二級(jí)債基的平均收益也接近10%，大幅跑贏同期銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)

。同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)方面

，除2018年外，其余年份各類含權(quán)債基產(chǎn)品的最大回撤均值均控制在5%以內(nèi)

，處在絕大多數(shù)投資者的投資虧損容忍范圍之內(nèi)

。

從機(jī)構(gòu)配置“+”的方向來看，可轉(zhuǎn)債無疑是最熱門標(biāo)的

，特別是2021年以來

，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跑贏偏股基金指數(shù)，不少可轉(zhuǎn)債基金更是跑贏主動(dòng)權(quán)益基金

。對(duì)此

，廣發(fā)可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理吳敵分析稱，一是轉(zhuǎn)債“向下有底

、上不封頂”的收益特征優(yōu)勢(shì)

，在一季度的市場(chǎng)波動(dòng)中得以發(fā)揮，進(jìn)取型轉(zhuǎn)債基金在春節(jié)后的最大回撤一般在10%左右

，顯著低于偏股基金的回撤

；二是二季度以來轉(zhuǎn)債相對(duì)正股的溢價(jià)率估值有顯著抬升，貢獻(xiàn)了約15%的收益；三是二季度以來中小盤風(fēng)格顯著跑贏大盤

，轉(zhuǎn)債正股標(biāo)的整體上偏中小盤

。

展望2022年，得益于部分債券在2021年的出色表現(xiàn)

，尤其從債券型基金的業(yè)績(jī)排名來看

，頭部產(chǎn)品多與可轉(zhuǎn)債基金有關(guān)，如前海開源可轉(zhuǎn)債

、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債

、天弘弘豐增強(qiáng)回報(bào)等。有機(jī)構(gòu)分析指出

，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將繼續(xù)發(fā)揮其權(quán)益+固收的投資優(yōu)勢(shì)

，并有可能延續(xù)2021年強(qiáng)勢(shì)。

景順長(zhǎng)城指出

，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體估值水平處于近幾年來的最高位置

，但仍有一定的結(jié)構(gòu)性分化，溢價(jià)率大幅壓縮的可能性也較低

，市場(chǎng)仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以尋找

。廣發(fā)可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理吳敵在接受記者采訪時(shí)亦表示，基于對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的中期判斷

，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍有望存在較多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

，且轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容后投資價(jià)值有長(zhǎng)期的系統(tǒng)性提升。

但需指出的是

，業(yè)內(nèi)人士也對(duì)各個(gè)平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值高企表示謹(jǐn)慎

，吳敵認(rèn)為，高估值基礎(chǔ)上難免波動(dòng)加劇

，且年底可能面臨風(fēng)格切換的契機(jī)

，切換過程中產(chǎn)品凈值可能經(jīng)歷不小的波動(dòng)。投資者應(yīng)根據(jù)自身的投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的基金

，進(jìn)取型轉(zhuǎn)債基金適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者

。

景順長(zhǎng)城則指出，可關(guān)注提價(jià)能力強(qiáng)或行業(yè)空間大

，且估值消化充分的消費(fèi)轉(zhuǎn)債

，以及關(guān)注地產(chǎn)政策邊際放松的背景下，地產(chǎn)龍頭的估值修復(fù)機(jī)會(huì)

。此外

，貨幣和信用寬松周期中，券商板塊的貝塔機(jī)會(huì)或值得關(guān)注

。

“固收+”成頭部機(jī)構(gòu)布局重點(diǎn)

盡管類似貫徹“固收+”策略的基金在2021年備受矚目

，但分析其背后的原因

，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，是與年初權(quán)益資產(chǎn)中核心賽道“抱團(tuán)”瓦解帶來的配置難有關(guān)

。一方面，A股行業(yè)分化的加速加大了基金經(jīng)理的選股難度

，另一方面

，潛在的資產(chǎn)荒背景下倒逼基金經(jīng)理尋求其他高彈性、低估值題材進(jìn)行涉獵

。

因此

，機(jī)構(gòu)間的牛年投資更加注重大類資產(chǎn)配置能力，而一眾固定收益增強(qiáng)型產(chǎn)品亦是考驗(yàn)機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置能力的不二之選

，競(jìng)跑之下強(qiáng)者恒強(qiáng)

，明星產(chǎn)品熱度持續(xù)高漲。

數(shù)據(jù)顯示

，截至2021年三季度

，公募“固收+”產(chǎn)品規(guī)模最大的基金公司是易方達(dá)基金，有3617億元的體量

；南方基金的“固收+”規(guī)模超過千億元

；廣發(fā)基金、招商基金“固收+”規(guī)模接近千億元

，緊隨其后

。

從“固收+”規(guī)模增速來看，天弘基金的“固收+”產(chǎn)品規(guī)模增速遠(yuǎn)超同業(yè)

，環(huán)比增幅接近200%

，其中僅天弘永利債券一只基金就貢獻(xiàn)了200億元的規(guī)模增長(zhǎng)。規(guī)模增速超過100%則還有景順長(zhǎng)城基金

、華商基金

。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月17日

，債券型基金年初至今業(yè)績(jī)排名前十位當(dāng)中

，有來自華商基金、前海開源基金

、天弘基金及廣發(fā)

、大成基金旗下產(chǎn)品。合并份額來看

，天弘基金有兩只產(chǎn)品入圍分別是天弘添利

、天弘弘豐增強(qiáng)回報(bào)；其余是華商豐利增強(qiáng)定開

、前海開源可轉(zhuǎn)債

、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債和大成可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)

。

其中，天弘基金旗下兩只基金三類份額產(chǎn)品上榜

，分別是天弘添利E

、C，天弘弘豐增強(qiáng)回報(bào)A

。以天弘添利E為例

，成立于2020年5月22日，年初至今收益率為42.22%

，最大回撤7.76%

，目前在債券型基金中業(yè)績(jī)排名第四位；另一只天弘弘豐增強(qiáng)回報(bào)A成立于2019年3月20日

，年初至今收益率為35.73%

，最大回撤6.90%，目前業(yè)績(jī)排名第十位

。

拉長(zhǎng)至三年期觀察

，統(tǒng)計(jì)主動(dòng)管理型債券基金（包含偏債混合、中長(zhǎng)期純債

、短期純債

、混合一級(jí)債基、混合二級(jí)債基）業(yè)績(jī)

，數(shù)據(jù)顯示

，廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A、C依舊在列

，另有來自易方達(dá)基金

、國(guó)富基金、鵬華基金

、匯豐晉信基金和南方基金

、華寶基金的產(chǎn)品列在其中。

以連續(xù)上榜一年期

、三年期業(yè)績(jī)前十的廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A

、C為例，截至2021年12月17日

，2021年以來收益率分別為41.62%

、41.08%，位列債券型基金業(yè)績(jī)排名6

、8位

；過去三年收益率分別為109.11%、110.22%實(shí)現(xiàn)翻倍

。此外

，華商豐利增強(qiáng)定開A

、前海開源可轉(zhuǎn)債、金鷹元豐A等也在近三年業(yè)績(jī)翻倍

，分別漲105.53%

、102.66%、103.61%

。

雖然可轉(zhuǎn)債基金占盡主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

，不過從可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)上看，年內(nèi)業(yè)績(jī)分化也尤為明顯

。對(duì)此，廣發(fā)可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理吳敵告訴記者

，正股選擇是轉(zhuǎn)債收益的決定性因素

，近兩年股票的結(jié)構(gòu)性行情特征突出，選得對(duì)

、拿得住的情況下

，轉(zhuǎn)債產(chǎn)品才可獲得較好收益。

吳敵進(jìn)一步分析稱

，2007年

、2014年兩輪行情中存量轉(zhuǎn)債僅不到30只，期間轉(zhuǎn)債投資者持倉(cāng)品種較一致

；但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)自2017年以后持續(xù)擴(kuò)容

，轉(zhuǎn)債數(shù)量規(guī)模達(dá)到空前的400只，有足夠空間挖掘個(gè)券和行業(yè)輪動(dòng)的超額收益

，這是轉(zhuǎn)債產(chǎn)品業(yè)績(jī)差異擴(kuò)大的基礎(chǔ)

。

對(duì)于今后一個(gè)時(shí)期的配置策略，吳敵認(rèn)為

，轉(zhuǎn)債的估值或許并不是核心矛盾

，關(guān)鍵在于正股?div id="jfovm50" class="index-wrap">！皬南掳肽昶?div id="jfovm50" class="index-wrap">，市場(chǎng)環(huán)境中流動(dòng)性相對(duì)充裕，高景氣成長(zhǎng)行業(yè)相對(duì)稀缺

，這也支撐了例如電動(dòng)車等少數(shù)高景氣成長(zhǎng)賽道的高估值

。近期此類熱門成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)調(diào)整，如果調(diào)整還會(huì)持續(xù)

，或許會(huì)是比較好的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)

。”

關(guān)鍵詞：小牛之年致勝

責(zé)任編輯：孫知兵

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