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杭氧股份：氣體業(yè)務(wù)毛利率提升明顯冶金化工行業(yè)景氣催化

2022-05-19 09:03:19來源：同花順財經(jīng)

杭氧股份：空分設(shè)備龍頭

，氣體業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展

杭氧股份是國內(nèi)空氣分離設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)由設(shè)備與工程業(yè)務(wù)

、氣體業(yè)務(wù)兩部分組成

，2021年收入占比分別為42.4%、55.7%

。公司歷史收入維持穩(wěn)定增長

，2012-2021年公司營收復(fù)合增速為9%，但年間增速波動較大

。其中主要波動來自于設(shè)備

，2016公司空分設(shè)備收入僅為11億元，主要原因為下游冶金

、化工等行業(yè)開展供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

，2021年收入達到43億元，當(dāng)年新簽訂單超過60億元

。從盈利能力看

，公司整體毛利率也呈現(xiàn)波動趨勢

，但整體盈利能力有逐步提升趨勢

，這其中氣體業(yè)務(wù)的毛利率提升明顯。

冶金化工行業(yè)景氣催化

，氣體業(yè)務(wù)提供高成長性

我國工業(yè)氣體的下游應(yīng)用范圍廣泛

，一般可分為大宗氣體和特種氣體。大宗氣體中氧氣

、氮氣、氬氣等工業(yè)氣體由空氣分離

，廣泛應(yīng)用于冶金

、化工、電子

、光伏等行業(yè)

，其中冶金、化工是重要應(yīng)用領(lǐng)域

，也是杭氧的主要下游

。從經(jīng)濟性角度而言

，原油價格50美元/桶為煤化工競爭優(yōu)勢分界線

，未來油價在疫情之后將持續(xù)復(fù)蘇趨勢，煤化工仍將具備競爭性;另一方面

，中央經(jīng)濟工作會議提出未來原料用能不納入能源消費總量

，新增煉化項目審批難度或?qū)⒎潘伞

？傮w來看

，未來煤化工有望加速

，煉化投資或?qū)?fù)蘇

。下游客戶出于資金占用、運營風(fēng)險

、應(yīng)對臨時需求等角度考慮

，第三方供氣的比例有望上升

，杭氧股份的市場空間逐步擴大。憑借設(shè)備技術(shù)

、口碑與客戶優(yōu)勢，杭氧股份近年氣體項目簽單加速

，管道氣價格相對固定

，有望貢獻長期成長。同時

，公司積極發(fā)力零售氣領(lǐng)域

，股權(quán)激勵激活團隊積極性，有望進一步增加盈利彈性

。

周期屬性減弱，氣體業(yè)務(wù)進入增長第二階段

1)新簽項目保障設(shè)備訂單

，設(shè)備占比降低周期影響減弱

。杭氧在2012-2021年的營收出現(xiàn)了較為明顯的周期性波動，主要系設(shè)備端變化

。未來在周期之上

，得益于氣體項目的不斷拓展，也帶動所需設(shè)備維持高水平

。2015年之后氣體銷售業(yè)務(wù)營收明顯超過空分設(shè)備

，氣體業(yè)務(wù)占比逐年提升

，也有望降低設(shè)備帶來的周期波動屬性

。2)項目簽訂進入高峰期，杭氧2020年后氣體項目明顯增速

，2016-2019年其當(dāng)年新簽項目規(guī)模不超過20萬方(按公告時間算)

，2020年達到25.7萬方，2021年新簽項目數(shù)量達到了過去十年以來的峰值水平

，規(guī)模達到62.5萬方的水平。同時公司開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域

，近日公告新進入三元正極材料領(lǐng)域，氣體應(yīng)用下游進一步拓展

。3)部分氣體項目折舊期已過

，進入高盈利彈性區(qū)間。氣體項目中折舊對于成本的影響相對較大

。以公司公告的河南杭氧氣體公司新建制氧量為20,000m3/h的空氣分離設(shè)備項目為例

，折舊費占收入的7.9%

。一般項目的折舊期為10年，而供氣協(xié)議可以持續(xù)15-20年

，因此

，折舊期退出對盈利能力會有較大改善。4)原有項目現(xiàn)金流覆蓋新業(yè)務(wù)投資

，正向循環(huán)開始顯現(xiàn)

。持續(xù)開拓氣體項目需要較多資金支持

，杭氧股份除了國有企業(yè)身份可以在借款利率方面有一定便利之外

，目前運營進入正向循環(huán)也是一大助力。

投資建議

不考慮未來股本變動情況下

，預(yù)計2022-2024年EPS分別為1.44元

、1.74元和2.08元;對應(yīng)5月17日收盤價的PE分別為20X、16X和14X

，給予“買入”評級

。

風(fēng)險提示

、冶金

、化工等行業(yè)景氣不及預(yù)期的風(fēng)險;

2、氣體項目的開工率不及預(yù)期的風(fēng)險

。

關(guān)鍵詞：杭氧股份氣體業(yè)務(wù)毛利率提升明顯冶金化工行業(yè) 國內(nèi)空氣分離設(shè)備行業(yè) 設(shè)備與工程業(yè)務(wù)

責(zé)任編輯：孫知兵

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